業(yè)績腰斬股價反漲，工程機械要走出至暗時刻？

1月30日晚間，國內(nèi)多家工程機械生產(chǎn)企業(yè)公布2022年財報預告。其中，三一重工預計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤40億元至46億元，同比下滑66.76%至61.77%；中聯(lián)重科預計，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤22.5億元至24.5億元，同比下滑60.92%至64.11%。

不過，二級市場上工程機械板塊非但沒有受到龍頭公司業(yè)績下滑的影響，反而走出了逆勢上漲的行情。

1月31日早盤，三一重工、中聯(lián)重科等個股低開后迅速高走。截至中午收盤，同花順工程機械板塊逆勢上漲1.74%。其中，三一重工上漲1.64%，安徽合力大漲6.21%，建筑機械龍頭公司浙江鼎力更是強勢漲停。

東方證券在最新研報中指出，隨著證監(jiān)會對房地產(chǎn)股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化措施落地，基建地產(chǎn)回暖預期增強。政策托底利好下游開工率回升，工程機械內(nèi)銷市場有望加快復蘇，行業(yè)有望迎來上行拐點。

一、走出至暗時刻

剛剛過去的2022年，可謂是是國內(nèi)工程機械行業(yè)的至暗時刻。

根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)，2022年挖掘機全年總銷量為26.13萬臺，同比下降23.8%。其中，國內(nèi)市場銷量約為15.19萬臺，同比下滑44.6%，下滑趨勢尤為明顯。這也是近五年來挖掘機產(chǎn)品銷量首次下滑。數(shù)據(jù)顯示，2018年2021年，國內(nèi)挖掘機銷量分別為20.3萬臺、23.57萬臺、32.76萬臺和34.28萬臺。

在此背景下，三一重工、恒立液壓等龍頭企業(yè)2022年經(jīng)營業(yè)績普遍不佳。

山河智能此前發(fā)布的業(yè)績預告顯示，2022年公司凈利潤為-8億元至-11.5億元，2021年同期公司凈利潤為3.19億元。此外，恒立液壓、徐工機械前三季度營收、凈利潤均出現(xiàn)同比下滑。

從下游需求來看，工程機械行業(yè)需求與地產(chǎn)、鐵路、公路及機場、國家固定資產(chǎn)投資、重大基礎設施建設規(guī)模密切相關。其中，房地產(chǎn)和基建行業(yè)一直是工程機械產(chǎn)品兩個最大的應用領域，占比分別在45%和20%左右。2022年，國內(nèi)基建投資延續(xù)高景氣，地產(chǎn)投資出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2022年基建投資完成額合計21.0萬億元，同增11.5%。其中，地產(chǎn)投資完成額同減10.0%，地產(chǎn)新開工和銷售面積分別同減39.4%、24.3%。因此，國內(nèi)工程機械產(chǎn)業(yè)主要是受到了地產(chǎn)投資下滑的影響。

2022年11月以來，中央出臺多項樓市利好政策緩解企業(yè)資金壓力，地產(chǎn)銷售有望在信貸、債券、股權(quán)“三只箭”的利好下迎來修復。

從最新數(shù)據(jù)看，2022年12月地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善。因此，隨著地產(chǎn)銷售的回升，國內(nèi)工程機械產(chǎn)品需求有望好轉(zhuǎn)。另外，工程機械產(chǎn)品使用壽命約為10年左右，目前正處于上一輪景氣周期的高峰替代期。因此，存量市場的更新需求也會釋放出一個巨大的增量空間。

海外市場方面，隨著海外疫情逐步得以控制，工程機械市場需求轉(zhuǎn)暖，帶動了國內(nèi)出口額大幅提升。其中，挖掘機全年出口銷量約為10.95萬臺，同比大幅增長59.8%；裝載機出口銷量為42461臺，同比增長24.9%。

“機械茅”三一重工的海外市場表現(xiàn)尤其突出。三季報顯示，2022年1-9月，三一重工境外市場實現(xiàn)銷售收入258.8億元，同比增長43.7%，海外市場已經(jīng)為公司貢獻超過4成收入。

中國工程機械工業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)對26家挖掘機制造企業(yè)的統(tǒng)計，去年12月挖掘機出口銷量10.95萬臺，同比增長59.8%，單月出口銷量創(chuàng)歷史新高。

東方證券認為，從這一趨勢來看，2023年海外市場仍將保持較快增長態(tài)勢。

二、業(yè)績環(huán)比改善

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，鋼材屬于工程機械最重要的原材料之一，也是產(chǎn)品成本構(gòu)成中的主要部分。其中，直接鋼材占到工程機械產(chǎn)品成本的13%-15%；再加上液壓件、發(fā)動機、外購件等配件用鋼，全部鋼材約占到工程機械產(chǎn)品成本的30%以上。

2021年以來，中國鋼材價格持續(xù)上漲，工程機械行業(yè)成本壓力不斷攀升，業(yè)內(nèi)上市公司毛利率由此承壓。

半年報數(shù)據(jù)顯示，2022年1-6月，三一重工毛利率為22.50%，同比下滑了5.14個百分點。2022年5月以來，受原燃材料價格回落影響，鋼材價格有所下降，工程機械廠商原材料成本壓力有所緩解。從環(huán)比角度來看，去年第四季度工程機械廠商盈利能力已經(jīng)有改善跡象。

最新三季報顯示，2022年第三季度，三一重工綜合毛利率為23.53%，較第一季度提升了1.36個百分點，連續(xù)三個季度實現(xiàn)環(huán)比上升。2021年第四季度，在需求不足疊加成本高企等因素影響下，三一重工單季度曾出現(xiàn)5.33億元的虧損。根據(jù)最新業(yè)績預告，三一重工2022年第四季度凈利潤在4.03億元到10.03億元之間，成功實現(xiàn)扭虧為盈。

浙商證券認為，2022年第三季度，三一重工毛利率連續(xù)三個季度提升，隨著國四挖機價值量提升，疊加出口占比提高，預計2023年公司盈利能力有望繼續(xù)改善。

國產(chǎn)高端液壓龍頭企業(yè)恒力液壓業(yè)績改善跡象更為明顯。此前的三季報顯示，2022年第三季度，恒立液壓實現(xiàn)營業(yè)收入20.3億元，同比增長4.0%；歸母凈利潤為6.9億元，同比增長20.0%，三季度業(yè)績出現(xiàn)了向上的拐點。

光大證券在《機械行業(yè)2023年投資策略》中指出，2022年機械行業(yè)整體業(yè)績下滑，但四季度迎來改觀。尤其是自去年11月以來，防控政策優(yōu)化調(diào)整、金融機構(gòu)加大對地產(chǎn)支持、2023年提前批專項債額度下達等政策面利好不斷，制造業(yè)產(chǎn)能擴張勢頭依然較強，企業(yè)的盈利修復有望加速。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。