運用芝商所農(nóng)產(chǎn)品期權捕捉波動率回歸的交易機會

進入四季度，在大多數(shù)工業(yè)品漲勢趨緩或者出現(xiàn)階段性頂部之際，農(nóng)產(chǎn)品則出現(xiàn)明顯的企穩(wěn)跡象，如豆油、棕櫚油和白糖表現(xiàn)好于前期漲勢兇猛的黑色、有色等工業(yè)品。

目前芝商所農(nóng)產(chǎn)品期權波動率明顯偏低，缺乏對未來農(nóng)產(chǎn)品可能出現(xiàn)超預期走勢的“準備”。芝商所數(shù)據(jù)顯示，玉米、小麥和大豆系列期權的隱含波動率處于或接近歷史最低。

然而，目前可能有兩個因素會驅(qū)動農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)較大的交易機會：一是拉尼娜現(xiàn)象有卷土重來之勢。拉尼娜現(xiàn)象與美國和加拿大邊境沿線低溫、潮濕的天氣及美國南方大部更溫暖、干燥的天氣相關，并影響著全球的天氣形勢。以往的拉尼娜現(xiàn)象會擾動農(nóng)產(chǎn)品市場，造成價格的動蕩。

芝商所經(jīng)濟學家Erik Norland發(fā)布的報告顯示，自1959年以來，全球經(jīng)歷過8次顯著的拉尼娜現(xiàn)象和12次顯著的洋流持續(xù)變暖的厄爾尼諾現(xiàn)象。其中，厄爾尼諾現(xiàn)象更傾向于利好農(nóng)作物價格，但拉尼娜現(xiàn)象更傾向于利空農(nóng)作物價格。對比其他多數(shù)在芝商所和CBOT交易的農(nóng)產(chǎn)品，大豆產(chǎn)品（豆、豆油和豆粕）對厄爾尼諾現(xiàn)象和拉尼娜現(xiàn)象反應更為強烈。

圖為芝商所玉米和小麥期權隱含波動率走勢

不過，沒有任何兩次拉尼娜現(xiàn)象是完全相似的，且每一次的強度和持續(xù)時間都有所不同。每次拉尼娜現(xiàn)象對于世界作物種植區(qū)的溫度和降水都有其特定的影響，發(fā)生時都有其特定的經(jīng)濟環(huán)境。例如最近的拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生在2010年，當時美聯(lián)儲推出量化寬松政策，商品價格和股市在大幅飆升，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價格走高，與拉尼娜現(xiàn)象相關度不大。

從拉尼娜現(xiàn)象對農(nóng)產(chǎn)品的影響來看，其另一個關鍵特點是市場波動性極大。就玉米、大豆和小麥而言，拉尼娜現(xiàn)象期間的波動性是厄爾尼諾現(xiàn)象期間波動性的1.5倍，當然，每個拉尼娜現(xiàn)象之間的波動性各不相同。

根據(jù)當前宏觀環(huán)境可以預測此輪拉尼娜現(xiàn)象或?qū)Υ蠖购陀衩椎绒r(nóng)產(chǎn)品帶來不一樣的走勢，即超預期上漲。這個宏觀環(huán)境就是全球通脹（CPI）和利率同步回升。從中國物價和利率層面來看，自9月以來出現(xiàn)同步上升的跡象。2016年至2017年8月，工業(yè)品價格大幅上漲帶動PPI持續(xù)走高，就算今年二季度回落，但也高于2014―2015年的水平。然而，CPI走勢卻持續(xù)低迷，而農(nóng)產(chǎn)品和CPI走勢密切相關，因中國CPI權重中的食品占比較大。2017年四季度和2018年一季度，隨著上游原材料如化肥等對農(nóng)作物的成本傳導，以及歐美經(jīng)濟復蘇，勞動力薪資恢復增長，全球CPI可能回升，這意味著未來CPI和PPI價差進一步縮減，農(nóng)產(chǎn)品存在一波向上的機會。

從交易策略來看，目前大豆和玉米期權波動率處于低位，而拉尼娜現(xiàn)象卷土重來的可能性意味著大豆和玉米期權波動率將回歸，買入大豆或玉米跨式期權比較適合。由于市場對于農(nóng)產(chǎn)品潛在的上行風險不足，建議買入大豆等農(nóng)產(chǎn)品的看漲期權或者賣出看跌期權，尋求潛在的交易機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。