國(guó)債收益率期限利差走闊 長(zhǎng)端利率料將反復(fù)震蕩

8月8日，國(guó)債期貨與現(xiàn)券均維持弱勢(shì)震蕩。5年期國(guó)債期貨主力合約TF1709收平報(bào)97.15；10年期國(guó)債期貨主力合約T1709漲0.05%報(bào)94.455。此外，現(xiàn)券收益率小幅走強(qiáng)，剩余期限近10年的國(guó)開(kāi)活躍券170210收益率上漲1.5個(gè)基點(diǎn)至4.3100%；剩余期限近10年的國(guó)債活躍券170010收益率上漲0.25個(gè)基點(diǎn)至3.6625%。

市場(chǎng)研究人士多認(rèn)為，近期投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升對(duì)債市有一定壓制，不過(guò)隨著資金緊張期的度過(guò)，國(guó)債收益率短端利率會(huì)下行更多，長(zhǎng)端利率則將維持反復(fù)震蕩。

8月初，在資金面整體平穩(wěn)的帶動(dòng)下，利率債收益率曲線大幅陡峭化，短端利率下行，長(zhǎng)端利率上行，國(guó)債收益率期限利差有所走闊。當(dāng)日，10年期與1年期國(guó)債收益率利差從6月14日的-7個(gè)基點(diǎn)上升至29.24個(gè)基點(diǎn)。

國(guó)信證券研究報(bào)告表示，總體來(lái)看，短期利率的變化反映了貨幣政策對(duì)于現(xiàn)實(shí)資金面的變化預(yù)期，當(dāng)前貨幣政策穩(wěn)定基調(diào)不改，貨幣市場(chǎng)保持松緊平衡，短期利率傳遞的預(yù)期較為穩(wěn)定。長(zhǎng)期利率則受到多重因素的制約，出現(xiàn)了持續(xù)回升。

該報(bào)告表示，當(dāng)前對(duì)于整體宏觀經(jīng)濟(jì)的描述更多概括為“強(qiáng)于預(yù)期”，即二季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于先前市場(chǎng)的預(yù)期，但是尚無(wú)法做出“強(qiáng)于前期”的判斷。預(yù)期差只是引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的因素，但是趨勢(shì)變化才是引導(dǎo)資本市場(chǎng)變化的根本力量，如果實(shí)際經(jīng)濟(jì)變化不能持續(xù)上行，則最終必然又形成“弱于預(yù)期”的效應(yīng)。

資金面上，央行發(fā)布公告稱，以利率招標(biāo)的方式開(kāi)展1400億元逆回購(gòu)操作，具體情況為7天期700億元，14天期700億元，利率分別為2.45%、2.60%，與上期持平。當(dāng)日還有1400億元逆回購(gòu)到期，央行在公開(kāi)市場(chǎng)重回零投放格局。

招商銀行首席債券分析師徐寒飛認(rèn)為，隨著資金緊張期的度過(guò)，國(guó)債收益率還是會(huì)震蕩下行，尤其短端1年期會(huì)下行更多。預(yù)計(jì)未來(lái)短期將延續(xù)7月份以來(lái)“短債小漲，長(zhǎng)債震蕩”的格局。不過(guò)，7月份商業(yè)銀行新增信貸水平不低，同業(yè)負(fù)債被壓縮以后，壓力傳導(dǎo)到了表外理財(cái)，近期理財(cái)預(yù)期收益率上升，商業(yè)銀行的負(fù)債端仍然可能存在一定的缺口，從而會(huì)對(duì)債市有一定的負(fù)面影響。

關(guān)于央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，他表示：“7月初由于財(cái)政支出增加，市場(chǎng)整體流動(dòng)性較為充裕，央行未進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，后因繳稅等因素影響，資金面有所趨緊，央行大規(guī)模凈投放進(jìn)行對(duì)沖，由此可以看出央行當(dāng)前仍堅(jiān)持‘削峰填谷’的策略，維護(hù)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定的意圖明顯?！?/p>

徐寒飛表示，考慮到央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的維穩(wěn)意圖，8月份資金面料將維持平衡偏松。且從季節(jié)性和臨時(shí)性因素的影響來(lái)看，8月份相比7月份在繳稅、外匯占款等方面的資金壓力也較小，預(yù)計(jì)短期流動(dòng)性將會(huì)進(jìn)一步緩和至偏松的局面。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。