期債短期企穩(wěn) 留意做多機會

央行連續(xù)投放流動性

今年以來，債市的關注焦點是經濟基本面、流動性和金融監(jiān)管。雖然中國經濟仍處于調結構的大環(huán)境中，但經濟增長表現出很強的韌性，年初市場普遍認為的“二次探底”并沒有出現，使得貨幣政策保持中性態(tài)度，流動性寬松難現，債市年內保持不溫不火的態(tài)勢。金融監(jiān)管日益趨嚴，金融去杠桿提上日程，金融機構資產負債表擴張受阻，債市配置力量受到很大約束，趨勢性上漲機會難現。不過，從近期的邊際變化看，債市短期有做多機會。

最新公布的三季度GDP略微下滑至6.8%，主要受到7月、8月經濟下行的影響，而9月經濟數據環(huán)比明顯回升，反映出環(huán)保督察后需求恢復較好。經濟的較強韌性一方面與消費和服務業(yè)平穩(wěn)增長有關，另一方面出口推動也起到了較大支撐作用。在居民消費升級換代的支撐下，消費和服務業(yè)增速保持平穩(wěn)。房地產和基建增速回落幅度較小，9月商品房銷售面積依然大于新開工面積，表明房地產仍然處于去庫存當中，開發(fā)商拿地熱情不減，資金來源較為充足，房地產投資難以大幅回落。

今年基建投資新增需求主要來自于公路投資，前9月公路投資增速高達24%，由于投資建設的周期較長，對基建形成支撐。全球經濟轉好的形勢下，出口需求得到一定保障，但人民幣匯率升值和國內成本抬升對近幾個月的出口造成了影響。

由于經濟韌性較強，央行貨幣政策較為穩(wěn)健。國慶期間央行發(fā)布定向降準通知，但是執(zhí)行時間在2018年后，設定了考核機制，意在促進商業(yè)銀行在四季度增加對普惠金融貸款，市場解讀為短期利空，央行在國慶假期后在公開市場回收流動性，期債應聲下跌。隨著三季度經濟數據公布，市場擔憂稍有緩解，央行在公開市場上重新投放流動性，期債企穩(wěn)反彈。

10月中旬5年期和10年期國債收益率突破了3.7%的前期阻力位，收益率曲線一度倒掛，5年期國債收益率超過了10年期國債收益率，反映了市場看法的分歧。5年期國債主要以配置力量買盤為主，但在金融去杠桿的壓力下，商業(yè)銀行負債擴張受阻，機構配置較為謹慎。今年以來商業(yè)銀行存款增速回落到個位數增長，自4月銀監(jiān)會一系列監(jiān)管文件下發(fā)后，同業(yè)存單凈融資額驟減。但市場預期經濟下行，做多10年期國債力量推動了收益率曲線的倒掛。

隨著取暖季限產的實施，四季度總需求和總供給受到不同程度的抑制，而國內成本的抬升對出口造成一定影響，凈出口難以達到對沖經濟下行的作用。9月信貸數據較好，但是居民短期貸款增加較多，其中應有不少資金通過消費貸流入房地產市場，央行已經開始查處違規(guī)進入房地產資金，后期居民短期貸款或出現回落。因此，期債存在短期做多的交易性機會，但要注意流動性的擾動和美聯儲加息對全球債市的沖擊。

最近一周（10月16日-20日）以來，央行在公開市場投放資金，市場擔憂后續(xù)流動性緊張，近期IRS利率抬升，可能是機構鎖定融資成本驅動。如果美國經濟數據向好，美聯儲加息造成美債收益率抬升，或對匯率和利率造成沖擊。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。