煤炭有色走強(qiáng)黑色系金屬走弱 焦炭與錳硅漲逾2%

10月26日，周四早盤商品多數(shù)上漲，煤炭與有色走強(qiáng)而黑色系金屬走弱，截止中午收盤，焦炭、錳硅漲逾2%，滬鋅、滬鋁漲逾1%，而跌幅放面，熱卷下跌2.18%，螺紋鋼下跌1.52%，丙烯下跌1%。

焦炭不具備大幅下跌基礎(chǔ)

供需基本平衡

前期，部分地區(qū)焦企受環(huán)保檢查影響大幅限產(chǎn)，焦炭價(jià)格連續(xù)上漲，焦企盈利狀況改善。近期，鋼價(jià)下跌，鋼廠補(bǔ)庫熱情降溫，焦炭價(jià)格有所回落。綜合供需、庫存以及鋼廠利潤等因素考慮，四季度焦炭價(jià)格缺乏大幅下跌的基礎(chǔ)。

數(shù)據(jù)顯示，2017年9月，國內(nèi)焦炭產(chǎn)量為3645萬噸，同比下降7.1%；1—9月，焦炭產(chǎn)量為33181萬噸，累計(jì)同比提高0.2%。上半年以來，鋼廠利潤維持良好狀態(tài)，開工率上升，其對焦炭的需求旺盛，進(jìn)而支撐焦炭價(jià)格。可以說，鋼廠利潤從下游向上游傳遞。

然而，隨著冬季寒冷天氣的到來，霧霾問題再度襲來，錯峰生產(chǎn)限產(chǎn)力度加大，鋼廠和焦企開工受限。焦企開工率整體不振，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)100家典型獨(dú)立焦企的樣本數(shù)據(jù)，截至10月20日當(dāng)周，產(chǎn)能在100萬—200萬噸的焦企，開工率在66%；產(chǎn)能小于100萬噸的焦企，開工率在72%；產(chǎn)能大于200萬噸的焦企，開工率在79.35%。

2017年1—9月，國內(nèi)焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比上升0.2%，同期需求端即全國粗鋼累計(jì)產(chǎn)量卻同比上升6.3%。近期，粗鋼產(chǎn)量同比增速已經(jīng)明顯高于焦炭產(chǎn)量同比增速，表明下游需求好轉(zhuǎn)的基本面并未改變。按生產(chǎn)1噸粗鋼需要消耗0.45噸焦炭來算，2017年9月的粗鋼產(chǎn)量為7183萬噸，需要消耗焦炭3232萬噸，而當(dāng)月的焦炭產(chǎn)量為3645萬噸，除去出口的47萬噸，那么焦炭供應(yīng)過剩366萬噸，處于歷史低位。另外，采暖季按限產(chǎn)40%計(jì)算，“2+26”城市焦炭產(chǎn)量合計(jì)減少1550萬噸。

圖為焦炭和粗鋼月度產(chǎn)量同比增速

與此同時，需求方面，根據(jù)鋼廠限產(chǎn)程度的不同，預(yù)計(jì)焦炭需求將下降1400萬—2000萬噸。即使按需求下降2000萬噸來算，每月供應(yīng)過剩的量在90萬噸，占當(dāng)月產(chǎn)量的3%，占比并不高。而且，目前焦企庫存仍然處于低位，天津港庫存僅為90萬噸，大幅低于去年同期190萬噸的水平。

總體觀察，隨著宏觀預(yù)期以及環(huán)保因素的落地，四季度焦炭價(jià)格將回歸基本面。冬季嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保限產(chǎn)措施，預(yù)計(jì)鋼材供需延續(xù)緊平衡格局，價(jià)格易漲難跌，焦化行業(yè)供需弱平衡，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格缺乏持續(xù)下跌的基礎(chǔ)。當(dāng)前，焦炭1801合約與現(xiàn)貨價(jià)格的差額達(dá)到450元/噸，處在歷史波動區(qū)間的高位。后期，焦炭期貨有望以強(qiáng)于現(xiàn)貨的表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)基差修復(fù)。交易中，可重點(diǎn)關(guān)注焦炭1801合約，建倉區(qū)間設(shè)在1600—1800元/噸，第一目標(biāo)位看至1900元/噸，第二目標(biāo)位看至2000元/噸。具體思路是在目標(biāo)價(jià)格區(qū)間穩(wěn)步建倉，并在價(jià)格回調(diào)時擇機(jī)加倉。

