1年期Shibor趕超貸款基礎(chǔ)利率 并非加息信號(hào)

繼22日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）1年期品種首次趕超1年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR）后，23日1年期Shibor再漲1.13基點(diǎn)，達(dá)到4.3137%，倒掛程度加大，并且逼近央行的1年期貸款基準(zhǔn)利率4.35%的水平。分析人士指出，Shibor與LPR的倒掛在一定程度上意味著“面粉貴過(guò)面包”。銀行間同業(yè)資金成本持續(xù)上升，對(duì)資產(chǎn)端收益率也將造成上行壓力。但從央行近期動(dòng)向來(lái)看，貨幣政策仍維持穩(wěn)健中性，利率上行并不代表加息信號(hào)，現(xiàn)階段銀行負(fù)債成本繼續(xù)上升的空間不大。

　　1年期Shibor創(chuàng)兩年新高

　　22日上海銀行間同業(yè)拆放利率1年期品種報(bào)4.3024%，創(chuàng)逾兩年以來(lái)新高位，超過(guò)1年期貸款基礎(chǔ)利率，后者從2015年10月26日以來(lái)始終保持在4.30%。

　　Shibor是由信用等級(jí)較高的銀行自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無(wú)擔(dān)保、批發(fā)性利率。目前Shibor報(bào)價(jià)銀行團(tuán)由18家商業(yè)銀行組成。LPR是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，是相對(duì)較便宜的貸款利率。目前LPR報(bào)價(jià)銀行團(tuán)由9家商業(yè)銀行組成。

　　去年11月以來(lái)，1年期Shibor持續(xù)上行，從約3.03%水平一路上行至目前的4.3137%。

　　“Shibor利率上行說(shuō)明銀行現(xiàn)在資金面緊張。LPR還沒(méi)動(dòng)，說(shuō)明銀行成本向下傳導(dǎo)還不那么順暢，也說(shuō)明實(shí)體貸款需求一般。”申萬(wàn)宏源固收首席分析師孟祥娟在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，同期限Shibor和LPR的倒掛說(shuō)明在銀行同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)的過(guò)程中，銀行負(fù)債端持續(xù)收緊，而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱的背景下，資產(chǎn)端仍保持邊際寬松。

　　銀行負(fù)債成本上升

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行間同業(yè)資金成本上升，在一定程度上是金融去杠桿、同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)的結(jié)果。目前來(lái)看，金融去杠桿遠(yuǎn)未結(jié)束，同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張受限甚至收縮，銀行對(duì)穩(wěn)定負(fù)債的爭(zhēng)奪或更趨激烈，負(fù)債成本有繼續(xù)上升的壓力，對(duì)資產(chǎn)端收益率也將造成上行壓力。

　　“1年期Shibor高于1年期LPR的原因是，在去杠桿過(guò)程中，中小商業(yè)銀行負(fù)債端中長(zhǎng)期限資金短缺。”中信證券固定收益首席分析師表示，銀行業(yè)監(jiān)管部門4月以來(lái)密集出臺(tái)監(jiān)管政策，對(duì)銀行表內(nèi)外同業(yè)資金嵌套、空轉(zhuǎn)等模式予以較嚴(yán)格的限制，并要求銀行6、7月間陸續(xù)提交檢查報(bào)告。銀行為了在提交報(bào)告前達(dá)到監(jiān)管要求，加大了對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債配置的調(diào)整。資金較為充裕的大型銀行對(duì)于同業(yè)資金特別是期限較長(zhǎng)資金的融出日益謹(jǐn)慎。中小銀行難以獲得同業(yè)融資，自身普通存款又增長(zhǎng)緩慢，不得不提高中長(zhǎng)期融入資金的報(bào)價(jià)，推升了1年期同業(yè)存單、1年期Shibor等利率。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，股份制銀行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率從去年10月的2.9%上升至目前的4.6%。（下轉(zhuǎn)A02版）

