華泰期貨：國債 多重利空襲來 空頭格局顯現(xiàn)

行情回顧：

基本面利空發(fā)酵國債期貨大幅收跌，10年期債主力T1712創(chuàng)逾兩個月新低。5年期主力合約TF1712收盤跌0.25 %報97.020 元，成交量13281手，較上一交易日增加5835手，持倉量67023手，增加402手。三張合約總成交13504手，增加6022手，總持倉68290手，增加462手。10年期主力合約T1712收盤跌0.36 %報94.32 元，成交量31054手，增加8153手，持倉71857手，增加109手。三張合約總成交32571手，增加8907手，總持倉76078手，增加760手。

市場分析：

CPI溫和波動，PPI漲幅超預(yù)期：周一公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，9月CPI同比上漲1.6%，漲幅下降0.2個百分點，核心CPI漲幅擴大，同比上漲2.3%，較上月擴大0.1個百分點；PPI同比上漲6.9%，漲幅上升0.6個百分點。CPI同比增速小幅回落更多的是高基數(shù)因素拖累，在去產(chǎn)能和環(huán)保限產(chǎn)推動下，PPI在高基數(shù)效應(yīng)下依然強勁上漲，維持四季度通脹中樞緩慢抬升判斷。短期內(nèi)三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)成為影響債市的核心因素，目前貿(mào)易、社融信貸、通脹等數(shù)據(jù)均超預(yù)期，債市回調(diào)壓力加大。

央行對沖到期量，資金面整體寬松：央行周一進(jìn)行200億7天逆回購操作，當(dāng)日有200億逆回購到期，完全對沖當(dāng)日到期量。資金面方面，銀行間質(zhì)押式回購利率有所上漲，整體而言資金面仍較為寬松。本周央行公開市場有1700億逆回購到期，其中周一到周五分別到期200億、600億、300億、400億、200億；無正回購和央票到期；此外周二和周三分別將有1280億元和2275億元MLF到期。根據(jù)央行之前的對沖手法分析，或?qū)⒃诹硗鈨晒PMLF到期當(dāng)日通過逆回購?fù)斗胚M(jìn)行對沖。

一級市場無憂，農(nóng)發(fā)債需求旺盛：一級市場方面，農(nóng)發(fā)行3年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率4.1555%，投標(biāo)倍數(shù)4.41；5年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率4.3468%，投標(biāo)倍數(shù)3.71。中債農(nóng)發(fā)行債到期收益率數(shù)據(jù)顯示，3年、5年農(nóng)發(fā)債最新到期收益率分別為4.3007%、4.3765%。農(nóng)發(fā)行兩期增發(fā)債中標(biāo)利率低于中債估值，需求旺盛。

操作建議：

短期內(nèi)，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)成為影響債市的核心因素，目前貿(mào)易、社融信貸、通脹等數(shù)據(jù)均超預(yù)期，多重利空因素導(dǎo)致債券收益率加速上行，債市回調(diào)壓力加大。期債市場持倉量上漲，價格下跌，空頭格局明顯。在通脹中樞緩慢回升的背景下，預(yù)計期債價格將繼續(xù)承壓，呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢。期現(xiàn)套利方面，由于正套力量的顯現(xiàn)，10年期活躍CTD券的IRR水平下跌，基差水平也由負(fù)轉(zhuǎn)正，5年期活躍CTD券的IRR雖略有下降，但仍屬相對高位，短期或仍有正套機會。跨期套利方面，下季-當(dāng)季跨期價差穩(wěn)定波動，而TF1806-TF1803跨期價差大幅攀升，有短期做空機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。