基差因素帶來(lái)壓制 焦炭短期存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

焦炭期貨自上市以來(lái)，呈現(xiàn)單邊下行格局，于2015年12月逐步止跌，2016年開(kāi)啟大幅上漲行情，同年11月達(dá)到階段性高點(diǎn)，上漲幅度達(dá)到2.5倍左右，隨后步入振蕩格局。自2017年6月以來(lái)，焦炭上漲行情再次啟動(dòng)，從焦炭指數(shù)來(lái)看，已上漲逾80%，焦炭期貨1801合約創(chuàng)下盤(pán)面新高2502.5。從驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，上漲初期有基差修復(fù)因素，后期有供應(yīng)偏緊，鋼廠需求較好，庫(kù)存偏低對(duì)于焦炭價(jià)格的持續(xù)提振。

基差因素帶來(lái)壓制

目前，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷了七輪調(diào)價(jià)，累計(jì)調(diào)漲幅度460元/噸，而同期1709合約上漲1000元/噸左右，大幅高于現(xiàn)貨漲幅，基差結(jié)構(gòu)由前期期貨貼水25%以上轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浬窬?。截?月28日，董家口準(zhǔn)一級(jí)冶金焦價(jià)格為2260元/噸，焦炭1709合約收盤(pán)價(jià)為2369元/噸，考慮交割成本后仍處于焦炭期貨升水格局。在七輪上調(diào)焦價(jià)之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格或走穩(wěn)，雖然焦炭貨源偏緊，但期貨升水，交割有利潤(rùn)的話，不排除套保及套利資金關(guān)注的可能。因此，焦炭繼續(xù)上行壓力增加，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大。

產(chǎn)量進(jìn)一步釋放難度大

今年以來(lái)，環(huán)保檢查趨嚴(yán)對(duì)焦炭供給產(chǎn)生了較大影響。截至8月25日，根據(jù)Mysteel對(duì)全國(guó)100家獨(dú)立焦企樣本的統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)能利用率為81.36%，下降1.3%；日均產(chǎn)量為39.51，下降0.63。焦化企業(yè)開(kāi)工率整體維持在80%以上，但分地區(qū)來(lái)看，部分地區(qū)由于受到環(huán)保、安全生產(chǎn)等因素的制約，開(kāi)工率釋放受限。山東、河北一帶環(huán)保形勢(shì)較為嚴(yán)峻，鋼廠自帶焦?fàn)t也受到不同程度的限產(chǎn)。目前來(lái)看，8月初第四批中央環(huán)境保護(hù)督察全面啟動(dòng)。從后期來(lái)看，焦化企業(yè)將面臨冬季環(huán)保限產(chǎn)的壓力。雖然焦化廠利潤(rùn)達(dá)到300元/噸，但是對(duì)于產(chǎn)量的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)較弱，預(yù)計(jì)后期供應(yīng)端壓力仍存，產(chǎn)量釋放難度較大。

前期驅(qū)動(dòng)力已明顯不足

鋼廠利潤(rùn)維持高位是焦炭?jī)r(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)因素之一。從4月份以來(lái)，鋼廠利潤(rùn)逐步拉升，5月份達(dá)到千元以上之后持續(xù)位于高位。高利潤(rùn)導(dǎo)致鋼廠供給持續(xù)處于高位。2017年7月，我國(guó)生鐵產(chǎn)量為6207萬(wàn)噸，粗鋼產(chǎn)量為7402萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)5.1%、10.3%。7月生鐵、粗鋼產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高。高爐產(chǎn)能利用率維持在85%左右，剔除淘汰產(chǎn)能的高爐產(chǎn)能率在90%左右。高產(chǎn)量導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于焦炭的需求旺盛，對(duì)于焦炭的采購(gòu)較為積極，對(duì)于焦炭的提價(jià)接受度較高。同時(shí)，6月份，鋼廠利潤(rùn)在千元左右，而同期由于焦炭?jī)r(jià)格下跌，導(dǎo)致焦化廠利潤(rùn)在盈虧平衡附近。在利潤(rùn)的再分配因素驅(qū)動(dòng)下，焦化企業(yè)挺價(jià)意愿較強(qiáng)，焦炭利潤(rùn)觸底回升。

目前支撐鋼價(jià)的主要因素在于供應(yīng)偏緊格局。而此種格局打破的因素在于后期是否有新增產(chǎn)能投放。目前高爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到高位，繼續(xù)上行空間受限。而電弧爐受制于技術(shù)、政策以及原料等影響投產(chǎn)力度低于預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)10月以后或有增量，具體還需進(jìn)一步明朗。另外，由于冬季限產(chǎn)，焦炭需求或受到一定抑制。

目前市場(chǎng)運(yùn)行的主要邏輯是環(huán)保驅(qū)動(dòng)下的供應(yīng)偏緊，雖然焦化廠開(kāi)工維持在80%以上，但是局部地區(qū)由于環(huán)保趨嚴(yán)，配合低庫(kù)存因素，對(duì)于焦炭?jī)r(jià)格仍存支撐。但由于焦炭連續(xù)上漲后，驅(qū)動(dòng)因素有所消化，后市繼續(xù)上沖動(dòng)能將有限，短期內(nèi)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)或加大，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)高位振蕩格局。繼續(xù)關(guān)注鋼廠利潤(rùn)及焦炭庫(kù)存指標(biāo)，如果后期庫(kù)存累積，或表明供應(yīng)偏緊局面緩解，焦炭或迎來(lái)調(diào)整。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。