淺談股指期貨套期保值

規(guī)避股市價格風險是股指期貨市場的基本功能之一。我們將簡要介紹一下套期保值的概念、種類以及套期保值的實現(xiàn)條件。

一、套期保值的定義

廣義上的套期保值是指企業(yè)在一個或一個以上的工具上進行交易，預期全部或部分對沖其所面臨的價格風險的方式。在該定義中，套期保值交易選取的工具是比較廣的，主要有期貨、期權、遠期、互換等衍生工具，以及其他可能的非衍生工具。利用股指期貨進行套期保值（Futures Hedging），是指投資者通過持有與其股票市場頭寸相反的股指期貨合約，或?qū)⒐芍钙谪浐霞s作為其股票市場未來要進行的交易的替代物，以期對沖價格風險的方式。投資者通過股指期貨套期保值，可以實現(xiàn)其股票價值的保值，或者鎖定未來購買股票的成本。

二、股指期貨套期保值種類

股指期貨套期保值的目的是回避價格波動風險，而價格的變化無非是下跌和上漲兩種情形。與之對應，套期保值分為兩種：一種是用來回避股票價格下跌的風險，稱為賣出套期保值；另一種是用來回避未來股票價格上漲的風險，稱為買入套期保值。

賣出套期保值（Selling Hedging）是指套期保值者通過在股指期貨市場建立空頭頭寸，對沖其目前持有的或者未來將賣出股票的價格下跌風險。賣出套期保值的操作主要適用于以下情形：一是持有股票的投資者，擔心市場價格會下跌，其持有股票的市場價值有可能下降；二是已經(jīng)按固定價格買入未來交收股票的投資者，擔心未來市場價格下跌。

買入套期保值（Buying Hedging）是指套期保值者通過在股指期貨市場建立多頭頭寸，對沖其未來將買入的股票的價格上漲風險。買入套期保值的操作，主要適用于以下情形：第一，預計在未來要購買股票，購買價格尚未確定，擔心市場價格上漲，使其購入成本提高；第二，持有融券頭寸，擔心其未來價格上漲，使其還券成本上升。

三、股指套期保值的實現(xiàn)條件

股指期貨套期保值的核心是風險對沖，也就是將股指期貨的盈虧與被套期保值股票的盈虧形成一個相互沖抵的關系，從而規(guī)避價格變動帶來的風險。利用股指期貨工具進行套期保值操作，要實現(xiàn)“風險對沖”，必須具備以下條件：

第一，應保證股指期貨與需對沖的股票現(xiàn)貨頭寸價值上大體相當。股指期貨的單位是手，一手股指期貨的合約價值=股指期貨合約乘數(shù)×股指期貨合約價格。在使用股指期貨與股票進行對沖時，在期現(xiàn)價值方面很難做到嚴格對應，尤其是調(diào)整股票頭寸時，股指期貨的對沖數(shù)量也應跟著改變，以保持期現(xiàn)貨價值大體相當。

第二，股指期貨的波動要與股票現(xiàn)貨的波動相關。股指期貨對應的直接標的是股票指數(shù)，股指期貨與股票指數(shù)走勢高度相關，但是股票指數(shù)走勢與股票個股有一定的差異，導致股指期貨與股票現(xiàn)貨在走勢上存在不一致的現(xiàn)象。由于股指期貨波動與股票現(xiàn)貨波動的不一致性，在使用股指期貨進行套期保值方面，需要計算套期保值比率（Hedge Ratio），即套期保值中股指期貨合約所代表的數(shù)量與被套期保值的股票現(xiàn)貨數(shù)量之間的比率，以此確定股指期貨的頭寸數(shù)量。

第三，股指期貨頭寸應與現(xiàn)貨頭寸相反，或作為未來要進行買入股票現(xiàn)貨市場的替代物。股票現(xiàn)貨的情況可以是現(xiàn)在擁有頭寸、未來計劃購入頭寸或擁有融券頭寸。

第四，股指期貨頭寸持有的時間段要與股票現(xiàn)貨市場承擔風險的時間段對應起來。當投資者不再面臨股票現(xiàn)貨價格波動風險時，應該將套期保值的股指期貨頭寸進行平倉；股指期貨同時存在多個月份的合約，應使用流動性較大的合約（一般為主力合約）作為套期保值的工具；當股票現(xiàn)貨風險暴露時間較長，股指期貨頭寸要及時進行移倉。

當具備以上四個條件，就意味著股指期貨市場盈虧與股票現(xiàn)貨市場盈虧之間構成了沖抵關系，市場價格風險得到有效降低。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。