原油多頭減持風險集聚

近期，受延長減產(chǎn)預(yù)期以及地緣政治因素影響，原油價格刷新兩年來高位，但地緣政治問題并未為供需面帶來實質(zhì)影響，同時“減產(chǎn)協(xié)議”延期的利好逐步兌現(xiàn)，加之美國原油產(chǎn)量刷新歷史紀錄，均令油價承壓。

“減產(chǎn)協(xié)議”前景存疑

近期，以沙特、俄羅斯為首的多個產(chǎn)油國表態(tài)支持延長減產(chǎn)協(xié)議，此前在今年5月底的產(chǎn)油國會議上將減產(chǎn)協(xié)議延長至明年3月，但近幾個月中東局勢以及多個OPEC成員國原油產(chǎn)量均發(fā)生很大變化。如伊朗原油產(chǎn)量從去年開始逐步恢復(fù)至380萬桶/日左右；委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量從2016年年初的230多萬桶/日降至目前的190萬桶/日左右，未來有退出減產(chǎn)協(xié)議的可能；利比亞和尼日利亞今年以來原油產(chǎn)量整體增長；厄瓜多爾深陷經(jīng)濟危機，財政難以為繼，其表示不再有能力履行2.6萬桶/日的減產(chǎn)承諾。因此除沙特等產(chǎn)油大國外，其他國家是否會繼續(xù)支持延長減產(chǎn)以及是否會嚴格執(zhí)行減產(chǎn)仍存疑。

中東地緣局勢緊張

近期，沙特內(nèi)部反腐加劇了中東地區(qū)的緊張局勢。沙特是目前世界上最大的產(chǎn)油國，截至2016年年底，沙特石油儲量為2665億桶，位居世界第二，僅次于委內(nèi)瑞拉。2016年沙特原油產(chǎn)量達到1234.9萬桶/日，今年以來沙特原油產(chǎn)量較去年有所下降，但其產(chǎn)油地位仍不可撼動，其原油產(chǎn)量在OPEC國家中的占比仍在三分之一左右。目前來看，沙特局勢并未對原油供需面產(chǎn)生實質(zhì)影響，但從另一方面來看，其產(chǎn)油大國的地位使得沙特經(jīng)濟高度依賴石油產(chǎn)業(yè)，政府財政收入70%以上都來自石油出口，因此近幾年油價持續(xù)低迷令該國財政連年赤字，無法承擔國內(nèi)巨額的支出。從這一角度分析，沙特方面無疑將繼續(xù)支持減產(chǎn)。

美國石油開采投資活動放緩

8月下旬以來，美國在線石油鉆井平臺數(shù)據(jù)一改此前持續(xù)增長的態(tài)勢，整體出現(xiàn)下降，截至11月3日當周，美國在線鉆探油井數(shù)量為729座，較8月中旬的高點減少了39座，創(chuàng)6月以來新低，原油開采投資活動放緩。但原油產(chǎn)量更多是受到完井數(shù)的控制，這是為什么美國在線鉆井數(shù)量持續(xù)下降而原油產(chǎn)量未下降的原因。

從美國頁巖油產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，9月達到568.4萬桶/日，居于近兩年來高位，但增速較前期有所下降，同時美國原油總產(chǎn)量也超過了960萬桶，創(chuàng)1983年有記錄以來的最高水平。從美國各大頁巖油產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量及鉆井情況來看，除二疊紀盆地頁巖油產(chǎn)量保持增長外，巴肯和鷹灘兩大頁巖油產(chǎn)區(qū)的頁巖油產(chǎn)量在近幾個月出現(xiàn)下降。我們認為這是由于這兩大產(chǎn)區(qū)甜點區(qū)域已經(jīng)鉆完，還剩下一些不具有經(jīng)濟開采價值區(qū)域，目前并不值得加大活躍鉆機數(shù)，而是針對更具有開采經(jīng)濟價值的二疊紀提高了活躍鉆機數(shù)，因此過去一段時間減少的鉆機大多位于常規(guī)油氣產(chǎn)區(qū)中以及油田產(chǎn)能遞減率較高的地區(qū)。

近期，基金在歐美原油期貨上的凈多頭持倉均大幅增長，WTI原油凈多頭持倉量創(chuàng)今年3月以來新高，Brent原油凈多頭持倉量也為2011年以來新高，基金整體看多油價。短期看，基金持倉的變化將繼續(xù)推升油價，但我們認為地緣政治因素對原油市場的影響偏短期，同時基金凈多頭持續(xù)增加也意味著其未來高位減持多頭頭寸的風險集聚。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。