瑞達(dá)期貨：供給穩(wěn)鋼市弱 煤焦重心下移

　　7月焦炭(2016, -25.00, -1.22%)焦煤9月合約延續(xù)6月的上行趨勢，目前維持高位振蕩，繼續(xù)上行動(dòng)能存疑。期價(jià)修復(fù)前期深度貼水的背景下，焦化廠完成前后共四波的漲價(jià)，盡管鋼廠被動(dòng)接受報(bào)價(jià)，但整體仍維持較高利潤。進(jìn)入8月，高溫天氣下鋼廠生產(chǎn)預(yù)計(jì)仍要受到影響，且鋼廠面臨安全檢查，主焦區(qū)遭遇環(huán)保督查，供需兩旺的格局或轉(zhuǎn)弱。策略上建議逢高拋空為主，注意控制止損。

　　第一部分產(chǎn)業(yè)鏈分析

　?。ㄒ唬┈F(xiàn)貨市場

　　7月份，國內(nèi)煉焦煤市場偏強(qiáng)運(yùn)行。截至7月末，唐山主焦煤A11-12，V22，S0.8-0.9，G>85，Y17-23報(bào)1340元/噸，盡管較上月末持平。但山西和河北地區(qū)的精煤、瘦煤和氣煤均有50-100元/噸的漲幅，整體煉焦煤現(xiàn)貨市場看漲情緒較濃。

　　7月份國內(nèi)焦炭現(xiàn)貨市場強(qiáng)勢拉升，在下游鋼價(jià)維持強(qiáng)勢的情況下，焦化廠一共提出四次漲價(jià)，整體庫存較低的情況下鋼廠只能接受接連的調(diào)漲，焦炭整體成交活躍，市場看法趨于樂觀。截至7月末，唐山一級(jí)冶金焦A12.5，S0.65，CSR58-60，Mt8報(bào)1855元/噸，較上月末漲100元/噸或5.7%；天津港一級(jí)冶金焦A<12.5，S<0.65，CSR>65，Mt8報(bào)1960元/噸，較上月末漲115元/噸或6.23%。得益于波瀾壯闊的雙焦強(qiáng)勢拉升，期現(xiàn)基差從上個(gè)月的深度貼水到目前的平水。

　　（二）產(chǎn)量

　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，今年6月我國焦炭產(chǎn)量達(dá)到3816萬噸，同比下滑0.98%%，今年1-6月焦炭累計(jì)產(chǎn)量15132萬噸，同比增長1.8%。相對(duì)應(yīng)的，6月份全國粗鋼產(chǎn)量7323萬噸，繼今年4月份之后，再度刷新歷史新高，今年1-6月，中國粗鋼產(chǎn)量4.19億噸，較去年同期增加4.6%，表明在高利潤的刺激下鋼廠生產(chǎn)積極性很高，盡管鋼廠的采購價(jià)隨著焦化廠的強(qiáng)勢調(diào)價(jià)也被動(dòng)上行，但整體鋼廠仍維持著可觀的利潤。接下來的8月，江蘇省將遭遇嚴(yán)格的安全檢查，而山西省也面臨著執(zhí)行力度更大的環(huán)保督查，這就意味著焦鋼上下游均將遭遇打擊，供需兩旺的格局預(yù)計(jì)將被打破，新的產(chǎn)業(yè)鏈平衡預(yù)計(jì)將建立在鋼材(3838, 92.00, 2.46%)的真實(shí)需求情況。

　?。ㄈ┻M(jìn)出口

　　6月份，中國煤炭進(jìn)口量為2160萬噸，較去年同期略微下滑0.7%，1-6月累計(jì)進(jìn)口煤炭13326萬噸，同比仍增長23.5%。其中煉焦煤6月進(jìn)口量579萬噸，同比下滑0.36%，但環(huán)比卻大漲近25%，其中來自內(nèi)蒙古和澳大利亞的進(jìn)口煉焦煤總量本月幾乎平分秋色，分別為261萬噸和222萬噸。1-6月累計(jì)進(jìn)口3582萬噸，同比雖然仍飆漲了32.69%，但較前幾個(gè)月漲幅有所縮窄?？梢钥匆姷氖窃谡w進(jìn)口煤炭受限的背景下，煉焦煤進(jìn)口仍保持著迅猛的勢頭，意味著煉焦煤供應(yīng)段中期不會(huì)受到較大的影響。進(jìn)口煤炭數(shù)量的下滑主要原因在于政策面對(duì)進(jìn)口煤炭的限制，有關(guān)部門著手干預(yù)劣質(zhì)煤炭的進(jìn)口，國內(nèi)煤炭市場對(duì)于進(jìn)口的抵觸之聲也不絕于耳。即使進(jìn)口煤炭量有縮窄的跡象，但煤炭產(chǎn)量的高企一定程度彌補(bǔ)了進(jìn)口的下滑。另一方面，我國在進(jìn)口煤炭方面的態(tài)度并不是完全抵觸的，限制的多是劣質(zhì)的二等煤炭，而鋼廠和發(fā)電廠仍在尋求更便宜的原材料。6月份來自蒙古和俄羅斯的進(jìn)口量增幅放大一定程度表明便宜的煤炭資源仍受市場青睞。8月份預(yù)計(jì)進(jìn)口量會(huì)保持環(huán)比略降的態(tài)勢，但整體跌幅不會(huì)太大。

