三季度期債逢低買入為主

6月26日國債期貨價格繼續(xù)上漲，已經(jīng)連續(xù)近一個月反彈。自十年期國債收益率從3.7%之上開始下滑以來，隨著資金環(huán)境的緩和和配置需求的啟動，國債收益率持續(xù)走低，利差結構也在逐漸回歸。總體來講，三季度之前預計國債收益率整體將以區(qū)間徘徊走勢為主，期債價格繼續(xù)關注逢低做多機會。

去杠桿力度整體可控，季末壓力期平穩(wěn)過渡

上周央行公開市場逆回購共計凈回籠600億元。本周央行將有3300億逆回購到期，周一到周五到期量分別為500億元、100億元、500億元、600億元和1600億元。本周一央行連續(xù)兩日暫停公開市場操作，同時央行副行長易綱在第九輪中美工商領袖和前高官對話時表示，“去杠桿首先是穩(wěn)杠桿，要讓杠桿的增速降下來?，F(xiàn)在看來，已有初步的結果。”

由此，我們可以看出，從央行在前期MLF接近5000億元的續(xù)作開始，去杠桿的整體節(jié)奏可控。預計下半年收益率不會大幅飆升，整體仍將呈現(xiàn)區(qū)間振蕩、底部區(qū)間上移的特征。

從短期來講，本周恰逢二季度最后一周，按照慣例和季節(jié)性特征，資金壓力將會整體上升。不過，從央行整體公開市場操作的節(jié)奏來看，依然將呈現(xiàn)月中前后投放、臨近月末投放力度放緩、下月月初回籠的整體特征。主要原因是通過央行長短操作的配合，季末的資金壓力得以熨平。因此，在二季度壓力期順利度過之后，預計貨幣市場資金將迎來階段緩解，國債收益率整體維持低位的概率較大。

收益率曲線繼續(xù)修復

自收益率曲線開始倒掛以來，市場上對于曲線修復的聲音一直未減。從收益率利差的變化來看，隨著十年期和五年期國債收益率利差的回正，上周開始十年期和一年期利差也開始得到修復。這其中財政部對一年期國債進行做市操作、提供流動性支持的動作有一定貢獻。同時，這也體現(xiàn)了從政策層面對于收益率曲線結構回歸的迫切需求。十年期國債收益率的下行也體現(xiàn)了市場投資主體對其的配置需求。

繼國債一級市場中標倍數(shù)從1.6倍開始反彈以來，國債收益率的下行也開始加速。從曲線形態(tài)來講，我們依然認為曲線的修復和陡峭化將通過收益率的下行來實現(xiàn)。雖然當前十年期國債收益率已經(jīng)有了近20個bp的下跌，但是從空間來講仍有參與的價值，三季度或可見到3.4%—3.3%。從曲線的陡峭程度來講，對于當前3個bp的十年和一年國債收益率利差而言，仍有10個bp左右的空間可期。

因此，對于當前仍在繼續(xù)反彈的國債期貨市場而言，我們認為三季度之前市場仍然存在逢低入場的機會，繼續(xù)關注收益率下行空間和曲線的修復程度。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。