穆迪下調(diào)中國(guó)評(píng)級(jí)究竟預(yù)示了啥問(wèn)題？

穆迪(Moody's)本周三發(fā)布公告稱，其已將中國(guó)的評(píng)級(jí)由Aa3下調(diào)至A1，評(píng)級(jí)展望由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定。去年3月，該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)曾將對(duì)中國(guó)的展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。就在2016年，標(biāo)普也將中國(guó)評(píng)級(jí)展望下調(diào)至負(fù)面，表明尚在觀察階段，未來(lái)仍有降級(jí)的可能。

　　穆迪在聲明中指出：“此次調(diào)降評(píng)級(jí)反映出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速減緩，整體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債水平繼續(xù)增長(zhǎng)，穆迪預(yù)期未來(lái)幾年中國(guó)財(cái)政實(shí)力將減弱。”同時(shí)，穆迪還認(rèn)為，在2018年，政府的直接債務(wù)負(fù)擔(dān)與GDP之比將逐步升向40%，到2020年底時(shí)將接近45%。穆迪還預(yù)期，中國(guó)未來(lái)五年潛在增長(zhǎng)率將降至近5%的水平。

　　受此影響，離岸人民幣進(jìn)一步下跌，一度下挫0.12%，報(bào)1美元兌6.8889元人民幣。最新報(bào)報(bào)6.8849，跌0.06%。同時(shí)，鑒于中國(guó)是澳大利亞最大貿(mào)易伙伴國(guó)，在上述評(píng)級(jí)消息公布后，澳元也應(yīng)聲下滑。澳元/美元一度跌0.3%報(bào)0.7455。在穆迪調(diào)降中國(guó)評(píng)級(jí)后，中國(guó)5年期國(guó)債違約保險(xiǎn)成本創(chuàng)出一周最大漲幅。

　　面對(duì)穆迪將中國(guó)的評(píng)級(jí)下調(diào)至A1。社科院專家表示：“中國(guó)地方債風(fēng)險(xiǎn)總體可控，外界雖然有一些不同的認(rèn)識(shí)，但是中國(guó)財(cái)政狀況還是很健康的，第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況還是相當(dāng)好的，一季度GDP增長(zhǎng)6.9%。同時(shí)，其他各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化”。

　　對(duì)此，財(cái)政部負(fù)責(zé)人反駁稱，穆迪下調(diào)我國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，是基于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)規(guī)模將快速增長(zhǎng)，相關(guān)改革措施難見成效、政府將繼續(xù)通過(guò)剌激政策維持經(jīng)濟(jì)等觀點(diǎn)，這是高估了中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困難，低估了中國(guó)政府深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和擴(kuò)大總需求的能力。

　　在專家和相關(guān)部門人士看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，地方債務(wù)可控，供給側(cè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革正在轉(zhuǎn)型中，在經(jīng)濟(jì)層面總體上還是不錯(cuò)的，作為國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的穆迪是“庸人自擾”，不了解中國(guó)國(guó)情。

　　此外，中國(guó)還有《預(yù)算法》對(duì)地方政府的負(fù)債率都有制度約束。就算地方政府存在了債務(wù)率惡化問(wèn)題，中央政府也有《地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案》，預(yù)案中甚至對(duì)屬于已經(jīng)離任的政府領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任的，應(yīng)當(dāng)依紀(jì)依法追究其責(zé)任。

　　而筆者認(rèn)為，雖然穆迪(Moody's)下調(diào)中國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)有些操之過(guò)急，應(yīng)該再觀察一段時(shí)間后再做出決斷。因?yàn)?，快速下調(diào)中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)、對(duì)人民幣匯率乃至對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面作用。但是穆迪(Moody's)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)出的一些警告值得我們深思。