　　（四）庫存

　　從鋼廠和焦化廠庫存來看，根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)對(duì)110家樣本鋼廠以及100家獨(dú)立焦化廠企業(yè)煉焦煤的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，總庫存量為1359萬噸，較上個(gè)月末同比增長3.88%，比2016年9月的歷史底部680.56萬噸回升了接近100%。其中樣本鋼廠總庫存為676.33萬噸，較上月末增長19萬噸；樣本焦化廠（100家）總庫存為683.15萬噸，較上月末上揚(yáng)33萬噸。獨(dú)立焦化廠和樣本鋼廠庫存的庫存的回升表明西北和華北地區(qū)的安全檢查和環(huán)保督查力度超出市場預(yù)期，對(duì)于鋼廠和焦化廠的生產(chǎn)有所限制，進(jìn)入8月后在山西省的環(huán)保督查只會(huì)更加嚴(yán)格，因此鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈上的庫存預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)上行，在7月份鋼廠集中采購后，8月份下游對(duì)于上游的拉動(dòng)將減緩。

　　截至7月末，煉焦煤港口庫存維持平穩(wěn)。四大港口合計(jì)庫存190.2萬噸，相比上月末增長14.5萬噸或8.25%，其中京唐港目前庫存為170.2萬噸，連續(xù)兩周小幅下滑。港口庫存已經(jīng)從今年3月份的底部中走出，進(jìn)入振蕩企穩(wěn)的時(shí)段，由于鋼廠與焦化廠之間的聯(lián)系緊密，從上游向下游供應(yīng)原材料相對(duì)順暢，且鋼廠幾乎滿負(fù)荷生產(chǎn)對(duì)焦煤需求較大，而與此同時(shí)原煤產(chǎn)量也屢創(chuàng)新高，供需兩旺的格局使得港口庫存不會(huì)有太大波動(dòng)。

　　截至7月末，焦炭同口徑庫存統(tǒng)計(jì)顯示天津港焦炭庫存為99萬噸、連云港12.5萬噸、日照港90萬噸、青島港70萬噸，四港總庫存量為271.5萬噸，較上月末增長了37.5萬噸。此外，根據(jù)獨(dú)立焦化廠焦炭庫存數(shù)據(jù)顯示，在統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的100家獨(dú)立焦化企業(yè)中，產(chǎn)能大于200萬噸的焦化廠庫存為8.55萬噸，相較上月末回落了接近20萬噸；產(chǎn)能介于100與200萬噸的焦化廠庫存為13.6萬噸，較上月末下滑了近41%；產(chǎn)能小于100萬噸的庫存為10.91萬噸，較6月底下滑了3萬噸。與焦化廠焦炭庫存形成鮮明對(duì)比的是鋼廠庫存，110家樣本鋼廠的焦炭庫存可用天數(shù)維持在11天左右的水平已經(jīng)有近2個(gè)月，表明整體下游需求較為旺盛，因此鋼廠不斷從上游采購補(bǔ)充存貨。但隨著焦化廠連續(xù)四波的漲價(jià)后，鋼廠可能會(huì)考慮在原材料價(jià)格高位的時(shí)候減少采購，先消耗自身庫存，但這樣的做法要基于下游需求的逐漸回落，若整體鋼材的消費(fèi)仍居高不下，那焦炭庫存向下游轉(zhuǎn)移的態(tài)勢將延續(xù)。而進(jìn)入8月后，高溫天氣對(duì)于鋼廠生產(chǎn)的影響將逐漸減弱，金九銀十的預(yù)期不容小覷，因此我們預(yù)測整體庫存水平仍會(huì)保持振蕩走低的態(tài)勢。

　　（五）焦化廠開工率

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)100家典型獨(dú)立焦化企業(yè)樣本數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率受到新一輪環(huán)保督查的掣肘有所回落，其中產(chǎn)能大于200萬噸的焦化企業(yè)開工率從上月末的85.93%下降至82.59%；產(chǎn)能小于100萬噸的焦化企業(yè)開工率則從74.13%下滑至72.74%。預(yù)計(jì)8月焦化企業(yè)的開工率將保持低位，因?yàn)?月是山西省環(huán)保督查的嚴(yán)查階段，屆時(shí)對(duì)于上游煉焦煤的需求將隨著開工的削弱而回落，焦炭產(chǎn)量也會(huì)受到影響。

