安監(jiān)環(huán)保致供給偏緊 雙焦仍偏強運行

★安監(jiān)升級供給偏緊，雙焦偏強運行：

9月市場關(guān)注的重點在于由安全監(jiān)管趨嚴造成的供給受壓。一方面，安委會即將于9月開始覆蓋全國的安監(jiān)督查；另一方面，由于山西礦難數(shù)量增加，10類不安全礦井也開始進行停產(chǎn)停建整頓。同時，蒙煤進口恢復(fù)速度較慢，澳洲峰景到岸價已高出國內(nèi)焦煤150元/噸，預(yù)計焦煤供給將緊張。焦炭方面，焦化廠產(chǎn)能利用率受到環(huán)保督查壓制，上游再度開始去庫存；而下游需求依然較為旺盛，在供給偏緊的狀態(tài)下，鋼廠原燃料補庫意愿較強，預(yù)計雙焦整體仍維持偏強運行。

★供給受壓疊加電廠補庫，動力煤淡季回落壓力有限：

進入消費淡季，電廠日耗回落趨勢明顯。但六大電廠煤炭絕對庫存和相對庫存均處于低位，存在淡季補庫需求。另外，若發(fā)改委對于煤炭最低庫存制度的規(guī)定開始實施，上下游都將存在補庫壓力，加之安全監(jiān)管壓制供給，對動力煤價格形成支撐。但港口庫存依然維持正常水平，淡季價格反彈概率同樣不大。

★投資建議：

我們認為9月雙焦仍將維持偏強運行，期價回調(diào)后仍有上行空間。主力合約目標(biāo)價依然維持2500元/噸和1600元/噸。短期由于煤炭供給偏緊加之煤焦比已上行至歷史高位，可進行輕倉空焦化利潤的操作。若煤焦比回落至1.5左右，加之10月京津冀及周邊地區(qū)焦化廠即將延長結(jié)焦時間，可轉(zhuǎn)而進行多焦化利潤操作。動力煤仍將維持區(qū)間震蕩格局，預(yù)計主力合約在570-630元/噸震蕩，套利建議以1-5正套為主。

★風(fēng)險提示：

安全監(jiān)管督查力度較弱，進口迅速恢復(fù)，供給大幅釋放；下游需求明顯不及預(yù)期，鋼價大幅回落，對煤焦價格形成下行壓力。

1、安監(jiān)升級供給偏緊，雙焦偏強運行

8月以來，雙焦市場維持強勢，市場利多因素集聚，供需兩端均對雙焦期現(xiàn)價格形成支撐。拉動雙焦價格上漲最重要的驅(qū)動因素在于鋼廠盈利持續(xù)擴張，利潤逐漸向上游傳導(dǎo)。同時在鋼廠加足馬力生產(chǎn)的情況下，對原料的補庫需求旺盛，尤其是鋼焦企業(yè)對煉焦煤補庫力度較大。截至8月25日當(dāng)周，Mysteel調(diào)研的110家鋼廠和100家獨立焦化廠的煉焦煤庫存已經(jīng)恢復(fù)到過去五年均值的水平，可用天數(shù)由此前低點的12-13天左右增加到14天以上。另外，8月起蒙古進口煤通關(guān)速度大幅下降，加之環(huán)渤海港口禁止汽運煤集疏，進口煤明顯受限。截至目前，蒙煤進口恢復(fù)速度依然較慢。而由于山西8月頻繁發(fā)生礦難，安全生產(chǎn)監(jiān)管趨嚴，尤其是部分露天礦和整合礦井生產(chǎn)受到影響。從樣本煤礦的煉焦煤庫存變化來看，8月上游煤礦庫存也整體回落，尤其是山西地區(qū)樣本煤礦的煉焦煤庫存從7月末的129萬噸下降至8月末的95萬噸。

另外，隨著第四批環(huán)保督察組陸續(xù)進駐，山東地區(qū)焦化廠產(chǎn)能利用率受到了一定壓制。從Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)來看，8月各產(chǎn)能規(guī)模的獨立焦化廠產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)高位回落，焦化廠端庫存也由升轉(zhuǎn)降，這對焦化在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力的提升也起到了很大作用。

