滬鋅：謹慎看多至27000元/噸

截至9月15日，為期兩年的環(huán)保督察落下帷幕。環(huán)保督察不僅加劇了鋅供應(yīng)偏緊格局，也使得低庫存和高升水矛盾突出。在此背景下，滬鋅在整個有色板塊中表現(xiàn)最強。中短期看，滬鋅基本面依然利多，不過，滬鋅上行空間有限，謹慎看多至27000元/噸。

環(huán)保加速鋅精礦供應(yīng)收縮

自2015年《安全生產(chǎn)法》和新的《環(huán)境保護法》實施后，鋅礦整治初見成效。根據(jù)安泰科統(tǒng)計，2015年鋅精礦產(chǎn)量較2014年下降12%；據(jù)不完全統(tǒng)計，2015—2016年國內(nèi)凈減少的鋅精礦產(chǎn)能在70萬噸以上。此外，市場普遍預(yù)期2016年下半年及2017年，新礦山將釋放30萬噸/年鋅產(chǎn)能。如今，隨著去產(chǎn)能政策落地，實際產(chǎn)能釋放量僅有15萬噸/年左右。同時，由于中國鋅精礦小礦山產(chǎn)量約占全國30%—40%，隨著中小礦山產(chǎn)能淘汰出清，國內(nèi)鋅礦供應(yīng)整體偏緊格局難改。

環(huán)保對鋅產(chǎn)業(yè)鏈影響逐級遞減

前三輪環(huán)保督察主要集中在鋅礦和冶煉企業(yè)分布集中的省份，加速了鋅礦產(chǎn)能收縮和冶煉企業(yè)減產(chǎn)，使得供應(yīng)持續(xù)緊張，從而支撐價格上漲。而第四輪環(huán)保督察對下游需求企業(yè)影響更甚，特別是浙江、山東兩個壓鑄鋅合金、鍍鋅生產(chǎn)大省。需求走弱對鋅價形成一定壓制。

目前來看，環(huán)保對鋅產(chǎn)業(yè)鏈的影響程度逐級遞減：上游鋅礦>中游冶煉>下游需求。上游鋅礦供應(yīng)緊張傳導(dǎo)至冶煉廠的程度減弱，2015—2016年，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量高于上年同期。值得注意的是，今年二季度鋅礦供應(yīng)緊缺導(dǎo)致加工費走低，迫使冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)，國內(nèi)鋅錠市場呈現(xiàn)去庫存和低庫存的狀態(tài)。此外，環(huán)保督察對下游鍍鋅環(huán)節(jié)影響更小，即使部分中小企業(yè)被動停產(chǎn)，終端企業(yè)也會采用訂單轉(zhuǎn)移的方式尋找能夠開工的生產(chǎn)商進行生產(chǎn)。

四季度旺季預(yù)期下關(guān)注回調(diào)風(fēng)險

雖然目前終端需求偏弱，但隨著環(huán)保督察進駐工作階段性完成，這部分需求將會得到修復(fù)。市場對四季度存在較高的旺季預(yù)期，疊加采暖季限產(chǎn)對供應(yīng)的壓縮，鋅價將繼續(xù)維持偏強格局。目前，市場已經(jīng)基本上兌現(xiàn)了供給偏緊的預(yù)期，若后期國內(nèi)市場供給不緊，鋅價將很難獲得繼續(xù)上漲的動能。后期市場需要關(guān)注兩個風(fēng)險點：一是嘉能可澳洲項目的復(fù)產(chǎn)對市場帶來沖擊，二是四季度宏觀走弱造成需求旺季不旺。

綜上所述，筆者認為，滬鋅仍是多頭配置品種。短期內(nèi)，滬鋅寬幅振蕩，下方24000元/噸一線支撐較強，可以逢低入場。但同時，上行空間已經(jīng)不大，謹慎看多至27000元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。