新能源汽車(chē)：資本熱捧的燙手山芋

盡管受到資本熱捧，但新能源汽車(chē)的發(fā)展像個(gè)燙手的山芋，不是一般人能拿得下。5月初，北京產(chǎn)權(quán)交易所出現(xiàn)了“出售中航愛(ài)維客汽車(chē)有限公司50%股權(quán)”的項(xiàng)目公告，這家以“開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售汽車(chē)和新能源汽車(chē)等為主要業(yè)務(wù)”的新能源汽車(chē)生產(chǎn)制造公司，在大部分企業(yè)正享受市場(chǎng)初起的紅利時(shí)，突然轉(zhuǎn)讓高達(dá)50%的股權(quán)，顯得分外扎眼。

是什么原因?qū)е逻@家公司出售股權(quán)，而不是趁機(jī)追逐市場(chǎng)？轉(zhuǎn)讓方中航西飛實(shí)際上共持股愛(ài)維客50%的股權(quán)，但后者的經(jīng)營(yíng)情況一直不樂(lè)觀。愛(ài)維客2015年?duì)I收為2738.19萬(wàn)元、凈利潤(rùn)為-1799.3萬(wàn)元。截至2017年3月31日，收入為166.13萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-1190.73萬(wàn)元。另外，中航愛(ài)維客沒(méi)有生產(chǎn)資質(zhì)，依托于中航西飛100%控股下的西安西沃客車(chē)有限公司。

西沃客車(chē)在2016年凈利為-1293.81萬(wàn)元。截至2017年3月31日，營(yíng)收為679.11萬(wàn)元，凈利為-513.77萬(wàn)元。為了甩掉包袱，中航西飛將兩家企業(yè)打包出售。但截至目前，該股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行得并不太順利。“這個(gè)項(xiàng)目還沒(méi)有買(mǎi)家，因?yàn)檫€在預(yù)批錄階段，還沒(méi)正式批錄。”該項(xiàng)目的一位負(fù)責(zé)人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者。而另一位人士向記者透露，該項(xiàng)目乏人問(wèn)津主要是因?yàn)樘潛p情況嚴(yán)重，兩家公司去年虧損額接近三千萬(wàn)元，預(yù)計(jì)還要進(jìn)一步擴(kuò)大。

與中航西飛一樣，在新能源汽車(chē)行業(yè)中沒(méi)有享受到紅利的企業(yè)大有人在，并不像剛開(kāi)始那樣對(duì)新能源汽車(chē)憧憬滿(mǎn)滿(mǎn)。如果仔細(xì)觀察，可以發(fā)現(xiàn)，從去年開(kāi)始，一些企業(yè)陸續(xù)從新能源汽車(chē)行業(yè)中撤出或者是縮小投入——盡管此前他們還對(duì)這個(gè)行業(yè)充滿(mǎn)了期待，言語(yǔ)之中也充滿(mǎn)了豪情壯志。

“政策變化使得補(bǔ)貼遲遲不下發(fā)，影響了不少小企業(yè)的生存，他們和資本都會(huì)提前離場(chǎng)。而另一方面，造車(chē)難度以及參與者眾多都是沒(méi)有預(yù)料到的，行業(yè)過(guò)剩趨勢(shì)很明顯，未來(lái)結(jié)構(gòu)性矛盾會(huì)很突出。”一位新能源汽車(chē)行業(yè)觀察人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。

從燥熱進(jìn)場(chǎng)到黯然退場(chǎng)

在最近兩年中，見(jiàn)諸于公開(kāi)場(chǎng)合的戰(zhàn)略收縮新能源汽車(chē)投資并不少見(jiàn)。今年5月24日智慧能源公告，將所持有的帝特律電動(dòng)汽車(chē)有限公司40%的股份無(wú)償轉(zhuǎn)讓給公司控股股東遠(yuǎn)東控股集團(tuán)。智慧能源在公告中表示，此次股份轉(zhuǎn)讓是由于公司定增融資周期比預(yù)計(jì)長(zhǎng)，新能源汽車(chē)牌照申請(qǐng)時(shí)間也較長(zhǎng)。新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)的不成熟將對(duì)上市公司產(chǎn)生業(yè)績(jī)拖累，因而將其剝離。