9月影響市場最大的因素在于由煤炭安全生產(chǎn)監(jiān)管升級造成的供給問題：1）國務(wù)院安委會將于9月對全國31個省和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團進行安全生產(chǎn)大檢查綜合督查，考核結(jié)果將直接納入2017年對省級政府安全生產(chǎn)工作的考核總評分。市場對于安全條件偏差的中小煤礦停產(chǎn)減產(chǎn)以及對超產(chǎn)控制的預(yù)期將重燃；2）由于山西8月礦難增加，要求10類安全生產(chǎn)不放心礦井一律停產(chǎn)停工整頓。包括高瓦斯、瓦斯突出礦井、管理不善的資源整合礦井、列入到2017年化解過剩產(chǎn)能計劃的煤礦等10類煤礦均需停產(chǎn)整頓。雖然影響的煤炭供給量目前還很難估算，但供給受限格局依然較為明確。另外，國務(wù)院在8月31日在官網(wǎng)上特意提到了對去年兩起特別重大瓦斯爆炸事故進行嚴肅處理，也意味著在十九大前，安全穩(wěn)定仍放在首位，供給釋放將受到壓制。

另外，近期澳洲進口焦煤價格已經(jīng)明顯高于國內(nèi)價格。最新一期京唐港峰景遠期到岸價已達到220美元/噸，折合人民幣含稅價已在1700元/噸附近，高出京唐港山西主焦煤庫提價150元/噸。外煤的強勢疊加環(huán)渤海港口普遍禁止汽運煤集疏的影響，澳洲焦煤進口量也將受到一定的壓制，對國內(nèi)煤價形成支撐。

2、供給受壓疊加電廠補庫，動力煤淡季回落壓力有限

除了安全生產(chǎn)監(jiān)管趨嚴壓制煤炭供給外，電廠淡季補庫預(yù)期將對動力煤期現(xiàn)價格形成比較有力支撐。進入9月，六大電廠日均耗煤量預(yù)計將回落到70萬噸左右，不過在高利潤支撐下，鋼鐵等中游工業(yè)企業(yè)開工仍將維持旺盛，表現(xiàn)為淡季電煤需求雖有環(huán)比回落，但仍高于往年平均水平。

而從下游電廠庫存來看，目前煤炭絕對庫存量與去年同期的水平基本持平，而相對庫存較去年水平仍然略偏低。截至8月31日，六大電廠煤炭庫存可用天數(shù)為15天。進入淡季后，電廠也將對偏低的庫存進行修復(fù)。加之根據(jù)正在征求意見的煤炭最低庫存和最高庫存制度，常態(tài)下鐵路和水路聯(lián)運電廠的最低庫存要求維持在20天以上，也意味著電廠將存在補庫空間，對沖淡季動力煤需求環(huán)比回落對價格產(chǎn)生的壓力。

不過，我們認為今年動力煤很難出現(xiàn)類似去年那樣淡季上漲的行情，主要原因在于即使在當(dāng)前旺季市場也并未出現(xiàn)嚴重缺煤的情況，秦港庫存依然維持在550萬噸以上的水平。從環(huán)渤海港口總體情況來看，即使庫存略有下降，也沒有達到去年那樣絕對偏低的水平。因此，雖然電煤需求好于往年同期水平，電廠也存在補庫空間，預(yù)計也只能起到對沖需求環(huán)比回落的作用，而安全監(jiān)管對于供給的壓減幅度尚待觀察，目前還難有定論。

3、投資建議

我們認為由于煤炭供給受限加之下游需求仍較為旺盛，9月雙焦現(xiàn)貨依然易漲難跌，期價回調(diào)后仍有上行空間。主力合約目標(biāo)價依然維持2500元/噸和1600元/噸。在雙焦相對強弱方面，由于10月京津冀及周邊重點城市焦化廠即將延長結(jié)焦時間至36小時，產(chǎn)業(yè)鏈整體仍將表現(xiàn)為焦炭強于焦煤。但短期看，一方面由于煤焦比上升至近1.7左右的高位；另一方面近期煤炭的供給問題也使得焦煤表現(xiàn)偏強，目前煤焦比大概率將出現(xiàn)回落。因此建議短期可以進行空焦化利潤的套利策略，待煤焦比回歸到1.5附近較低水平時，擇機再進行多焦化利潤的套利策略。

動力煤方面，9月預(yù)計供需兩方均將有所回落，難以出現(xiàn)明確的趨勢性行情。建議關(guān)注港口、電廠庫存等高頻數(shù)據(jù)判斷供需相對的強弱關(guān)系。預(yù)計主力合約期價在570-630元/噸區(qū)間震蕩。由于下游補庫加之短期供給偏緊對于近月合約的支撐更強，建議在操作上以1-5正套為主。

4、風(fēng)險提示

安全監(jiān)管督查力度較弱，進口迅速恢復(fù)，供給大幅釋放；下游需求明顯不及預(yù)期，鋼價大幅回落，對煤焦價格形成下行壓力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。