油粕階段反彈可期

自8月16日以來，CBOT大豆市場連續(xù)六周收陽線，目前CBOT大豆指數(shù)為980美分/蒲式耳。從技術(shù)上看，反彈趨向強(qiáng)烈，高度可達(dá)到1019美分。從歷史規(guī)律看，冬春之季反彈是大概率事件。

國內(nèi)豆粕的需求及波動趨向

近日，國內(nèi)豆粕出貨好轉(zhuǎn)，成交量明顯增加，這顯然與飼料企業(yè)雙節(jié)前的備貨有關(guān)。與此同時，美國大豆出口大幅增長，8月壓榨量亦創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄。這一切都體現(xiàn)在CBOT大豆近期的反彈之中，亦對大連豆粕產(chǎn)生積極的影響。

但是，新豆上市后，豐產(chǎn)壓力會逐漸顯現(xiàn)。

一般，11、12月是我國進(jìn)口大豆到港的高峰時期。據(jù)悉，10-11月到港大豆或高達(dá)1600萬噸。當(dāng)前，由于壓榨利潤尚可，油廠維持較高的開機(jī)率。在豐產(chǎn)的背景下，未來豆粕供應(yīng)將相當(dāng)充足。因此，此次豆粕反彈后，市場仍將趨于下行，或以振蕩回落的方式，尋求底部支撐。

進(jìn)入冬季，在12月前后，春節(jié)備貨增加，豆粕需求會再度回升。通常在這個時期，連粕市場進(jìn)入上漲階段，漲勢會持續(xù)至明年2月。

另外，一個支撐豆類反彈的因素是：南美大豆播種面積很可能減少，生長期天氣或變得惡劣(拉妮娜現(xiàn)象)。因此，CBOT大豆或在冬春之際出現(xiàn)反彈。

按照歷史規(guī)律，通常春節(jié)過后，豆粕市場的消費(fèi)進(jìn)入蕭條時期，因?yàn)樯蟪鰴诼瘦^高。因此，這段時期，因消費(fèi)低迷，連粕市場將呈現(xiàn)回落之勢，除非南美大豆出現(xiàn)極為不利的天氣。連粕期貨具體的走勢構(gòu)想(可參見圖1).

    圖1 大連豆粕指數(shù)(周線)走勢構(gòu)想

國內(nèi)豆油的需求及波動趨向

從豆油的漲跌規(guī)律看，一般第四季度出現(xiàn)上漲的概率較大，而且幅度尚可，持續(xù)時間往往到春節(jié)前后。這與我國的冬季消費(fèi)習(xí)慣和節(jié)假日需求上升有關(guān)。

目前，國內(nèi)雙節(jié)包裝油的備貨旺季基本結(jié)束，近期豆油期價亦反映出這一現(xiàn)象，出現(xiàn)回落。隨著北半球新豆上市，豆油壓榨量及供給較為充足，因而調(diào)整壓力或持續(xù)至11月份。

據(jù)國家糧油信息中心數(shù)據(jù)，2017/2018年度我國豆油產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1678萬噸，進(jìn)口量為50萬噸；本年度的食用油消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1530萬噸，工業(yè)及其他用量為160萬噸。如此，年度供需結(jié)余為38萬噸，這個結(jié)余量為2012年以來第二偏低數(shù)據(jù)，因而供應(yīng)整體呈現(xiàn)偏緊格局，這為季節(jié)性反彈創(chuàng)造條件。

另外，從當(dāng)前豆油庫存看，商業(yè)庫存已從高位水平(144萬噸)開始回落，并進(jìn)入去庫存周期。按照往年規(guī)律，豆油庫存一般自9月份觸頂后開始回落，整個四季度均呈下降，有些時候持續(xù)回落至次年春季。這一下降周期，疊加年底的消費(fèi)旺季，容易產(chǎn)生一波上漲行情。

這波上漲行情，我們定性為階段性行情，屬于反彈性質(zhì)。因?yàn)榇汗?jié)過后，市場隨即進(jìn)入消費(fèi)淡季，深度回落將會出現(xiàn)，畢竟供給充足的矛盾并沒有解決。

大連豆油期貨的具體走勢構(gòu)想，可參見圖2.

    圖2 大連豆油指數(shù)(周線)走勢構(gòu)想

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。