豆粕處于振蕩過(guò)渡期 未來(lái)天氣將成為價(jià)格波動(dòng)的主導(dǎo)因素

美國(guó)大豆豐產(chǎn)已成事實(shí)，壓力得到釋放，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美——隨著巴西、阿根廷的播種，未來(lái)天氣將成為價(jià)格波動(dòng)的主導(dǎo)因素。

美豆收割基本結(jié)束，產(chǎn)量定型，11月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)報(bào)告給出的新季美豆單產(chǎn)為49.5蒲式耳/英畝。2017/2018年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存較上一年度繼續(xù)增長(zhǎng)，相對(duì)應(yīng)的是，CBOT大豆價(jià)格在950—1000美分區(qū)間內(nèi)徘徊，美國(guó)、巴西相互競(jìng)爭(zhēng)出口市場(chǎng)。與此同時(shí)，中國(guó)豆粕需求不斷刷新紀(jì)錄，2016/2017年度大豆進(jìn)口較上一年增加12.4%，呈現(xiàn)出大供給大需求的格局。在市場(chǎng)焦點(diǎn)由美國(guó)轉(zhuǎn)向巴西、阿根廷產(chǎn)區(qū)天氣的過(guò)程當(dāng)中，大豆供應(yīng)壓力是否已經(jīng)充分釋放？?jī)r(jià)格是否已經(jīng)觸底？

全球：庫(kù)存繼續(xù)上升

隨著新年度美國(guó)大豆的豐產(chǎn)，2017/2018年度全球大豆總供應(yīng)較上一年度繼續(xù)增長(zhǎng)，雖然產(chǎn)量預(yù)估(基于巴西和阿根廷大豆單產(chǎn)為趨勢(shì)單產(chǎn)的前提)略微下降237萬(wàn)噸，但由于2016/2017年庫(kù)存較高，新年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9790萬(wàn)噸，較上一年增長(zhǎng)162萬(wàn)噸，總體供應(yīng)仍然非常寬松，這也奠定了當(dāng)前國(guó)際大豆價(jià)格弱勢(shì)振蕩的基調(diào)。

美國(guó)：豐產(chǎn)已成事實(shí)

11月份 USDA月度供需報(bào)告給出的新季大豆單產(chǎn)為49.5蒲式耳/英畝，產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存4.25億蒲式耳，庫(kù)存消費(fèi)比10%左右。從預(yù)期的角度來(lái)說(shuō)，現(xiàn)階段美國(guó)大豆豐產(chǎn)已成為事實(shí)。期貨交易的是預(yù)期，這意味著目前價(jià)格對(duì)其產(chǎn)量壓力已有充分體現(xiàn)。 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的特點(diǎn)是“供應(yīng)決定方向，需求決定幅度”，在美國(guó)寬松供應(yīng)的背景下，確立了南美產(chǎn)量預(yù)期主導(dǎo)市場(chǎng)以前大豆價(jià)格窄幅振蕩的基本格局——價(jià)格向上有賣貨壓力，向下有成本支撐。美國(guó)供應(yīng)基本確定了以后，影響價(jià)格的因素轉(zhuǎn)向需求端，這也是當(dāng)前市場(chǎng)廣泛討論的問(wèn)題。2017/2018年度美豆出口進(jìn)度始終落后于往年，巴西與美豆競(jìng)爭(zhēng)全球出口市場(chǎng)，一個(gè)非常明顯的例子就是10月3日巴西雷亞爾大幅貶值1.46%，

從成本的角度來(lái)看，今年美豆單產(chǎn)49.5蒲/英畝對(duì)應(yīng)的種植成本在950美分左右(盡管統(tǒng)計(jì)口徑存在差異，但目前的大豆價(jià)格處于成本線附近是基本事實(shí))。過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)表明，在非系統(tǒng)性危機(jī)的背景下，CBOT大豆價(jià)格很難有效長(zhǎng)期打穿成本，可以認(rèn)為當(dāng)前CBOT大豆價(jià)格下跌空間有限，一方面是龐大的現(xiàn)貨供應(yīng)，另一方面是明顯的成本支撐，供應(yīng)壓力已經(jīng)在價(jià)格當(dāng)中得到充分體現(xiàn)，則意味著現(xiàn)有的基本面決定大豆價(jià)格仍將處于低位橫盤走勢(shì)當(dāng)中，直到有新的供求因素出現(xiàn)打破這種格局——即將主導(dǎo)市場(chǎng)的新因素即為南美的產(chǎn)量前景。

