國企首單購房尾款ABS發(fā)行 雙資產服務商時代開啟

9月13日，“中融企弘-富國資產-首創(chuàng)置業(yè)2017年第一期購房尾款資產支持專項計劃”獲得機構間私募產品報價與服務系統(tǒng)核發(fā)的無異議函。這是北京市國資委所屬大型國企首創(chuàng)置業(yè)首次發(fā)行資產證券化（ABS）產品，亦是業(yè)內首單由國企發(fā)行的購房尾款ABS產品。

華南一位券商固收業(yè)務人士對21世紀經濟報道記者表示，通過購房尾款ABS產品，原始權益人可大幅緩解回款壓力，提高資金利用率，且“ABS募集的資金用途不受限制，幫原始權益人在趨嚴的監(jiān)管環(huán)境下開辟了新的融資渠道”。

更值得關注的是，該期專項計劃還首次在購房尾款ABS產品中采用了“雙資產服務機構”的模式。

其具體做法為：在原始權益人之外，本期專項計劃還引入了獨立第三方云庫匯，作為第二資產服務機構。

解構“雙資產服務機構”模式

產品信息顯示，該資產支持專項計劃由中融（北京）資產管理有限公司牽頭，由富國資產設立，其基礎資產為首創(chuàng)置業(yè)北京樓盤的購房尾款，產品期限為2年，擬募資總規(guī)模為12億元。其中，優(yōu)先級證券11.3億元，并設置循環(huán)購買、不合格資產置換/贖回等交易機制。

該產品的原始權益人為首創(chuàng)置業(yè)旗下北京創(chuàng)瑞華安置業(yè)有限公司（下稱“創(chuàng)瑞華安”），創(chuàng)瑞華安的主營業(yè)務為房地產開發(fā)及銷售商品房，本次交易入池標的應收賬款頗為分散：共計837筆，應收賬款余額156914.59萬元。

“前幾年大家更多停留在討論階段，今年以來引入第三方專業(yè)服務商的做法開始逐漸增多?！北本┠橙藺BS業(yè)務人士對21世紀經濟報道記者表示，目前市場上發(fā)行的ABS產品通常都以原始權益人擔任資產服務機構，但今年以來，“第三方專業(yè)服務商開始嶄露頭角，這種由原始權益人和第三方專業(yè)服務商共同提供資產服務的做法，有望成為新的發(fā)展趨勢?！?/p>

與市場上大多數(shù)產品類似之處在于，原始權益人創(chuàng)瑞華安同時擔任該產品的資產服務機構；不同之處則在于，交易結構中還額外設置了一個獨立的資產服務機構云庫匯，形成“雙資產服務商”的結構。

云庫匯相關負責人向21世紀經濟報道記者表示，云庫匯從資產包創(chuàng)建階段開始技術服務接入，并主導存續(xù)期管理階段的資產監(jiān)控、向計劃管理人和投資人提供實時的信息披露及定期出具基礎資產監(jiān)管報告，確保資產運作的真實和透明。

此外，云庫匯還需配合創(chuàng)瑞華安履行相關資產服務職責，以提升業(yè)務及發(fā)行效率、降低諸多環(huán)節(jié)中可能出現(xiàn)的風險，將專業(yè)服務貫穿至整個產品生命周期。

“業(yè)內有討論，原始權益人自身擔任資產服務機構，相當于自己監(jiān)督自己，存在一定道德風險，這對投資人顯然是不利的。而且，假如原始權益人出了一些狀況，無法履行存續(xù)期管理的義務，對投資人而言，還有一個資產服務商可以保障利益。”前述北京某券商ABS業(yè)務人士認為。

專業(yè)服務商時代開啟

云庫匯相關負責人表示，隨著國內企業(yè)ABS規(guī)模的壯大，投資者和監(jiān)管層對規(guī)范化和透明化項目的要求逐漸提高，而引入第三方資產服務機構，在緩釋原始權益人道德風險的同時，還可促進行業(yè)整體進入精細化管理階段。

“比如說，計劃管理人需要在存續(xù)期內定期核查原始權益人、擔保人等的經營狀況，但計劃管理人的后督團隊往往人手缺乏，且大量工作是高強度機械化的，加大了保障機制執(zhí)行難度?！痹撠撠熑朔Q，此外，目前計劃管理人往往利用傳統(tǒng)方法進行監(jiān)控，沒有對基礎數(shù)據(jù)進行模型化和標準化處理，再加上后督團隊往往需要同時監(jiān)控多個項目，使得管理壓力隨規(guī)模增大而愈見明顯。

“當行業(yè)規(guī)模還很小的時候，業(yè)務量支撐不起來獨立服務商的模式；過去幾年，ABS已逐漸發(fā)展到萬億體量，且發(fā)展依舊較快，專業(yè)服務商出現(xiàn)是自然的結果。”滬上一位ABS業(yè)務領域的律師對21世紀經濟報道記者表示，目前市場上已有多家機構切入這一市場，且主要是互聯(lián)網屬性較強的公司，如阿里、百度、京東等。在技術層面上，對基礎資產期限特別短、循環(huán)購買要求特別高的產品，對第三方專業(yè)服務機構的需求較高?！吧瞄L的業(yè)務可能會比較集中在消費金融類ABS?！?/p>

前述北京券商ABS業(yè)務人士表示，消費金融類ABS只是目前比較熱門的一塊業(yè)務，還有大量傳統(tǒng)企業(yè)ABS的專業(yè)服務，并非互聯(lián)網公司能深刻理解，“所以，未來市場上的專業(yè)服務商，可能會從自身擅長的領域深入，各自逐漸成為某種或某幾種類型基礎資產的ABS專業(yè)服務商”。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。