在造車(chē)路上，進(jìn)行戰(zhàn)略收縮的名單中還有很多熟悉的身影。浙江大華技術(shù)股份有限公司在今年4月宣布放棄對(duì)瞄準(zhǔn)新能源汽車(chē)的零跑科技同比例增資權(quán)，而在增資完成后，大華股份持有零跑科技股權(quán)比例由33.00%降至22.50%。將所持有的零跑汽車(chē)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“零跑汽車(chē)”）的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給零跑科技，而交易價(jià)格僅僅是以公司實(shí)繳出資情況為基礎(chǔ)。

同時(shí)，大華股份還宣布放棄對(duì)關(guān)聯(lián)人、關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)讓所持零跑汽車(chē)股權(quán)的優(yōu)先受讓權(quán)。大華股份在2017年3月宣布跨界造車(chē)。零跑汽車(chē)由安防大佬“大華股份”投資成立，注冊(cè)資本是1億元，大華股份創(chuàng)始人朱江明為企業(yè)法人、董事長(zhǎng)。據(jù)悉，零跑汽車(chē)制造基地位于金華市新能源汽車(chē)小鎮(zhèn)，一期規(guī)劃產(chǎn)能為5萬(wàn)輛/年。

這兩家是跨界造車(chē)的典型代表企業(yè)。智慧能源的業(yè)務(wù)包括物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的研發(fā)、制造與銷(xiāo)售，還有智慧能源和智慧城市項(xiàng)目規(guī)劃設(shè)計(jì)等，而大華股份是全球排名第二的監(jiān)控產(chǎn)品供應(yīng)商和解決方案服務(wù)商。另一家更廣為人知的跨界造車(chē)者——樂(lè)視，因?yàn)樵燔?chē)所需要的龐大資金陷入發(fā)展危機(jī)，樂(lè)視汽車(chē)美國(guó)項(xiàng)目已經(jīng)宣布戰(zhàn)略性縮水。今年5月，樂(lè)視在其美國(guó)的汽車(chē)項(xiàng)目中進(jìn)行了大量裁員。為了彌補(bǔ)造車(chē)的資金缺口，日前有消息稱(chēng)樂(lè)視計(jì)劃將易到出售。

實(shí)際上從去年開(kāi)始，一些企業(yè)就在陸續(xù)地從當(dāng)初的投資熱潮中回過(guò)神來(lái)。2016年7月12日，中車(chē)長(zhǎng)客作價(jià)5370.62萬(wàn)元，轉(zhuǎn)讓其旗下吉林省高新電動(dòng)汽車(chē)有限公司全部股權(quán)，正式揮別新能源汽車(chē)市場(chǎng)。而澳柯瑪在2015年出售旗下的澳柯瑪電動(dòng)車(chē)有限公司45%股權(quán)，該部分股權(quán)作價(jià)僅123.99萬(wàn)元，也算是倉(cāng)皇出逃。在此前風(fēng)風(fēng)火火的互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)中，也有騰訊、富士康、和諧汽車(chē)（03836）聯(lián)合投資的“和諧富騰”，目前，騰訊已經(jīng)退出，而富士康高層也確認(rèn)了將不再投資造車(chē)項(xiàng)目。

另外，可以作為風(fēng)向標(biāo)事件的是，2016年9月底長(zhǎng)和主席李嘉誠(chéng)大幅減持香港五龍電動(dòng)車(chē)（集團(tuán)）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“五龍電動(dòng)車(chē)”，港股代碼00729）。2010年，李嘉誠(chéng)開(kāi)始買(mǎi)入香港五龍電動(dòng)車(chē)的股份，并在以后的幾年里多次增持。2015年，李嘉誠(chéng)甚至公開(kāi)表示，中國(guó)新能源汽車(chē)是他持續(xù)看好的市場(chǎng)之一。但在2016年，李嘉誠(chéng)突然開(kāi)始減持，去年9月其持股比例已經(jīng)低于需要披露的5%，后續(xù)股份變動(dòng)不明。

套現(xiàn)小高峰已在拐角處？

“電動(dòng)車(chē)項(xiàng)目中應(yīng)該能出現(xiàn)兩個(gè)比較好的項(xiàng)目，但大部分都是要死掉的，我們現(xiàn)在一個(gè)也沒(méi)有投，需要的資金太大了。”國(guó)內(nèi)一家管理著超過(guò)200億元資金規(guī)模的大型投資公司項(xiàng)目總監(jiān)對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。

