大宗商品做空動(dòng)能逐漸衰竭

　　“雖然我一直看空，但這行情真心讓人摸不著頭腦。”昨日盤(pán)中，在商品期貨跌勢(shì)愈演愈烈之時(shí)，一位宏觀研究人員告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　盤(pán)面上，黑色系、農(nóng)產(chǎn)品、化工普遍走弱。截至收盤(pán)，黑色系方面，焦煤主力合約跌停，焦炭主力下跌7.64%，鐵礦石下跌5.98%;化工品方面，甲醇主力跌停，橡膠主力下跌7.81%，瀝青主力跌5.79%;農(nóng)產(chǎn)品方面，油脂油料跌幅居前，菜粕下跌5.2%，豆粕下跌3.44%，豆油下跌3.34%。

　　究竟誰(shuí)是這“令人摸不著頭腦”的集體下跌行情背后的推手?這種集體下跌的行情又會(huì)否延續(xù)呢?

　　推手一：匯率形勢(shì)利空商品

　　昨日作為5月的最后一個(gè)交易日，5.6%的月度跌幅讓商品期貨市場(chǎng)交出了連續(xù)第四個(gè)月度收跌的成績(jī)單。

　　對(duì)于端午節(jié)后首個(gè)交易日大宗商品的表現(xiàn)，有人認(rèn)為，這與大洋彼岸的“特朗普行情”終結(jié)不無(wú)關(guān)系。

　　在美元走弱的背景下，昨日離岸人民幣升破6.77，創(chuàng)下去年11月以來(lái)新高。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，日內(nèi)大宗商品跌勢(shì)加劇，與外匯市場(chǎng)的變化關(guān)系緊密。

　　專(zhuān)家認(rèn)為，大宗商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)常常呈現(xiàn)出較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，尤其是澳元、加元等商品貨幣。近年來(lái)人民幣匯率與商品價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)性也趨于加強(qiáng)，構(gòu)成二者相關(guān)性的因素主要有：第一，標(biāo)價(jià)因素，國(guó)際大宗商品多以美元標(biāo)價(jià)，與美元呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;第二，貿(mào)易因素，通常情況下，商品重要的生產(chǎn)消費(fèi)國(guó)匯率變動(dòng)將影響外貿(mào)進(jìn)口和出口的變化，進(jìn)而影響價(jià)格波動(dòng);第三，政治因素，如油價(jià)與石油生產(chǎn)國(guó)匯率，黃金與美元、歐元的相關(guān)性;第四，融資因素，主要是指通過(guò)商品融資賺取本國(guó)和外國(guó)貨幣之間息差的行為，主要發(fā)生在大宗商品供應(yīng)需求大國(guó)，本國(guó)匯率的變動(dòng)或促使這種行為發(fā)生，提振商品需求，或?qū)ΜF(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成供應(yīng)壓力，進(jìn)而影響價(jià)格波動(dòng)。

　　東吳期貨研究所副所長(zhǎng)倪耀祥告訴中國(guó)證券報(bào)記者，端午假期期間，人民幣快速走強(qiáng)是打壓大宗商品的重要因素，同時(shí)也受到美元走弱的影響。5月30日，美國(guó)公布了4月PCE物價(jià)指數(shù)，低于市場(chǎng)預(yù)期和前值，通脹情況有走弱的可能。這使得美聯(lián)儲(chǔ)官員講話出現(xiàn)了微妙的變化，美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德聲稱(chēng)盡管支持很快再加息,但若通脹疲弱將重估政策;達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭也表達(dá)了今年還有兩次加息但對(duì)近來(lái)數(shù)據(jù)感到擔(dān)憂的矛盾心情，“鷹轉(zhuǎn)鴿”的言論導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)6月加息的預(yù)期迅速降低。這也助推了人民幣快速回升的勢(shì)頭，而人民幣快速升值直接對(duì)大宗商品構(gòu)成利空影響，尤其是對(duì)進(jìn)口占一定比重的品種，如鐵礦石、焦煤、天然橡膠等品種影響較大。

　　為何人民幣升值會(huì)利空大宗商品呢?在與商品負(fù)相關(guān)的關(guān)系中，美元貶值為何扶不起國(guó)內(nèi)商品走勢(shì)?