螺紋鋼：短期振蕩市難破

當(dāng)前華北等地需求快速萎縮，短期供應(yīng)充裕，現(xiàn)貨價(jià)格偏弱。定量測算環(huán)保對四季度鋼市供需影響，我們發(fā)現(xiàn)11月15日開始限產(chǎn)后，供應(yīng)端最小縮量約4600萬噸，需求端最大縮量約3300萬噸，供應(yīng)端收縮大于需求端。但由于鋼廠高爐停產(chǎn)自國慶節(jié)后陸續(xù)開始，故現(xiàn)貨銷售有壓力。

環(huán)保效力有待觀察

國慶假期后，邯鄲武安開始執(zhí)行高爐停產(chǎn)政策，大大早于11月15日開始的取暖季限產(chǎn)規(guī)定。唐山更在10月18日晚間宣布冬季限產(chǎn)提前從10月12日開始。不過，唐山高爐限產(chǎn)具體方案仍在商定中，目前并未有更多實(shí)質(zhì)性政策出臺。且部分鋼廠反饋將于11月1日開始的高爐限產(chǎn)，幅度可能不足50%。這使得環(huán)保效力有待觀察。

此外，除環(huán)保對需求端的抑制外，市場擔(dān)憂需求出現(xiàn)趨勢性下滑。從華南等環(huán)保影響不大的地區(qū)銷售形勢可見，需求的趨勢性萎縮自三季度以來已經(jīng)出現(xiàn)。依據(jù)2017年鋼材供需平衡表估算，疊加供需雙縮，四季度需求萎縮幅度應(yīng)超過6%才能維持當(dāng)前的供大于求格局。而在需求最差的2015年，這一萎縮幅度僅為5%。因此，從基本面分析，后期需求不會出現(xiàn)趨勢性下滑行情。

卷螺價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大

從行業(yè)層面分析，9月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)。尤其是產(chǎn)量數(shù)據(jù)，9月單月同比增長33%。同時，熱卷庫存整體處于低位，熱卷價(jià)格在此次反彈中表現(xiàn)最好。汽車廠商經(jīng)歷了去年年底的火爆銷售之后，今年的生產(chǎn)策略為在9—10月最大限度擴(kuò)產(chǎn)，以應(yīng)對年底汽車購置稅優(yōu)惠完全取消后11—12月的潛在爆發(fā)需求。長材需求方面，隨著房地產(chǎn)趨勢性萎縮，需求萎縮確定。而熱卷無論是從絕對庫量、需求趨勢還是供應(yīng)預(yù)期上看，仍為黑色系最強(qiáng)品種。對1801合約來說，買卷拋螺可繼續(xù)持有。

買5拋1反套邏輯延續(xù)

盡管1801合約難有大起色，但1805合約相對偏多。主要邏輯在于環(huán)保限產(chǎn)期為10月15日至次年3月15日，而高爐停產(chǎn)后復(fù)產(chǎn)最起碼需要1個月，即此輪環(huán)保會導(dǎo)致明年4月15日之前高爐供應(yīng)均無法恢復(fù)。若今年冬季無法堆存足夠的庫存，明年因季節(jié)性春季需求增加，環(huán)比將增長30%—40%，疊加今年年底的工地限產(chǎn)延后，明年開春復(fù)工行情將很劇烈。這一邏輯得到市場認(rèn)可。自10月末開始，1月合約部分移倉5月，移倉期近弱遠(yuǎn)強(qiáng)邏輯盛行，反套策略獲利頗豐。

目前，鐵礦石、焦煤、焦炭均遠(yuǎn)月升水，而熱卷、螺紋鋼等成材依舊小幅貼水。原料先于成材呈現(xiàn)遠(yuǎn)月升水，表明市場對于明年鋼廠春季復(fù)工增產(chǎn)已形成共識，但對于明年春季的需求復(fù)蘇卻心存質(zhì)疑。目前現(xiàn)貨銷售依然很差，后期影響現(xiàn)貨價(jià)格的核心指標(biāo)仍是庫存。

綜上，當(dāng)前螺紋鋼現(xiàn)貨銷售仍有壓力，后期須待供應(yīng)收縮傳導(dǎo)至現(xiàn)貨銷售層面，才能出現(xiàn)更高的反彈幅度。買卷拋螺可繼續(xù)持有。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。