中州期貨：螺紋鋼整體估值偏低

近期，螺紋鋼期貨主力合約呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢。螺紋鋼總庫存經(jīng)過持續(xù)兩個多月的累積后，上周開始去庫，供求狀況改善，價格漲至高位水平。不過，由于市場尚未完全進(jìn)入消費(fèi)旺季，終端對高價的接受度不高，螺紋鋼開始小幅回落。因此，后期需重點(diǎn)關(guān)注“金三銀四”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的表現(xiàn)。

上周，螺紋鋼開始進(jìn)入去庫階段，是今年春節(jié)后首次去庫。據(jù)統(tǒng)計，截至2月23日，螺紋鋼總庫存為1253萬噸，處于近7年春節(jié)后季節(jié)性偏低水平，僅高于2017年同期水平。據(jù)筆者分析，在2012—2015年春節(jié)后的去庫階段，螺紋鋼價格呈現(xiàn)下跌局面。在2016—2021年春節(jié)后的去庫階段，螺紋鋼價格整體呈現(xiàn)上漲局面。在2022年春節(jié)后的去庫階段，螺紋鋼價格整體呈現(xiàn)下跌局面。總體來看，在春節(jié)后的去庫階段，螺紋鋼價格并無明顯的漲跌規(guī)律，價格漲跌主要取決于下游消費(fèi)以及消費(fèi)預(yù)期，而供給彈性決定著價格波動幅度。

從后市來看，雖然基建有望繼續(xù)發(fā)力，但是地產(chǎn)端對螺紋鋼消費(fèi)的帶動仍需時日。今年年初，地產(chǎn)銷售大幅回暖，考慮拿地到新開工需要一定的時間周期，去年下半年土地購置面積大幅下降，今年上半年地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)仍將不佳，但是下半年開工和施工有望好轉(zhuǎn)。高頻消費(fèi)方面，截至2月21日，全國12220個工程項目開復(fù)工率為86.1%，周環(huán)比上升9.6個百分點(diǎn)，農(nóng)歷同比上升5.7個百分點(diǎn)；勞務(wù)到位率83.9%，周環(huán)比提升15.7個百分點(diǎn)，農(nóng)歷同比提升2.8個百分點(diǎn)。截至2月23日，螺紋鋼周度表觀消費(fèi)293.7萬噸，較去年農(nóng)歷同期增加14.9%，環(huán)比增加32%。從環(huán)比來看，隨著工地復(fù)工復(fù)產(chǎn)率進(jìn)一步上升，建材消費(fèi)環(huán)比將繼續(xù)增加。

此外，今年國家將繼續(xù)鞏固壓減產(chǎn)量成果，但是廢鋼以及鋼廠低利潤將影響螺紋鋼產(chǎn)量的釋放。具體來看，2022年，在終端消費(fèi)不佳和鋼廠低利潤的綜合影響下，全國粗鋼產(chǎn)量同比下降2.1%。2023年，雖然相關(guān)部門尚未明確粗鋼壓減政策，但是仍將繼續(xù)鞏固鋼鐵去產(chǎn)能和產(chǎn)量壓減成果。由此來看，后期螺紋鋼供給端仍將受政策擾動。截至2月23日，螺紋鋼周度產(chǎn)量為282.17萬噸，較去年同期下降，周環(huán)比持續(xù)回升。春節(jié)后，鋼廠整體處于持續(xù)復(fù)產(chǎn)中，螺紋鋼產(chǎn)量將進(jìn)一步上升。不過，受廢鋼資源整體偏緊以及鋼廠利潤較低制約，產(chǎn)量回升幅度或受限。

從盤面來看，截至2月27日，螺紋鋼高爐即期利潤為124元/噸，盤面利潤為10元/噸，電爐鋼利潤為35元/噸。上海螺紋鋼理計價格為4260元/噸，較2007—2023年的價格均值3813元/噸高447元/噸。高爐即期利潤適中，電爐和盤面利潤偏低，螺紋鋼期貨小幅貼水，絕對價格處于歷史偏高水平。綜合鋼廠利潤、基差和絕對價格來看，螺紋鋼期貨2305合約整體估值略偏低，整體驅(qū)動仍向上，價格有望維持振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。（作者單位：中州期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。