　　據(jù)介紹，從貿(mào)易角度來(lái)看，人民幣貶值將提振進(jìn)口，但對(duì)出口產(chǎn)生不良影響，尤其是對(duì)出口為主的黑色金屬存在負(fù)相關(guān)影響。而美元貶值的確會(huì)推升大宗商品漲價(jià)，但在牽涉因素復(fù)雜的情況下，大宗商品并不唯美元馬首是瞻，這時(shí)候要考慮市場(chǎng)的主要矛盾，同時(shí)兼顧宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

　　推手二：流動(dòng)性偏緊or投機(jī)做空

　　與此同時(shí)，有人認(rèn)為，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性偏緊也是主導(dǎo)近期商品走勢(shì)的一大背景。

　　“臨近季度末MPA的考核和LCR的指標(biāo)對(duì)銀行體系壓力更大，對(duì)過(guò)度加杠桿的縮減效應(yīng)更加強(qiáng)烈。首要問(wèn)題是6月份資金面缺口較大。6月份到期MLF達(dá)到4300億，且都在中上旬。這可能加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性偏緊的預(yù)期。值得注意的是，昨日央行進(jìn)行了2100億的逆回購(gòu)操作，但市場(chǎng)認(rèn)為改善將有限，料難以改變低杠桿的整體趨勢(shì)。對(duì)大宗商品無(wú)論是現(xiàn)貨還是期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性趨于緊張無(wú)疑是個(gè)利空信號(hào)。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

　　但南華期貨宏觀研究員章睿哲分析認(rèn)為，從昨天市場(chǎng)整體資金面的情況來(lái)看，央行在公開(kāi)市場(chǎng)分別投放7天逆回購(gòu)1800億，14天逆回購(gòu)300億，當(dāng)日有2100億逆回購(gòu)到期，因此公開(kāi)市場(chǎng)資金凈投放為零。銀行間同業(yè)拆借利率略為上行，但國(guó)債逆回購(gòu)利率大幅上升，表明由于月末效應(yīng)，市場(chǎng)流動(dòng)性仍偏緊。期貨市場(chǎng)方面，全部品種成交量與上周五相比小幅下降，但是持倉(cāng)量有所增加，說(shuō)明市場(chǎng)的下跌并非資金偏緊所主導(dǎo)，而是投機(jī)做空力量所主導(dǎo)。

　　推手三：內(nèi)需不佳造就空頭盛宴

　　宏觀經(jīng)濟(jì)方面，日前公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月官方制造業(yè)PMI為51.2%，已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月位于榮枯線上方，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走穩(wěn)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步明朗。

　　一德研究院宏觀戰(zhàn)略研發(fā)中心總監(jiān)寇寧認(rèn)為，盡管5月制造業(yè)PMI持平于4月，但制造業(yè)產(chǎn)出延續(xù)回落，新訂單指數(shù)在外需改善的情況下走平，顯示國(guó)內(nèi)需求依舊延續(xù)下降，5月大型企業(yè)制造業(yè)景氣及供求雙雙下降。昨日商品的普跌行情與此不無(wú)關(guān)系。“因?yàn)樽蛉展嫉腜MI數(shù)據(jù)中大型企業(yè)總體擴(kuò)張和供求全面回落，說(shuō)明內(nèi)需繼續(xù)下行，而5月非制造業(yè)走好，可能說(shuō)明需求下滑與基建地產(chǎn)投資下滑有關(guān)，所以相關(guān)的建材、煤炭板塊下跌幅度比較大。”

　　寇寧稱(chēng)，對(duì)于大宗商品來(lái)說(shuō)，盡管二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)供求壓力雙雙加大，但大宗產(chǎn)業(yè)卻表現(xiàn)為產(chǎn)出加速增長(zhǎng)但投資加速下滑的特征，這反映出以基建、地產(chǎn)投資為代表的國(guó)內(nèi)需求改善對(duì)大宗生產(chǎn)的拉動(dòng)，而伴隨5月內(nèi)需下降預(yù)期的增強(qiáng)，需求對(duì)大宗商品的支撐作用預(yù)期有所減弱，特別是在目前工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)依舊快于需求增長(zhǎng)的情況下，需求疲弱將使得供給擴(kuò)張對(duì)商品價(jià)格的壓力更加明顯加大。