　　第一，在穆迪看來(lái)，中國(guó)在第一季度經(jīng)濟(jì)的反轉(zhuǎn)是不可持續(xù)的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能走L型走勢(shì)，而不是V型走勢(shì)。實(shí)際上一季度新增4.22萬(wàn)億人民幣貸款中，有40-50%都進(jìn)入了房地產(chǎn)和基建投資領(lǐng)域。由此看來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)要從房地產(chǎn)、基建投資向民間消費(fèi)、投資轉(zhuǎn)型還需時(shí)日。從目前來(lái)看，中國(guó)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革還處攻堅(jiān)階段，在改革沒(méi)有完全成功之前，短暫的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，并不能說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出低谷了。

　　第二，為了拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，基建投資一直是地方政府的發(fā)力點(diǎn)。但隨著地方政府近年來(lái)債務(wù)率在不斷上升，而房地產(chǎn)調(diào)控的加碼，地方政府的土地財(cái)政收入將會(huì)大幅下滑，地方政府及其融資平臺(tái)的償債能力難免不受到外界質(zhì)疑。

　　盡管中央已經(jīng)批準(zhǔn)地方政府可以通過(guò)發(fā)行地方債來(lái)解決融資問(wèn)題，但是地方政府的債務(wù)規(guī)模如滾雪球一樣增長(zhǎng)，如何化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，引導(dǎo)民間投資參與到PPP投資中來(lái)，恐怕也是我國(guó)政府所關(guān)心的問(wèn)題。穆迪(Moody's)只是說(shuō)出了地方債務(wù)率快速增長(zhǎng)的嚴(yán)重性，卻沒(méi)有給出化解危機(jī)的建設(shè)性意見。

　　第三，穆迪(Moody's)下調(diào)中國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)也是出于對(duì)中國(guó)金融體系的擔(dān)憂。近期，受到中央政府局會(huì)議“降杠桿，控風(fēng)險(xiǎn)，扶實(shí)體”的指示。“一行三會(huì)”密集發(fā)聲，掀起了監(jiān)管風(fēng)暴。特別是銀監(jiān)會(huì)在一個(gè)月不到的時(shí)間里連發(fā)七文，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)，以及銀行的表外業(yè)務(wù)等進(jìn)行全面監(jiān)管。

　　同時(shí)，保監(jiān)會(huì)也對(duì)險(xiǎn)企進(jìn)行全面整頓，部分險(xiǎn)企被責(zé)令限期整改。如果，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系一點(diǎn)潛在風(fēng)險(xiǎn)都沒(méi)有，那么還需要這么“勞師動(dòng)眾”嗎？這說(shuō)明穆迪(Moody's)也預(yù)見到了國(guó)內(nèi)高杠桿所帶來(lái)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

　　第四，我國(guó)企業(yè)的杠桿率很高，我國(guó)2016年三季度末非金融企業(yè)杠桿率為166.2%。而隨著當(dāng)前“錢荒”問(wèn)題的曝發(fā)，金融體系在降杠桿，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻還遠(yuǎn)沒(méi)有到去杠桿時(shí)候，債務(wù)壓力尚沒(méi)有釋放完畢，而虛擬經(jīng)濟(jì)卻開始了全面的去杠桿進(jìn)程，甚至比實(shí)業(yè)降得更猛。

　　如果經(jīng)濟(jì)一旦下行，企業(yè)效益重回下行通道，那么我們將面對(duì)的局面將是：經(jīng)濟(jì)回報(bào)率越來(lái)越低，融資成本越來(lái)越高。就像是在一個(gè)軌道上兩輛相向而行的火車，撞在一起就會(huì)爆炸。未來(lái)那些脆弱的債務(wù)鏈條發(fā)生斷裂將難以避免。過(guò)去我們一直把精力放在通過(guò)舉債的方式，來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)，卻忽略了中國(guó)企業(yè)（特別是央企、國(guó)企）的杠桿率也隨之上升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　穆迪(Moody's)下調(diào)中國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)的確有點(diǎn)“操之過(guò)急”，同時(shí)也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一些負(fù)面影響。但是，穆迪所點(diǎn)出的那些問(wèn)題，都是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域所急待解決的問(wèn)題，如果將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革完成了，如果將國(guó)內(nèi)的高杠桿水平降下來(lái)，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展就會(huì)步入正軌，屆時(shí)健康的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展才是我們所樂(lè)見的。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。