2014年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，資本投資新能源汽車(chē)的熱情也是水漲船高。僅僅在上市公司中，眾多上市公司競(jìng)相通過(guò)定增融資或直接參股產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)，成立并購(gòu)基金設(shè)立子公司等形式，介入或擴(kuò)張新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去三年，超過(guò)68家上市公司投資了包括新能源汽車(chē)整車(chē)、電池、電機(jī)、電控、充電樁站、分時(shí)租賃等相關(guān)領(lǐng)域，投資總額超1000億。而目前新興的電動(dòng)汽車(chē)制造公司已經(jīng)超過(guò)200家。

那么，對(duì)于資本來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是不是一個(gè)好的收割期？實(shí)際上從2015年開(kāi)始，陸續(xù)有一些企業(yè)在高點(diǎn)撤出。2015年，奇瑞試圖出售自己的新能源汽車(chē)股份公司股權(quán)，根據(jù)長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所公告，奇瑞擬以9.2億元的總價(jià)轉(zhuǎn)讓奇瑞新能源汽車(chē)技術(shù)公司30%股權(quán)，是奇瑞新能源總資產(chǎn)溢價(jià)的約4.7倍。而2016年，福田汽車(chē)將持有的北京普萊德新能源電池科技有限公司10%股權(quán)悉數(shù)賣(mài)出，其最初的投資額是1000萬(wàn)元，而此次的交易價(jià)格是4.75億元，賺取近50倍收益。

從這兩家企業(yè)來(lái)看，所轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的，一家是整車(chē)企業(yè)，一家是零部件企業(yè)，代表了目前的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀。毫無(wú)疑問(wèn)，新能源汽車(chē)公司目前已經(jīng)處于一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)中。“傳統(tǒng)車(chē)肯定拿不到這么多估值。”上述投資界人士表示。但造車(chē)公司的估值問(wèn)題目前已經(jīng)到了匪夷所思的地步。

以高新電動(dòng)車(chē)公司為例，其目前的業(yè)務(wù)幾乎已經(jīng)停滯，去年?duì)I收僅為25.64萬(wàn)元，虧損達(dá)1535.42萬(wàn)元。同時(shí)，該公司已經(jīng)資不抵債，截至去年底總資產(chǎn)為13769.42萬(wàn)元，總負(fù)債高達(dá)16373.74萬(wàn)元，凈資產(chǎn)僅為-2604.32萬(wàn)元。然而，估值公司對(duì)其總資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為26305.93萬(wàn)元，系賬面價(jià)值近一倍，原本為負(fù)數(shù)的凈資產(chǎn)也被給與了10530.63萬(wàn)元的評(píng)估值。

“目前主要還是一些地方小公司開(kāi)始趁著投資熱潮出售，此前一些經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)也開(kāi)始選擇退出，畢竟造車(chē)難度比想象得高多了。”一位新興造車(chē)企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。在其看來(lái)，未來(lái)隨著行業(yè)成熟度提升，越來(lái)越多的電動(dòng)車(chē)公司將面臨倒閉，而資本會(huì)在這之前盡快退出。“未來(lái)3-5年間，可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)倒閉潮，或者說(shuō)是一個(gè)‘套現(xiàn)’小高峰。”

風(fēng)險(xiǎn)已然呈現(xiàn)

