期貨業(yè)服務(wù)廣東省供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的模式

在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議上，習近平總書記提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，意在化解經(jīng)濟中存在的產(chǎn)能過剩問題，降低企業(yè)實際成本，化解房地產(chǎn)庫存，擴大有效供給，防范金融風險。改革期間，企業(yè)面臨的最主要的風險是價格波動和現(xiàn)金流風險，而期貨市場對微觀企業(yè)的作用恰恰就是鎖定生產(chǎn)成本、實現(xiàn)預(yù)期利潤、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營、平滑企業(yè)現(xiàn)金流。因此，期貨行業(yè)應(yīng)承擔相應(yīng)的責任和義務(wù)，為我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革做出應(yīng)有的貢獻。

中國改革開放以后，廣東省利用獨特位置優(yōu)勢，大力發(fā)展外向型經(jīng)濟、加工制造業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟快速發(fā)展，連續(xù)多年經(jīng)濟總量穩(wěn)居全國首位。不過近年來廣東省經(jīng)濟發(fā)展遇到了一些問題，例如制造業(yè)產(chǎn)能過剩、地區(qū)間發(fā)展不協(xié)調(diào)、新增動力不足等，這使得廣東省加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需求較為迫切，即在宏觀上積極化解過剩產(chǎn)能，加速產(chǎn)業(yè)升級，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；在微觀上降低企業(yè)成本，優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境，提高企業(yè)利潤，增強經(jīng)濟體活力。由于期貨業(yè)具備風險管理、市場定價和資源配置等功能，期貨業(yè)能夠為廣東供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供新的思路和服務(wù)模式。從期貨市場的功能來看，期貨業(yè)支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有以下兩個邏輯和思路：

一方面，期貨市場的套期保值功能會增強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革期間企業(yè)應(yīng)對價格風險的能力。從當前情況看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革期間，大宗商品的價格波動上升，原材料價格大幅上漲，大宗商品價格大幅波動對上游企業(yè)，以及原材料價格大幅上漲對中下游企業(yè)都會帶來較大的經(jīng)營壓力。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個重要目的是淘汰落后產(chǎn)能，而這絕非是“一刀切”地讓企業(yè)破產(chǎn)，因此需要對上游主要企業(yè)和中下游企業(yè)提供必要的保護。通過期貨市場的套期保值，企業(yè)可以規(guī)避價格風險，鎖定原材料和庫存成本，在經(jīng)營環(huán)境不佳的情況下，提升上游產(chǎn)業(yè)客戶的資金效率，保證中下游企業(yè)的利潤，降低供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的負面影響，保證改革的持續(xù)推進。

另一方面，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能可以為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供評估標準。期貨價格反映了未來的價格趨勢和市場參與主體對于未來市場的判斷和預(yù)期，因此，從宏觀角度看，在政策面與基本面之間的關(guān)聯(lián)變動中，期貨市場通過價格變動的信號為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供真實可靠的執(zhí)行評估標準，政策制定者可以更及時地據(jù)此調(diào)整和完善改革的進程。例如，如果市場整體需求沒有太多變化，但是期貨價格卻出現(xiàn)了較大的上行，這可能說明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進速度過快。反之，如果價格沒有上行而是有大幅下降，則可能說明改革推進速度過慢，需要適當加快進度等。從微觀角度看，企業(yè)可以利用期貨市場穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營，保證供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進。例如，企業(yè)可以對期貨價格季節(jié)性波動規(guī)律、遠近月價格結(jié)構(gòu)以及趨勢性進行研究，利用期貨市場決定庫存管理、原材料定價管理，以及執(zhí)行擴產(chǎn)、減產(chǎn)等一些中長期發(fā)展戰(zhàn)略等。

從期貨業(yè)對廣東省供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的服務(wù)模式上來看，可以分為傳統(tǒng)模式和創(chuàng)新模式兩類。一方面，可以通過套期保值等傳統(tǒng)模式對企業(yè)進行管理，保障供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下上、中、下游企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營；另一方面，可以通過場外期權(quán)等創(chuàng)新模式對中小企業(yè)進行幫助，在套期保值難以實施的情況下，滿足企業(yè)需求。

從傳統(tǒng)套期保值模式來看，我們以廣東韶鋼松山股份有限公司為例來說明如何利用衍生品對沖和管理生產(chǎn)經(jīng)營活動中面臨的各類風險。根據(jù)該公司衍生品投資計劃披露，其所持有的衍生品交易合約期限都不超過一年。其中，貨幣類、利率類金融衍生品交易業(yè)務(wù)均對應(yīng)正常合理的進出口業(yè)務(wù)和外幣或人民幣債務(wù)，與收付款時間相匹配；相關(guān)外匯資金衍生品交易將采用銀行授信的方式進行操作，不會對公司的流動性造成影響；商品類期貨交易與現(xiàn)貨庫存周期相匹配，并且套保額度不超過保值現(xiàn)貨的50%。在良好的風控前提下，該公司利用多種金融衍生品來穩(wěn)定經(jīng)營，增強了在行業(yè)中的競爭力，并在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，取得了良好的套保效果。根據(jù)2016年年報披露，該公司通過貨幣類、利率類金融衍生品以及螺紋鋼期貨等金融資產(chǎn)取得的投資收益約為1727萬元，占凈利潤的17%左右。

從創(chuàng)新模式來看，近兩年，隨著場內(nèi)外期權(quán)的逐步發(fā)展，期貨業(yè)對宏觀經(jīng)濟的支持有了新的模式和工具。這種以“期權(quán)”為核心的服務(wù)模式，可以彌補傳統(tǒng)模式的很多不足，企業(yè)只需要支付權(quán)利金就可以進行套期保值。這種無保證金的產(chǎn)品將風險對沖的任務(wù)轉(zhuǎn)移給了期貨公司，既避免了實體企業(yè)資金的風險，又能實現(xiàn)企業(yè)資本的保值甚至增值。以場外保險協(xié)議(“期貨+保險”模式)為例，這種創(chuàng)新模式也會對廣東省供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有較大的作用。第一，場外保險協(xié)議目前在農(nóng)業(yè)中應(yīng)用較多，從農(nóng)業(yè)的角度看，有利于保障農(nóng)民收入，推動廣東省農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力。第二，從區(qū)域發(fā)展角度看，有利于保障粵東西北地區(qū)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在實施扶貧攻堅、實現(xiàn)“補短板”的同時，對廣東區(qū)域均衡發(fā)展有重要意義。第三，該模式可以擴展到其他行業(yè)，提升企業(yè)管理風險的能力，緩解企業(yè)融資難問題，提高資金配置效率。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。