　　總結(jié)與展望

　　8月多省份將迎來大范圍的環(huán)保嚴(yán)格督查，其中以山西省為代表的主焦區(qū)一向是各種政策的重災(zāi)區(qū)，但環(huán)保和安檢的掣肘雖說對(duì)于生產(chǎn)有一定影響，但目前可以看到的是煤炭和焦炭供應(yīng)均處于寬松階段，鋼廠的焦炭焦煤庫存相較上游仍充足。因此，8月份影響焦炭焦煤價(jià)格的主要邏輯仍然是下游鋼市的需求。6月粗鋼產(chǎn)量再創(chuàng)新高，但根據(jù)中鋼協(xié)7月上旬的粗鋼數(shù)據(jù)可以看到生產(chǎn)已經(jīng)見頂，有回調(diào)的跡象，而下游需求的觀測數(shù)據(jù)新增房地產(chǎn)投資方面，增幅一直在縮窄。綜上所述，我們認(rèn)為焦炭焦煤8月的走勢將會(huì)是振蕩重心下移的格局，日內(nèi)的振蕩將會(huì)頻繁而糾結(jié)，策略上建議分批逢高拋空，及時(shí)做好止損止盈，倉位管理尤其重要。

　　第二部分操作策略

　　1、日內(nèi)與短線

　　如果是日內(nèi)交易，可以說基本面變化對(duì)其影響會(huì)相對(duì)較小，而日內(nèi)的資金博弈卻成主要因素，因此，日內(nèi)交易可根據(jù)技術(shù)圖形的分析來交易，如將K線圖調(diào)為5分鐘及10分鐘，時(shí)間跨度較小的做日內(nèi)交易的依據(jù)，個(gè)人認(rèn)為以10分鐘為例當(dāng)期價(jià)站上10分鐘線可做多，止損設(shè)為低建倉價(jià)0.3%。當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)嚴(yán)重偏離10分鐘均線可考慮獲利出場。而跌破10分鐘線則做空，止損設(shè)為高建倉價(jià)0.3%，同樣當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)嚴(yán)重偏離10分鐘均線可獲利出場。

　　短線交易，以5日線為多空分水嶺。

　　2、中線投資者

　　雙焦在期價(jià)連續(xù)的暴漲之后，沖高動(dòng)能有所枯竭，加上整體鋼材供應(yīng)屢創(chuàng)新高，但下游新增房地產(chǎn)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，一定程度表明需求或開啟走弱的趨勢，因此預(yù)計(jì)8月焦煤焦炭振蕩重心下移的格局。操作策略上，建議以逢高拋空為主。操作上建議，JM1709可在1280元/噸附近建倉，止損參考1320元/噸；J1709合約可在1970元附近建倉，止損參考2040元/噸。

　　3、套利（跨期套利，期現(xiàn)套利）

　　（1）焦炭跨期套利：截至7月28日，期貨J1709與J1801跨期價(jià)差達(dá)到65.5元/噸，目前處于較低水平，但預(yù)計(jì)8月份在資金轉(zhuǎn)移至1月合約，兩者價(jià)差縮窄。建議多J1801空J(rèn)1709，目標(biāo)價(jià)差15元/噸。

　　（2）焦煤跨期套利：截至7月28日，期貨JM1709與JM1801合約價(jià)差報(bào)47元/噸，雖然價(jià)差處于歷史合理水平，但考慮到進(jìn)入8月份，資金移倉換月，遠(yuǎn)月合約將有較大漲幅，價(jià)差有望繼續(xù)縮窄，可考慮多JM1801空J(rèn)M1709，目標(biāo)在0元/噸左右。

　　（3）焦煤期現(xiàn)套利：截至7月28日，唐山現(xiàn)貨價(jià)報(bào)1340元/噸，期貨JM1709合約價(jià)格為1271.5元/噸，基差為68.5元/噸，遠(yuǎn)高于平均值，但8月份預(yù)計(jì)隨著資金的移倉換月，9月合約有大概率回落，因此建議適當(dāng)做多基差，走強(qiáng)的基差將有利于賣出套期保值，因此JM1709合約在1280元/噸附近可適當(dāng)賣出。

　?。?）焦炭期現(xiàn)套利：截至7月28日，現(xiàn)貨市場唐山一級(jí)冶金焦報(bào)價(jià)1855元/噸，期貨J1709合約收盤價(jià)為1958元/噸，基差為-103元/噸，目前基差處于偏小的范圍，預(yù)計(jì)8月份1709合約繼續(xù)沖高概率不大，但移倉換月后J1801合約仍有上行空間，因此可適當(dāng)做空現(xiàn)貨與1月合約的價(jià)差，做空基差有利于買入套保，建議在J1801合約1900元/噸附近建立套期保值多頭頭寸。

        來源：新浪財(cái)經(jīng)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。