鄭糖維持空頭思路不變

從周期性來看，白糖已經(jīng)正式進入熊市。一方面，國內(nèi)白糖已進入增產(chǎn)周期，全球供需由短缺向過剩轉(zhuǎn)變；另一方面，目前國內(nèi)食糖價格仍遠高于生產(chǎn)成本。目前鄭糖市場的主要利空因素有：一是走私隱憂長期存在，且數(shù)量仍舊較大；二是淀粉糖替代力度雖已減弱，但增量替代仍存在；三是新榨季中國食糖產(chǎn)量較為樂觀，增幅較大；四是國家拋儲，施壓糖價；五是國際食糖價格大幅回落，內(nèi)外價差較大，對國內(nèi)糖價形成抑制。

全球從供需短缺向過剩轉(zhuǎn)變

國際糖市已從供需短缺向過剩轉(zhuǎn)變。根據(jù)KSM的數(shù)據(jù)，2015/2016、2016/2017榨季全球食糖缺口分別為677萬噸和227萬噸，而2017/2018榨季全球食糖預(yù)計過剩456萬噸。若后期不出現(xiàn)極端天氣，2017/2018榨季巴西產(chǎn)量或再創(chuàng)新高，印度產(chǎn)量增幅巨大，泰國、中國、歐盟增產(chǎn)，全球重回過剩態(tài)勢，原糖難現(xiàn)大幅上漲趨勢。

具體看，巴西產(chǎn)量或再創(chuàng)新高。2016/2017榨季南巴西累計糖產(chǎn)量達3563萬噸，同比上升15.8%。2017/2018榨季，KSM預(yù)計南巴西食糖產(chǎn)量或為3644萬噸，同比增加80萬噸左右。印度新榨季產(chǎn)量增幅巨大。2015/2016、2016/2017榨季，由于受到厄爾尼諾影響，印度甘蔗主產(chǎn)區(qū)干旱較為嚴重，2016/2017榨季印度食糖產(chǎn)量為2020萬噸；本年度，印度降雨一直較為正常，KSM預(yù)計2017/2018榨季印度食糖產(chǎn)量或達到2550萬噸，同比增加約550萬噸。泰國維持增產(chǎn)預(yù)估。2016/2017榨季泰國累計榨蔗9295萬噸，較上榨季的9405萬噸下降1.2%；食糖累計產(chǎn)量達1003萬噸，同比提高2.5%。KSM將泰國2017/2018榨季甘蔗產(chǎn)量與食糖產(chǎn)量預(yù)估維持在1.05億噸和1100萬噸。

新榨季國內(nèi)期末庫存大幅增加

我們預(yù)計2017/2018榨季全國食糖供應(yīng)量為1610萬噸，需求量約1410萬噸，供需預(yù)計過剩120萬―200萬噸，期末庫存同比將大幅增加，鄭糖進入空頭趨勢。

新榨季中國食糖產(chǎn)量較為樂觀。2016/2017榨季廣西甘蔗收購價格提高到480元/噸左右，農(nóng)民種植意愿增加，預(yù)計全國糖料種植面積或增加10%以上。結(jié)合主產(chǎn)區(qū)糖料生長情況，預(yù)計中國食糖產(chǎn)量將增加至1100萬―1150萬噸。食糖消費或維持疲弱態(tài)勢。我們預(yù)計2016/2017榨季國內(nèi)食糖消費量為1410萬噸，低于上榨季的1450萬噸；2017/2018榨季或維持這一水平。

政策利好已被市場消化，政策的不確定性下降。自2017年5月22日起，商務(wù)部對進口食糖產(chǎn)品實施保障措施，配額外進口關(guān)稅大幅上調(diào)，進口量大幅下降，配額外進口成本大幅增加，對食糖價格形成較大支撐。而目前政策利好已經(jīng)完全被市場消化，預(yù)計新年度進口量同比持平，政策的不確定性下降。

拋儲施壓糖價。我們認為新榨季國儲將拋儲70萬―120萬噸（2017年三季度拋儲算入新榨季銷售），但后期若價格下跌，國儲是否會繼續(xù)拋儲以及拋儲數(shù)量和節(jié)奏都對食糖價格形成較大影響。

內(nèi)外價差巨大，打擊走私的難度增加。根據(jù)第三方機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，2016/2017榨季走私到中國的食糖數(shù)量預(yù)計在200萬噸；我們預(yù)計新榨季走私量或下降至150萬噸左右，主要因打擊走私力度增強。自2016年開始，打擊食糖走私力度加強，但走私仍沒有完全消除，在階段性下降后又會再次抬頭。目前，內(nèi)外價差繼續(xù)拉大，走私利潤增加，走私渠道呈現(xiàn)多樣化，打擊走私的難度也將增加。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。