圖為美豆種植成本和期貨價(jià)格

南美：未來(lái)的市場(chǎng)焦點(diǎn)

南美播種逐步展開(kāi)，其產(chǎn)量前景將是本月中旬以后價(jià)格波動(dòng)最核心的因素。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)2017/2018年度巴西大豆播種面積將繼續(xù)增加，增幅預(yù)計(jì)2%—3%。Celeres預(yù)估面積增加2.5%達(dá)到3470萬(wàn)公頃，基本與USDA預(yù)估一致，連續(xù)第12年增加。由于大豆種植效益好于玉米，面積增加主要集中于中南部地區(qū)，但由于目前預(yù)估產(chǎn)量采用的是趨勢(shì)單產(chǎn)，使得產(chǎn)量較上一年度略有下降——而這正是市場(chǎng)的焦點(diǎn)所在。近年來(lái)大豆單產(chǎn)不斷超出預(yù)期(普遍認(rèn)為是技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的單產(chǎn)增加)，在正常天氣條件之下，USDA很可能低估了巴西大豆產(chǎn)量。接下來(lái)的2—3個(gè)月，巴西主產(chǎn)區(qū)天氣變化所引起的產(chǎn)量預(yù)測(cè)將對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生決定作用。

巴西上周播種進(jìn)度大幅提升，因中西部的降雨使得農(nóng)戶加快播種步伐。AgRural報(bào)告顯示，截至上周五，巴西全國(guó)播種完成43%，雖然仍然低于去年同期的53%，但和五年均值44%基本持平。其中第一大主產(chǎn)州馬托格羅索播種完成61%(去年同期81%，五年均值62%)。根據(jù)NOAA給出的氣象預(yù)報(bào)，未來(lái)一周巴西大豆主產(chǎn)州仍將出現(xiàn)有利降雨，改善土壤墑情，利于作物播種和生長(zhǎng)。阿根廷大豆播種季開(kāi)始以來(lái)一直受到大雨的阻礙。布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)估，受洪澇影響，2017/2018年度大豆播種面積可能較上一年下降5.7%。阿根廷農(nóng)業(yè)部預(yù)估2017/2018年度大豆產(chǎn)量為5300萬(wàn)噸，USDA預(yù)估5700萬(wàn)噸。2016/2017年度產(chǎn)量則為5780萬(wàn)噸。

美國(guó)大豆豐產(chǎn)已成事實(shí)，壓力得到釋放，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美——隨著巴西、阿根廷的播種，未來(lái)天氣將成為價(jià)格波動(dòng)的主導(dǎo)因素。既然CBOT期貨的下方支撐明顯，在天氣行情當(dāng)中，價(jià)格往往容易向上炒作，直到南美產(chǎn)量明朗。短期國(guó)際大豆價(jià)格仍將處于振蕩格局當(dāng)中，在南美確定豐產(chǎn)以前，趨勢(shì)性下跌概率不大，意味著逢低做多的思路合乎邏輯。

中國(guó)：需求快速增長(zhǎng)

隨著中國(guó)養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；潭鹊奶岣?，豆粕需求持續(xù)快速增長(zhǎng)，2016/2017年度大豆進(jìn)口量9352萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度為12.37%。正常情況下，農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，短期內(nèi)不會(huì)大起大落，生豬、畜禽和水產(chǎn)的養(yǎng)殖利潤(rùn)都維持在較好水平，蛋白需求仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017/2018年度大豆進(jìn)口仍將有6%以上的增幅，達(dá)到9700萬(wàn)噸左右。

策略：低位做多

2017/2018年度全球大豆大供給大需求的格局維持，但成本對(duì)價(jià)格的支撐已經(jīng)較為明顯，南美產(chǎn)量尚有不確定性，這就意味著在CBOT價(jià)格接近種植成本時(shí)，大豆價(jià)格本質(zhì)上可以理解為一個(gè)天氣看漲期權(quán)。因此，對(duì)國(guó)內(nèi)終端企業(yè)來(lái)說(shuō)，采購(gòu)部分遠(yuǎn)期基差豆粕合同應(yīng)是必要的；對(duì)期貨投資者來(lái)說(shuō)，在低位建立一定量的豆粕遠(yuǎn)期多頭頭寸同樣是可行的——就像美國(guó)投機(jī)基金在CBOT大豆上的頭寸，維持一定比例的凈多頭寸，可攻可守，以應(yīng)對(duì)未來(lái)供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。