隱含波動(dòng)率觸底 買(mǎi)入豆粕跨式期權(quán)組合正當(dāng)時(shí)

10月31日，豆粕期貨價(jià)格日盤(pán)報(bào)收于2792元/噸，一周內(nèi)累計(jì)成交量為375萬(wàn)手，持倉(cāng)量為160萬(wàn)手。同期，豆粕期權(quán)累計(jì)成交量為8.14萬(wàn)手，持倉(cāng)量為15.93萬(wàn)手，成交量維持穩(wěn)定。其中，期權(quán)1月合約成交量占所有期權(quán)合約的61%，持倉(cāng)量占66%。豆粕期權(quán)成交量PC_Ratio為0.50，持倉(cāng)量PC_Ratio為0.61，看漲期權(quán)的成交量和持倉(cāng)量遠(yuǎn)高于看跌期權(quán)，反映出豆粕期權(quán)市場(chǎng)參與者的整體情緒偏向樂(lè)觀。

表為截至10月31日的大商所豆粕期權(quán)合約周成交量及PC_Ratio

豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率已創(chuàng)新低

波動(dòng)率是期權(quán)交易最核心的要素。從波動(dòng)率曲面出發(fā)，通過(guò)分析豆粕期權(quán)市場(chǎng)在不同行權(quán)價(jià)下的隱含波動(dòng)率分布以及波動(dòng)率的期限結(jié)構(gòu)，即可優(yōu)選出適合當(dāng)前市場(chǎng)的期權(quán)交易策略?？梢杂肂AW模型代入期權(quán)價(jià)格反算出各個(gè)期權(quán)的隱含波動(dòng)率，構(gòu)建波動(dòng)率曲面，以觀察豆粕期權(quán)的波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)和波動(dòng)率偏斜情況。

10月USDA月度供需報(bào)告發(fā)布后，短期再無(wú)推動(dòng)豆粕期貨價(jià)格單邊運(yùn)動(dòng)的因素，歷史波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率一同走低。當(dāng)前，豆粕1月平值期權(quán)合約隱含波動(dòng)率為11.11%，5月平值期權(quán)合約隱含波動(dòng)率為12.37%，均遠(yuǎn)低于14.33%的60日歷史波動(dòng)率。豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率屢創(chuàng)新低，隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率的差值由-1.67%逐步擴(kuò)大至-3.22%，反映出當(dāng)前隱含波動(dòng)率已經(jīng)處于相對(duì)低估水平。

進(jìn)入11月，豆粕期貨價(jià)格窄幅振蕩的局面將發(fā)生變化。待11月9日USDA月度供需報(bào)告發(fā)布，豆粕期貨價(jià)格波動(dòng)幅度將放大，隱含波動(dòng)率易漲難跌。因此，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，無(wú)論是進(jìn)行delta中性的波動(dòng)率交易還是利用期權(quán)進(jìn)行單邊投機(jī)交易，買(mǎi)入期權(quán)都是一個(gè)相當(dāng)劃算的選擇。

豆粕期權(quán)交易策略推薦

當(dāng)前，豆粕1月平值期權(quán)合約行權(quán)價(jià)移動(dòng)至2800元/噸，該行權(quán)價(jià)下的隱含波動(dòng)率與60日歷史波動(dòng)率的差值擴(kuò)大至-3.22%。波動(dòng)率差值的擴(kuò)大反映出市場(chǎng)參與者以賣(mài)出期權(quán)為主。一旦豆粕盤(pán)面發(fā)生較大波動(dòng)，賣(mài)出期權(quán)投資者被迫買(mǎi)入平倉(cāng)將帶來(lái)隱含波動(dòng)率的迅速回升。

根據(jù)豆粕期貨過(guò)去四年的行情數(shù)據(jù)，可以測(cè)算出當(dāng)前豆粕平值期權(quán)的隱含波動(dòng)率已經(jīng)低于過(guò)去四年豆粕期貨60日歷史波動(dòng)率的最低點(diǎn)，隱含波動(dòng)率進(jìn)一步下行空間相當(dāng)有限，此時(shí)買(mǎi)入跨式（寬跨式）組合做多豆粕隱含波動(dòng)率，具有相對(duì)高的安全邊際。

除此之外，11月9號(hào)公布的USDA月度供需報(bào)告預(yù)期將進(jìn)一步推動(dòng)盤(pán)面波動(dòng)幅度，持有買(mǎi)入跨式（寬跨式）組合，既可以收獲隱含波動(dòng)率上行帶來(lái)的Vega收益，也可獲得盤(pán)面波動(dòng)帶來(lái)的Gamma收益。在此過(guò)程中，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于隨著時(shí)間的流逝，期權(quán)會(huì)損失時(shí)間價(jià)值。

具體操作上，買(mǎi)入寬跨期權(quán)標(biāo)的為看漲期權(quán)M1801-C-2900、M1801-C-2850、M1801-C-2800；看跌期權(quán)M1801-P-2700、M1801-P-2750、M1801-P-2800。此外，買(mǎi)入期權(quán)頭寸后可持有到11月9日，預(yù)定開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)為100―200手，止損比率為權(quán)利金的10%。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。