　?。ㄉ辖覣01版）4月份同業(yè)存單發(fā)行量環(huán)比大幅減少7200多億元，表明金融去杠桿收到成效。不過(guò)，市場(chǎng)人士表示，目前來(lái)看，銀行之前的期限錯(cuò)配還未清理結(jié)束，金融去杠桿仍將持續(xù)推進(jìn)，這意味著銀行間同業(yè)資金成本可能持續(xù)走高，Shibor與LPR倒掛的程度也可能進(jìn)一步加深。進(jìn)一步看，這種倒掛正說(shuō)明去杠桿目前僅發(fā)生在金融體系內(nèi)，并未傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。但隨著去杠桿逐步深化，未來(lái)需要關(guān)注銀行是否將把壓力傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而推高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　Shibor上行并非加息信號(hào)

　　Shibor利率持續(xù)上行之際，有市場(chǎng)人士關(guān)注這是否傳遞了加息信號(hào)。多家機(jī)構(gòu)分析，從央行近期動(dòng)向來(lái)看，貨幣政策仍維持穩(wěn)健中性，利率上行并不代表將要加息，現(xiàn)階段銀行的負(fù)債成本繼續(xù)上升的空間不大。

　　首先，1年期Shibor趕超1年期LPR，看上去是銀行成本和收益的倒掛，但實(shí)際影響沒(méi)有想象中那么大。方正證券分析師楊為敩指出，2013年貸款利率全面放開(kāi)后，銀行可以通過(guò)主動(dòng)性貸款利率上浮來(lái)緩解利潤(rùn)壓力。目前銀行對(duì)其他存款性公司的負(fù)債僅占5%左右，且1年期期限負(fù)債的比例應(yīng)該很少，1年期Shibor應(yīng)該不具備衡量銀行負(fù)債成本的標(biāo)桿性。

　　其次，在經(jīng)歷一季度貨幣政策邊際收緊之后，4月下旬以來(lái)，各種市場(chǎng)利率重新進(jìn)入雙向波動(dòng)階段。4月以來(lái)，央行OMO、MLF、PSL等流動(dòng)性工具的投放規(guī)模逐漸恢復(fù)常態(tài)，表明央行維穩(wěn)流動(dòng)性的意圖仍然明確。

　　華泰證券FICC部指出，二季度以來(lái)，央行有6周實(shí)現(xiàn)凈投放。從逆回購(gòu)?fù)斗牌谙藿Y(jié)構(gòu)來(lái)看，28天期凈回籠1300億元，7天期、14天期分別實(shí)現(xiàn)凈投放2500億元、1400億元，逆回購(gòu)?fù)斗派峡s長(zhǎng)放短意圖凸顯，短端資金充裕，長(zhǎng)端資金價(jià)格抬升，打壓金融機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配的動(dòng)機(jī)。

　　表示，1年期Shibor趕超1年期LPR并不意味著央行將要加息，主要有兩點(diǎn)原因：一是此輪去杠桿的基調(diào)為“溫和”，要避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前銀行負(fù)債壓力已較大的情況下，央行如果加息，可能造成政策效果疊加，引發(fā)債市動(dòng)蕩。二是近期銀行間資金利率顯示，雖然中長(zhǎng)期資金成本較高，但短期融資利率，如隔夜與7天回購(gòu)利率均已回落至較低水平，這說(shuō)明5月12日MLF投放之后，央行在銀行間市場(chǎng)采取了較緩和的流動(dòng)性管理，側(cè)面印證央行當(dāng)前并無(wú)上調(diào)利率的意圖。

　　綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，伴隨著金融去杠桿、同業(yè)監(jiān)管的推進(jìn)，銀行負(fù)債成本可能仍面臨繼續(xù)上行壓力，但考慮到監(jiān)管政策將加強(qiáng)協(xié)調(diào)、貨幣政策將維持穩(wěn)健中性，現(xiàn)階段銀行的負(fù)債成本繼續(xù)上升的空間已不大。對(duì)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)而言，盡管短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清，但也不必過(guò)于悲觀，且從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，去杠桿有利于整個(gè)金融體系的健康，有利于債市和股市的長(zhǎng)期表現(xiàn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。