化工品走弱 甲醇下挫2.88%

周五商品多數(shù)下跌，截止下午收盤，甲醇、鄭棉、PTA跌逾2%，瀝青、錳硅、螺紋鋼、熱卷跌逾1%，而漲幅方面，乙烯上漲1.2%。

上半年進(jìn)口放緩

2017年上半年，我國(guó)進(jìn)口甲醇較去年同期減少約35萬(wàn)噸，出口較去年同期增長(zhǎng)約9萬(wàn)噸。去年10月以來，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)普遍大幅上漲，創(chuàng)出3年來高位，促使我國(guó)去年全年進(jìn)口甲醇超過800萬(wàn)噸，僅上半年就進(jìn)口425萬(wàn)噸。今年以來，相對(duì)較高的甲醇價(jià)格嚴(yán)重刺激國(guó)內(nèi)甲醇企業(yè)高負(fù)荷生產(chǎn)，部分常年未開的裝置重啟，上半年我國(guó)甲醇總產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)約5%。

國(guó)內(nèi)的高產(chǎn)量在一定程度上抑制了國(guó)際甲醇對(duì)我國(guó)的出口，而且，上半年我國(guó)對(duì)外出口(轉(zhuǎn)口)甲醇約10萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)5倍，相對(duì)抑制了國(guó)際甲醇高昂的價(jià)格。對(duì)于港口市場(chǎng)而言，進(jìn)口減少、轉(zhuǎn)口增多，并沒有造成無(wú)貨可用的局面，相反，國(guó)內(nèi)港口地區(qū)庫(kù)存持續(xù)維持相對(duì)高位，國(guó)產(chǎn)貨與進(jìn)口貨在港口市場(chǎng)甚至進(jìn)行了兩輪價(jià)格博弈，并占據(jù)了一部分港口市場(chǎng)。

傳統(tǒng)下游需求萎縮

從數(shù)據(jù)上來看，2017年上半年，甲醇傳統(tǒng)下游整體呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)，尤其環(huán)保、安監(jiān)等造成甲醛對(duì)甲醇需求量大減。此外，因原油價(jià)格下滑，液化氣價(jià)格持續(xù)走低，二甲醚需求相應(yīng)減少，從而減少了二甲醚對(duì)甲醇的用量。就實(shí)際需求來看，上半年傳統(tǒng)下游需求占比繼續(xù)下滑，而甲醇制烯烴占比已超過50%。

貿(mào)易方式逐漸改變

產(chǎn)量增多，表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)，但傳統(tǒng)下游需求卻在下滑，這表明我國(guó)甲醇二次貿(mào)易市場(chǎng)繼續(xù)萎縮。2016年，我國(guó)3900萬(wàn)噸的產(chǎn)量及4700萬(wàn)噸的表觀消費(fèi)量，其中約2100萬(wàn)噸沒有經(jīng)過貿(mào)易直接進(jìn)入下游，占比約44.68%，而今年上半年，這一比例已上升至46.15%左右。其中，甲醇制烯烴工廠自有甲醇占了絕大部分比例，而部分甲醛、醋酸、二甲醚、甲烷氯化物等工廠同樣自有甲醇裝置，嚴(yán)格來講，這部分甲醇只是中間體，并沒有作為正式的商品出現(xiàn)在市場(chǎng)上。

除去這一部分，甲醇工廠直接對(duì)下游的廠對(duì)廠式貿(mào)易也在增加，而沿海盛虹、富德、興興等烯烴工廠又占據(jù)了大量的進(jìn)口貨物，這樣，留給貿(mào)易商進(jìn)行二次貿(mào)易的貨物更少。上半年在全國(guó)范圍內(nèi)開展了長(zhǎng)期的環(huán)保、安全生產(chǎn)治理，對(duì)于甲醇傳統(tǒng)零散下游造成了不小的沖擊，部分小企業(yè)被迫關(guān)停甚至拆除，整體上影響了甲醇傳統(tǒng)下游的需求。而江蘇盛虹、常州富德甲醇制烯烴裝置的開啟，再度提高了甲醇制烯烴在甲醇下游中的占比。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我國(guó)甲醇傳統(tǒng)下游經(jīng)過常年的運(yùn)作，市場(chǎng)已基本接近飽和，并無(wú)再度擴(kuò)張的空間，甲醇制烯烴工廠因用量較大，多數(shù)采取自備或長(zhǎng)約上游的方式。近年來，隨著環(huán)保、安監(jiān)的升級(jí)，部分零散甲醇下游正逐步被淘汰，這部分需求將呈持續(xù)減少的態(tài)勢(shì)，對(duì)于我國(guó)甲醇二次貿(mào)易市場(chǎng)而言，粗放的經(jīng)營(yíng)方式已是過去式，未來經(jīng)二次貿(mào)易環(huán)節(jié)進(jìn)入市場(chǎng)的甲醇，將逐步繼續(xù)減少。

短期謹(jǐn)防盤面集中減倉(cāng)帶來的劇烈波動(dòng)

螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格一路上漲后突破年內(nèi)前兩次高點(diǎn)，當(dāng)前持倉(cāng)也創(chuàng)出歷史新高。就盤面價(jià)格來看，主力合約價(jià)格進(jìn)入高位振蕩區(qū)。從供需來看，盤面仍對(duì)多頭有利。但螺紋鋼高持倉(cāng)的減倉(cāng)方式將成為影響短期行情的主導(dǎo)因素，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)交割月行情。

供應(yīng)緊張，缺口仍將延續(xù)

上半年，中頻爐關(guān)?；境銮澹婕跋嚓P(guān)產(chǎn)量約6000萬(wàn)噸至1億噸，表外產(chǎn)量的直接出清使得需求轉(zhuǎn)向表內(nèi)，螺紋鋼產(chǎn)生供需缺口。從微觀指標(biāo)來看，進(jìn)入5月以后，螺紋鋼在明顯缺口下，利潤(rùn)高企。同期，熱卷、冷軋等品種處于盈虧邊緣甚至虧損。原本預(yù)期通過鐵水轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)品種間利潤(rùn)再平衡的過程并未發(fā)生。6—7月螺紋鋼仍保有超1000元/噸的高利潤(rùn)，前期處于盈虧邊緣的其他各品種成材利潤(rùn)也得到了明顯的修復(fù)。這反映的邏輯實(shí)質(zhì)上是供需存在缺口，而非單個(gè)品種。

另外，即使在需求洼地的梅雨季節(jié)，各大鋼廠高爐開工已至相對(duì)高位，鋼廠和社會(huì)庫(kù)存都未形成累積。這進(jìn)一步說明中頻爐去產(chǎn)能的效果實(shí)際上是超出我們預(yù)期的。供需存在缺口的情況很可能延續(xù)到下半年，鋼廠保有高利潤(rùn)的日子還將很長(zhǎng)。

減倉(cāng)方式是影響短期盤面的主導(dǎo)因素

持倉(cāng)上來看，伴隨著螺紋鋼盤面價(jià)格創(chuàng)出新高，合約持倉(cāng)也達(dá)到了歷史新高，主力合約雙邊持倉(cāng)超400萬(wàn)手。當(dāng)前價(jià)格進(jìn)入高位振蕩形態(tài)后，盤面持倉(cāng)還對(duì)應(yīng)著超過2200萬(wàn)噸的貨值。歷史螺紋單月最大交割量不超過20萬(wàn)噸。隨著時(shí)間不斷向交割月推進(jìn)，減倉(cāng)勢(shì)在必行。后期資金如何減倉(cāng)將成為影響短期盤面的重要因素。

從供需及期現(xiàn)結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)下供需偏緊及期貨貼水結(jié)構(gòu)都是對(duì)多頭較為有利的因素。盤面成本來看，多空前幾大主力成本主要集中在3100—3300元/噸。主力多頭出現(xiàn)較為明顯的盈利，占據(jù)主動(dòng)位置。從盤面來看，進(jìn)入高位振蕩后，再上沖則需要情緒面形成共振，如上漲預(yù)期形成倒逼貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)、“金九銀十”的旺季預(yù)期形成整體向上的力量等。近月基差已修復(fù)至200元/噸，但遠(yuǎn)月還保有400—600元/噸的基差，多頭主動(dòng)平倉(cāng)慢慢移到1801及1805合約上。此外，要格外關(guān)注其他因素引發(fā)的多頭集中減倉(cāng)，進(jìn)而引發(fā)盤面劇烈波動(dòng)。

近月基差基本修復(fù)，關(guān)注交割月行情

伴隨著近期螺紋鋼盤面的拉漲，之前的高基差得到了明顯修復(fù)。當(dāng)前主力合約基差約為200元/噸，位于合理區(qū)間。后期隨著交割月的臨近，如果高持倉(cāng)減倉(cāng)完成后，基差仍保有一定空間，后期盤面很可能走出一波交割月行情。參照RB1705行情，從時(shí)間來看，多頭在進(jìn)入4月中下旬后開始發(fā)力，這離最后交割約一個(gè)月。從空間來看，基差由250元/噸附近修復(fù)至平水，最后演變成期貨升水現(xiàn)貨的結(jié)構(gòu)。按此推算，RB1710后期高持倉(cāng)減倉(cāng)預(yù)計(jì)將在9月初完成。進(jìn)入9月中下旬，若供需結(jié)構(gòu)仍保持低庫(kù)存結(jié)構(gòu)且現(xiàn)貨相對(duì)堅(jiān)挺，多頭充分利用交割規(guī)則，RB1710在貼水結(jié)構(gòu)下很有可能再度走出與RB1705相類似的交割拉升行情。

供需來看，去中頻爐導(dǎo)致的供需偏緊情形很可能延續(xù)到下半年，基本面大方向仍持偏多看法。但當(dāng)前高持倉(cāng)的減倉(cāng)方式將成為影響行情的主導(dǎo)因素，謹(jǐn)防由盤面集中減倉(cāng)帶來的劇烈波動(dòng)，可關(guān)注后期交割月行情。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。