商品多數(shù)上漲 黑色系反彈化工品走強(qiáng)

10月20日，周五早盤商品多數(shù)上漲，化工品走強(qiáng)，黑色系集體反彈，截止中午收盤，PVC、硅鐵漲逾3%，滬鎳、鐵礦石、甲醇、螺紋鋼漲逾2%，錳硅、動(dòng)力煤、滬鋁、丙烯、乙烯、雞蛋、熱卷漲逾1%。

臨近11月，建材需求端率先表現(xiàn)出走弱跡象，現(xiàn)貨維持弱勢(shì)下調(diào)，盤面維持寬幅振蕩狀態(tài)。從當(dāng)前的基本面來看，需求走弱是確定的事實(shí)，后期的限產(chǎn)方式及程度將是影響供需的重要因素。供需雙向收縮下，螺紋鋼短期難見大幅持續(xù)上漲行情。

預(yù)期轉(zhuǎn)弱壓制需求

首先，從淡旺季的角度來看，“金九銀十”后終端需求將呈現(xiàn)高位回落的態(tài)勢(shì)。特別是北方地區(qū)進(jìn)入雨雪天氣后，終端需求將進(jìn)入停滯狀態(tài)。從當(dāng)前的供給狀況來看，大部分限產(chǎn)區(qū)域具體執(zhí)行方案仍未出臺(tái)，高利潤背景下鋼廠仍傾向于通過各種方式增加鐵水產(chǎn)量。需求率先走弱下，現(xiàn)貨成交已出現(xiàn)乏力跡象。

其次，房地產(chǎn)中長期需求也壓制市場向上預(yù)期。從每一輪房地產(chǎn)周期特點(diǎn)來看，同比增速開始拐頭向下后，后期需求將不斷趨于弱化。數(shù)據(jù)來看，房屋新開工及商品房銷售面積累計(jì)同比增速自去年10月開始走低后維持不斷走弱趨勢(shì)。1—9月數(shù)據(jù)顯示，房屋新開工面積累計(jì)同比增速6.8%，商品房銷售面積累計(jì)同比增速10.3。同比增速數(shù)據(jù)維持繼續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，這也將強(qiáng)化市場對(duì)需求不斷減弱的預(yù)期，進(jìn)而對(duì)近月合約形成壓制。

限產(chǎn)力度仍有待驗(yàn)證

8—9月，市場開始正式聚焦京津冀地區(qū)采暖季高爐及焦化限產(chǎn)的預(yù)期。按照文件規(guī)定，11月15日至次年3月15日針對(duì)“2+26”重點(diǎn)城市高爐將限產(chǎn)50%，涉及全部城市鋼鐵產(chǎn)能約2.8億噸、重點(diǎn)城市2.1億噸。若嚴(yán)格執(zhí)行限產(chǎn)，供給收縮的影響力度無疑是空前的，但執(zhí)行的難度是困擾當(dāng)前市場的最大不確定性因素。

從具體執(zhí)行來看，當(dāng)前只有武安地區(qū)出臺(tái)了具體的限產(chǎn)方案并嚴(yán)格執(zhí)行。對(duì)于產(chǎn)量占比較大的唐山，雖然限產(chǎn)時(shí)間有所提前，但具體執(zhí)行方案仍未出臺(tái)。市場認(rèn)為針對(duì)高爐限產(chǎn)難以實(shí)行一刀切的方法，高爐產(chǎn)能大小的結(jié)構(gòu)性問題是擺在限產(chǎn)措施面前的一道難題。

從盤面來看，近期唐山提前限產(chǎn)帶動(dòng)短期反彈后并未繼續(xù)上行，也反映了市場對(duì)于限產(chǎn)供給端收縮程度存疑。隨著淡季的來臨，鋼材銷售已開始出現(xiàn)疲軟狀態(tài)。若后期限產(chǎn)政策落地不及預(yù)期，價(jià)格較難出現(xiàn)強(qiáng)勁拉升。

相對(duì)看漲遠(yuǎn)月合約價(jià)格

從現(xiàn)貨銷售角度來看，9月下旬至今現(xiàn)貨表現(xiàn)疲弱，這與需求率先走弱有關(guān)。伴隨著采暖季的來臨，螺紋鋼1801合約接下來將面臨供需雙向收縮的情形，邏輯上較難形成明顯的單邊驅(qū)動(dòng)。但1805合約回調(diào)后買入機(jī)會(huì)將變得較為清晰。首先，從限產(chǎn)的性質(zhì)來看，生產(chǎn)螺紋鋼的企業(yè)多為民企。相比國企的環(huán)保達(dá)標(biāo)，民企的限產(chǎn)力度將更為嚴(yán)重，預(yù)計(jì)今年冬季較難出現(xiàn)大的庫存累積。其次，從需求的淡旺季來看，冬季限產(chǎn)過后將迎來建材的需求旺季。最后，偏高的絕對(duì)價(jià)位勢(shì)必將限制貿(mào)易商整體的冬儲(chǔ)量。若庫存整體未形成累積，遠(yuǎn)月合約將有望走出明顯的上漲行情。

