風險偏好上升 期債疲態(tài)盡顯

受市場風險偏好上升的影響，近期國債期貨的價格呈現(xiàn)偏弱的走勢。后市來看，國債的收益率對投資者的吸引力降低，短期或將繼續(xù)回調。

經濟企穩(wěn)、人民幣升值，風險偏好上升

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月國內的PMI同比增速為51.7%，較上個月上升0.3%，好于此前市場預期。PMI數(shù)據(jù)已經一年多處于榮枯線上方，顯示國內經濟處于擴張的態(tài)勢，經濟企穩(wěn)被再次確認。除了PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好之外，之前7月包括投資、通脹的數(shù)據(jù)都表現(xiàn)良好，因此未來經濟整體平穩(wěn)運行的概率大增。

本月19—20日，美聯(lián)儲要召開9月的議息會議。由于此前數(shù)月美國的通脹數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不佳，市場預期美聯(lián)儲可能會推遲加息的進程，9月大概率不加息。在這種預期之下，人民幣對美元匯率持續(xù)走高。不過，此前市場認為雖然美國可能會推遲加息，但是在9月“縮表”的概率較大。上周末公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月的非農就業(yè)人數(shù)低于預期，失業(yè)率也有所上升。修正的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，此前的勞動力市場指標水分較大。市場的這一變化使市場認為9月議息會議甚至可能連“縮表”都會推遲，這使人民幣進一步升值，外資凈流出的問題得到了有效遏制。

在經濟企穩(wěn)和人民幣升值的共同作用下，國內股市近期表現(xiàn)搶眼。5月初以來，上證綜指出現(xiàn)了一波單邊上漲的走勢，指數(shù)從3036.79點上漲到目前的3381.93點。截至9月5日，上海證券交易所的成交量為267.43億股，8月底以來幾乎每天的成交量都在250億股。在7、8月，上證的平均成交量則在200億股之下，在6月的時候更是大多數(shù)交易日都低于150億股。由于股市表現(xiàn)搶眼，大量資金開始進入股票市場，基金對于股票的配置增加。這提振了股票價格，對債券的價格形成壓制。

利率水平回落，國債價格受到支撐

利率市場方面，雖然近幾個交易日央行都沒有進行逆回購的操作，但是市場的整體利率水平卻呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。本周，央行的逆回購壓力不大，僅有3700億元的逆回購到期。即使央行前兩個工作日暫停逆回購，本周流動性壓力也不高。進入9月初，市場的資金需求相對穩(wěn)定，目前的商業(yè)銀行流動性保持良好，利率水平有望進一步回落。

此外，9月底是季末和長假，央行為了穩(wěn)定利率水平，通常會提前向市場注入流動性。在這一預期之下，近期利率水平上升的概率進一步降低。由于短期內利率水平下降的概率較大，在目前的經濟情況之下，利率的上升絕對空間有限，國債的價格受到了一定支撐。

綜上所述，筆者認為目前仍然沒有外力能夠打破國債振蕩的格局。一方面由于國債的比較優(yōu)勢下降，市場的投資熱情降低，價格受到壓制。另一方面，由于短期內利率水平降低，對于國債形成了壓制。相對而言，風險偏好的上升對國債的擠出效應更強，因此近期國債的價格或將延續(xù)弱勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。