除了趁高點(diǎn)套現(xiàn)的投機(jī)目的，規(guī)避可能到來(lái)的覆巢風(fēng)險(xiǎn)是投資者的另一種心態(tài)。

比如五龍電動(dòng)車(chē)，這家被譽(yù)為“香港特斯拉”的黑馬級(jí)電動(dòng)汽車(chē)公司，旗下長(zhǎng)江汽車(chē)獲得寶貴的生產(chǎn)資質(zhì)5個(gè)月后卻遭到李嘉誠(chéng)的拋售。對(duì)于已獲資質(zhì)且產(chǎn)品陸續(xù)下線(xiàn)投放市場(chǎng)的潛力企業(yè)，李嘉誠(chéng)為何選擇市場(chǎng)普遍看好時(shí)拋售？業(yè)界對(duì)此解讀不一。但自李嘉誠(chéng)2010年持有五龍電動(dòng)汽車(chē)股票以來(lái)，五龍電動(dòng)汽車(chē)就一直處于虧損狀態(tài)。顯然，李嘉誠(chéng)在看好新能源汽車(chē)業(yè)的同時(shí)，也看到了風(fēng)險(xiǎn)值的不斷升高。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)對(duì)新能源汽車(chē)騙補(bǔ)的徹查造成新補(bǔ)貼辦法出臺(tái)緩慢，加之補(bǔ)貼的梯次退坡，讓國(guó)內(nèi)基地主打新能源中大型客車(chē)的烏龍電動(dòng)車(chē)風(fēng)險(xiǎn)增大。

騙補(bǔ)調(diào)查在洗牌新能源行業(yè)的同時(shí)，也成為對(duì)新能源汽車(chē)企業(yè)的第一輪猝不及防的資金考驗(yàn)，拿不到補(bǔ)貼的新進(jìn)企業(yè)毫無(wú)準(zhǔn)備地被架在烤架炙烤，最終“熬干”的并不是少數(shù)。

值得強(qiáng)調(diào)的是，在新能源汽車(chē)界蜂擁入場(chǎng)至今，有兩個(gè)前提始終被提起，卻也始終在投資沖動(dòng)中被忽略：第一，電動(dòng)汽車(chē)降低了技術(shù)門(mén)檻，卻沒(méi)有降低資金門(mén)檻，造車(chē)始終是重資產(chǎn)投資。第二，與當(dāng)年各大車(chē)企打造自主品牌一樣，新能源汽車(chē)業(yè)注定要在最初數(shù)年維持虧損狀態(tài)，即使在補(bǔ)貼的支持下，企業(yè)財(cái)報(bào)賬面維持盈余，但前提是有龐大的資金池支持先期投入。

放眼目前國(guó)內(nèi)排名前列的新能源汽車(chē)企業(yè)，北汽新能源有北汽集團(tuán)作為資本靠山，比亞迪旗下新能源汽車(chē)業(yè)有電池板塊和合資伙伴戴姆勒的支持，江淮、吉利、上汽新能源都是依傍著汽車(chē)集團(tuán)的大樹(shù)。被剝離的知豆電動(dòng)車(chē)至今都再三強(qiáng)調(diào)，沒(méi)有吉利的資金和技術(shù)支持走不到今天。并且，這種資金輸血還是源源不斷的無(wú)底洞。

比如5月16日，騰勢(shì)的兩大股東——比亞迪汽車(chē)工業(yè)有限公司和戴姆勒大中華區(qū)投資有限公司各出人民幣5億元增資。增資主要用于補(bǔ)充騰勢(shì)新能源的營(yíng)運(yùn)資金，以緩解因國(guó)家新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策調(diào)整，而引起的補(bǔ)貼回款周期延長(zhǎng)對(duì)騰勢(shì)新能源營(yíng)運(yùn)資金的影響。股東雙方緊急“輸血”的背后，是騰勢(shì)作為中外合資高端電動(dòng)車(chē)品牌舉步維艱的現(xiàn)狀。

截至目前，國(guó)內(nèi)共有14家企業(yè)的新能源乘用車(chē)項(xiàng)目拿到生產(chǎn)資質(zhì)，規(guī)劃產(chǎn)能總計(jì)81萬(wàn)輛。以200萬(wàn)輛的銷(xiāo)量目標(biāo)推算，所需的新能源汽車(chē)企業(yè)規(guī)模將維持在30家左右。但目前新建立的企業(yè)已經(jīng)超過(guò)200家，產(chǎn)能規(guī)劃也遠(yuǎn)超實(shí)際需求。

另一方面，自主品牌的價(jià)格優(yōu)勢(shì)主要依靠政府補(bǔ)貼維持，一旦補(bǔ)貼退出，將啟動(dòng)第一輪新能源汽車(chē)的洗牌，而眼下快速擴(kuò)張的產(chǎn)能將成為一把雙刃劍，市場(chǎng)規(guī)模做起來(lái)既可能是自主品牌對(duì)抗補(bǔ)貼退坡的主要戰(zhàn)略，也可能使企業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩和競(jìng)爭(zhēng)力下滑的雙重危機(jī)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。