　　根據(jù)章睿哲觀點(diǎn)，外圍市場(chǎng)原油及其他品種的下跌對(duì)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)造成了負(fù)面影響，與此同時(shí)人民幣升值也構(gòu)成了一定的利空因素，加上國(guó)內(nèi)一些商品的基本面存在一定矛盾，比如鐵礦石庫(kù)存屢創(chuàng)新高，而焦煤焦炭以及螺紋鋼仍處于供需緊平衡的情況，這種基本面的矛盾經(jīng)常導(dǎo)致空方的誤殺。

　　五窮六絕 翻身在望?

　　據(jù)研究人士統(tǒng)計(jì)，歷史上，5月是不少大宗商品從旺季轉(zhuǎn)為淡季的過(guò)度月份。因此，5月份價(jià)格回落的現(xiàn)象比較普遍，在過(guò)去10年中，就出現(xiàn)了6次。

　　“五窮六絕七翻身或?qū)⒅噩F(xiàn)。”海通證券期貨研究主管高上表示，股債期集體跌破年線，經(jīng)濟(jì)遭遇季度拐點(diǎn)、旺季結(jié)束等利空因素逐漸消化，金融監(jiān)管升級(jí)對(duì)市場(chǎng)壓力尚待釋放。預(yù)計(jì)大跌之后，商品期貨將逐漸回暖，市場(chǎng)重回商品屬性，中期寬幅震蕩的可能性較大。“市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放。經(jīng)濟(jì)遭遇拐點(diǎn)、旺季結(jié)束與去杠桿加強(qiáng)是春季沖高回落，跌破年線的關(guān)鍵原因。但經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整，做空動(dòng)能逐漸衰竭。”

　　高上認(rèn)為，二季度已進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。中國(guó)的庫(kù)存波動(dòng)主要來(lái)自于投資需求。上游周期品庫(kù)存的劇烈波動(dòng)對(duì)于庫(kù)存周期的影響顯著。本輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期已持續(xù)9個(gè)月，4月PMI產(chǎn)成品庫(kù)存上行，疊加需求端4月PMI及新訂單指數(shù)都已經(jīng)拐頭往下，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存開(kāi)啟。

　　熱點(diǎn)品種黑色系方面，高上預(yù)計(jì)，鋼價(jià)將震蕩偏強(qiáng)。 一方面“地條鋼”專(zhuān)項(xiàng)督查，滬市線螺采購(gòu)維持高位，終端消費(fèi)助推。另一方面，6月需求將逐步轉(zhuǎn)淡，疊加金融監(jiān)管加強(qiáng)及房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)引發(fā)的悲觀預(yù)期，導(dǎo)致鋼市震蕩偏強(qiáng)。需求淡季削弱鐵礦石需求，礦價(jià)震蕩偏弱。而焦炭庫(kù)存高企，下行壓力加大。

　　展望后市，章睿哲表示，外圍商品的下跌和人民幣上漲主要是對(duì)前期上漲和美元反彈的調(diào)整，未來(lái)走勢(shì)還需進(jìn)一步觀察，目前來(lái)看可持續(xù)性有限。從國(guó)內(nèi)商品基本面來(lái)看，5月份PMI數(shù)據(jù)顯示企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)仍保持在較為穩(wěn)定的水平，原材料庫(kù)存略為增加，產(chǎn)成品庫(kù)存進(jìn)一步下降，這對(duì)商品需求構(gòu)成一定支撐，從鋼材庫(kù)存來(lái)看，截至上周的庫(kù)存已經(jīng)低于去年同期水平，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求并不差，預(yù)計(jì)后期商品價(jià)格的下跌空間不是很大，仍存在一定支撐。

　　來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。