鄭糖延續(xù)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局 期權(quán)隱含波動(dòng)率處于低位

1801合約價(jià)格受?chē)?guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)開(kāi)榨影響較1805合約小

當(dāng)前，全球頭號(hào)產(chǎn)糖國(guó)巴西壓榨進(jìn)入尾聲，北半球印度、泰國(guó)均已開(kāi)榨，國(guó)際原糖初露偏強(qiáng)跡象；中國(guó)主產(chǎn)區(qū)廣西壓榨尚未全面開(kāi)啟，市場(chǎng)偏多情緒暫時(shí)較濃，投資者可以短期做多為主，中長(zhǎng)線尋求做空機(jī)會(huì)。

原糖偏強(qiáng)恐將持續(xù)

11月17日，國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）稱，由于印度、歐盟、泰國(guó)和中國(guó)產(chǎn)量的上升，2017/2018年度全球糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將攀升6.6%至1.794億噸，而消費(fèi)量?jī)H增至1.744億噸，并預(yù)估全球糖市2017/2018年度將供應(yīng)過(guò)剩500萬(wàn)噸。該組織還初步預(yù)計(jì)2018/2019年度全球糖市將供應(yīng)過(guò)剩300萬(wàn)噸。F.O.Licht也于11月17日預(yù)估2017/2018年度全球食糖產(chǎn)量為1.889億噸，供應(yīng)過(guò)剩440萬(wàn)噸。

各食糖主產(chǎn)國(guó)情況不一。巴西中南部壓榨進(jìn)入收尾階段，市場(chǎng)可能更關(guān)注其當(dāng)前庫(kù)存量。從往年數(shù)據(jù)來(lái)看，11月過(guò)后巴西庫(kù)存將呈逐漸下降之勢(shì)，這也制約了國(guó)際原糖下跌空間。消費(fèi)大國(guó)印度積極開(kāi)榨，進(jìn)度快于往年。印度最大產(chǎn)糖邦北方邦表示，截至11月15日，北方邦已開(kāi)榨糖廠有75家，而去年同期僅為37家。截至目前，北方邦糖廠已壓榨甘蔗549.8萬(wàn)噸，高于去年同期的96.9萬(wàn)噸；已產(chǎn)糖52.2萬(wàn)噸，也遠(yuǎn)高于去年同期的8.3萬(wàn)噸。

10月以后，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)始下調(diào)2017/2018年度全球食糖產(chǎn)量和供給過(guò)剩量，國(guó)際原糖市場(chǎng)悲觀情緒有所緩解，ICE原糖主力合約開(kāi)始自14美分/磅附近逐步上行?？紤]到四季度巴西食糖庫(kù)存大概率不斷降低，印度增加的產(chǎn)量首先主要滿足國(guó)內(nèi)需求，短期內(nèi)難以大量出口，因此原糖料保持偏強(qiáng)走勢(shì)。

鄭糖近月合約偏強(qiáng)

首先，國(guó)內(nèi)蔗糖開(kāi)榨推遲。以主產(chǎn)區(qū)廣西為例，截至11月20日，廣西2017/2018榨季開(kāi)榨糖廠為3家，同比減少5家；已開(kāi)榨糖廠的日榨產(chǎn)能約2.2萬(wàn)噸，同比減少約3萬(wàn)噸。據(jù)了解，廣西壓榨進(jìn)度本已滯后，近兩周又遭遇降雨降溫，使得該區(qū)壓榨進(jìn)一步推遲，市場(chǎng)預(yù)計(jì)廣西首輪開(kāi)榨高峰將在12月上旬。而鄭糖主力合約1801于明年1月到期，新糖趕不上在1月大量交割，因此1801合約價(jià)格受新糖開(kāi)榨影響較遠(yuǎn)月合約小。

其次，廣西甘蔗生產(chǎn)成本進(jìn)一步增加。11月20日，廣西物價(jià)局發(fā)布2017/2018榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)為500元/噸，雖然與去年持平，但新榨季原材料和人工成本都有所上漲，廣西新糖生產(chǎn)成本無(wú)疑會(huì)略高于去年的6000―6200元/噸，因此成本將支撐糖價(jià)。

近期，國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中有降。廣西南華當(dāng)前廠倉(cāng)交貨價(jià)6400元/噸，較11月10日6510元/噸報(bào)價(jià)微跌，其他集團(tuán)報(bào)價(jià)也有小幅下跌。而鄭糖主力合約1801在前期大跌后，再次大幅下行的可能性較小。再結(jié)合國(guó)內(nèi)當(dāng)前低庫(kù)存和新糖開(kāi)榨的延后基本面情況，筆者認(rèn)為1801合約將保持偏強(qiáng)振蕩。而1805合約受2017/2018年度豐產(chǎn)壓制恐難有表現(xiàn)，若后期走高，可以考慮布局中長(zhǎng)線空單。

期權(quán)隱含波動(dòng)率處于低位

本周，鄭糖1801合約沖高回落，11月21日?qǐng)?bào)收6387元/噸；1805合約成交量與持倉(cāng)量逐步增加，11月21日收于6096元/噸。

11月20日，鄭糖期權(quán)總成交量為1.33萬(wàn)手（單邊，下同），總持倉(cāng)量為10.12萬(wàn)手。其中，5月期權(quán)成交量占比升至52%，1月期權(quán)成交量占比則降為44%，持倉(cāng)占比為53%。鄭糖期權(quán)整體持倉(cāng)量認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比維持在0.86，反映出市場(chǎng)情緒較為樂(lè)觀。

鄭糖60日歷史波動(dòng)率為10.92%，而期權(quán)隱含波動(dòng)率僅為8.62%，顯示當(dāng)前鄭糖隱含波動(dòng)率處于相對(duì)低位，裸賣(mài)期權(quán)不劃算，但也不建議做多波動(dòng)率。1月期權(quán)將于12月初到期，時(shí)間價(jià)值加速衰減，不建議交易，已經(jīng)買(mǎi)入1月期權(quán)的投資者應(yīng)該考慮移倉(cāng)至5月期權(quán)或平倉(cāng)了結(jié)。5月期權(quán)應(yīng)當(dāng)結(jié)合1805合約疲弱的走勢(shì)逢高適時(shí)介入看跌策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。