綜合來看，伴隨著需求率先進(jìn)入淡季，終端采購出現(xiàn)疲弱，后期采暖季高爐限產(chǎn)的執(zhí)行方式與力度將成為影響行情的關(guān)鍵因素。螺紋鋼主力合約在供需雙向收縮下較難形成明顯的單邊驅(qū)動(dòng)。遠(yuǎn)月1805合約若出現(xiàn)明顯回調(diào)，將是較好的買入機(jī)會(huì)。

自從9月最后一個(gè)交易日滬鎳筑底成功后，10月滬鎳價(jià)格一路勢(shì)如破竹，本月最大漲幅超過12%。由于連續(xù)拉漲后漲勢(shì)較為陡峭，部分投資者認(rèn)為鎳價(jià)的漲勢(shì)不可持續(xù)。筆者認(rèn)為，鎳價(jià)經(jīng)?？焖偕闲泻?，短期的確有一定回調(diào)盤整、修復(fù)指標(biāo)的需求，但滬鎳年底前上漲動(dòng)力仍足。

精鎳產(chǎn)量萎縮倉單下滑

今年國內(nèi)精鎳整體供給縮減以及上期所倉單數(shù)量的持續(xù)降低，極大強(qiáng)化了多頭的信心。供給方面，始自去年中旬開始的減產(chǎn)趨勢(shì)仍在延續(xù)。根據(jù)SMM的調(diào)研1—8月全國電解鎳累計(jì)產(chǎn)量僅10.4萬噸，同比下滑12%。由于金川集團(tuán)的檢修和煙臺(tái)凱實(shí)的停產(chǎn)，預(yù)計(jì)短期產(chǎn)量仍難恢復(fù)。由于俄鎳的減產(chǎn)，使得進(jìn)口下滑。今年1—8月，我國進(jìn)口電解鎳僅有14萬噸，同比削減超過50%。若鎳價(jià)不能快速回升到13000美元上方，來自海外的供給將繼續(xù)縮減。穩(wěn)定的需求，使得國內(nèi)精鎳庫存穩(wěn)步下滑。截至10月18日，上期所鎳庫存期貨量僅為3.8萬噸，同比銳減64%。

短期倉單數(shù)量或繼續(xù)減少，這令空方陣營出現(xiàn)了動(dòng)搖。10月18日上期所滬鎳多頭主力持倉合計(jì)19.8萬手，比前日增加7000多手?？疹^主力持倉合計(jì)21.2萬手，減持1000多手。目前雖然空頭主力持倉比多頭高約1.4萬手，但跟1個(gè)月前空頭壓倒多頭4.4萬手比起來，多進(jìn)空退的趨勢(shì)明顯。外盤LME的庫存一直處于穩(wěn)定狀態(tài)，截至18日總庫存為38.5萬噸，今年以來波動(dòng)不大。但遠(yuǎn)水解不了近渴，交易所交割規(guī)格的不同以及國內(nèi)鋼廠的不適用性，阻礙了外盤鎳豆和鎳塊流入國內(nèi)的步伐。

下游需求旺盛鎳消費(fèi)良好

從下游不銹鋼的生產(chǎn)情況看，今年消費(fèi)的鎳金屬量依然是穩(wěn)步增加的態(tài)勢(shì)。9月全國主流不銹鋼廠共生產(chǎn)204萬噸不銹鋼，今年1—9月累計(jì)生產(chǎn)1716萬噸，同比增加6%。特別是含鎳量比較高的300系不銹鋼，今年共生產(chǎn)881萬噸，同比增加了8%。

鑒于一些環(huán)保節(jié)能的新興產(chǎn)業(yè)等對(duì)不銹鋼需求的增加，今年不銹鋼市場的去庫存情況比較樂觀。以佛山、無錫兩地為例，從3月開始后的半年內(nèi)庫存一直下滑。截至9月底，兩地不銹鋼總庫存量下降約9萬噸至17萬噸，同比去年的庫存量也是減少的。盡管今年的精鎳需求增速可能趕不上去年，但預(yù)估6%—10%的增速也是非?？捎^的。

環(huán)保風(fēng)暴及長期虧損壓制鎳鐵產(chǎn)出

近幾日刺激鎳價(jià)進(jìn)一步走高的直接因素，是臨沂等地的環(huán)保令。國慶節(jié)后，臨沂市環(huán)保局發(fā)布通知，要求全市范圍煉鐵、煉鋼及鎳鐵合金企業(yè)在供暖期限產(chǎn)約4個(gè)月，其中3家鎳相關(guān)企業(yè)每月將合計(jì)減少約0.5萬噸金屬鎳供給。作為我國最重要的地鎳鐵產(chǎn)地，臨沂在冬季的鎳鐵供給或?qū)㈦S著天氣變化出現(xiàn)變數(shù)。作為緊靠“2+26”政策的地區(qū)，若供暖季空氣惡化，那么鎳鐵及鎳金屬的供給將加劇緊張狀態(tài)。除了環(huán)保因素外，長期的低價(jià)令國內(nèi)外眾多中低鎳鐵廠家面臨持續(xù)虧損的境地。因此，在鎳價(jià)大幅上漲并維持一定高位之前，鎳鐵企業(yè)供給意愿不強(qiáng)。

綜上所述，滬鎳價(jià)格在未來幾周內(nèi)仍可看高一線，預(yù)計(jì)將在年底前突破并站穩(wěn)2016年以來10萬元/噸的高點(diǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。