黑色系全線重挫 焦煤大跌逾5%焦炭收跌近5%

周二(4月18日)商品多數(shù)下跌，黑色系全線重挫，國(guó)內(nèi)商品期貨夜盤(pán)普遍下跌。鐵礦石收跌2.5%，焦煤、焦炭分別收跌5.64%、4.72%。有色板塊，截至目前，滬鋅、滬鉛、滬鎳分別跌3.75%、3.41%、3.12%。

　　對(duì)于鐵礦石價(jià)格的弱勢(shì)行情，有業(yè)內(nèi)人士透露，少數(shù)小型貿(mào)易商資金成本壓力加大，有低價(jià)拋售自身現(xiàn)貨資源的操作，拖累現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌。

　　方正中期期貨指出，由于前期采購(gòu)粉礦成本過(guò)高，為降低原料成本提高利潤(rùn)，鋼廠近期對(duì)低價(jià)資源采購(gòu)量增加，不過(guò)下游成材出貨未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，價(jià)格繼續(xù)大幅下跌，因此黑色系陷入恐慌拋售階段。

　　展望后市，方正中期期貨認(rèn)為，3月鋼材出口降24.2%，而礦石進(jìn)口量增11.4%，地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)疲軟，鐵礦供需兩弱，長(zhǎng)期下行趨勢(shì)難以緩解。鐵礦石期貨1709合約承壓5日均線回落，短期下行趨勢(shì)得以緩解，但上漲動(dòng)力不足，操作上維持逢高沽空思路。

　　華聞期貨也認(rèn)為，后期若鋼材延續(xù)現(xiàn)有格局，鐵礦石價(jià)格仍有下行空間。

　　國(guó)際投行高盛也認(rèn)為，由于全球供應(yīng)量保持強(qiáng)勁，看空鐵礦石市場(chǎng)前景，預(yù)計(jì)今年三季度或?qū)⒌?0美元/噸。

　　占全球鋼材產(chǎn)量半壁江山的中國(guó)，得益于可觀的利潤(rùn)，3月產(chǎn)鋼量創(chuàng)紀(jì)錄新高，鋼材價(jià)格隨之承壓下跌。分析師預(yù)計(jì)，中國(guó)煉鋼企業(yè)隨后或也會(huì)采取“限產(chǎn)保價(jià)”的策略。

　　據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，3月粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了1.8%，至7200萬(wàn)噸，這意味日均產(chǎn)量可達(dá)232.3萬(wàn)噸，高于去年6月錄得的月度最高。一季度產(chǎn)鋼量為2.011億噸，同比增長(zhǎng)4.6%。

　　數(shù)據(jù)還顯示，中國(guó)粗鋁產(chǎn)量也較高，3月同比增長(zhǎng)了2.5%，至271萬(wàn)噸；一季度總產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)820萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了11%。

　　中國(guó)3月產(chǎn)鋼量激增，得益于3月中旬鋼材價(jià)格飆升，以及基礎(chǔ)設(shè)施支出和房地產(chǎn)建設(shè)需求提振。但是，此前“欣欣向榮”的勢(shì)態(tài)卻在漸漸消退。過(guò)去一個(gè)月，建筑用鋼量和鐵礦石需求都在急劇下降，因?yàn)橘I(mǎi)家在致力于去庫(kù)存工作。

　　BMI研究團(tuán)隊(duì)在最新的報(bào)告中指出，消費(fèi)端需求增速趕不上中國(guó)鋼產(chǎn)量增速，這直接導(dǎo)致了庫(kù)存增加。預(yù)計(jì)中國(guó)今年將會(huì)生產(chǎn)8.25億噸粗鋼，高出2016年0.5個(gè)百分點(diǎn)，但同時(shí)將消化87%的產(chǎn)能。

　　BMI在該報(bào)告中寫(xiě)道，“盡管西方國(guó)家擔(dān)憂中國(guó)的鋼鐵傾銷(xiāo)，但事實(shí)上中國(guó)生產(chǎn)的大部分鋼鐵將會(huì)用于滿足國(guó)內(nèi)鋼鐵需求而非用于出口。”

　　中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量上升的主要原因是國(guó)內(nèi)需求的增加。數(shù)據(jù)顯示，去年8至10月中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量月均同比增長(zhǎng)率僅3.6%，而月均出口則同比下跌了17.5%；去年11月中國(guó)鋼鐵庫(kù)存和產(chǎn)量比也跌至8.2%的歷史低點(diǎn)。

　　BMI還預(yù)測(cè)，中國(guó)國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)將會(huì)使今年全球鋼鐵市場(chǎng)過(guò)剩產(chǎn)能，從2016年的1090萬(wàn)噸降低至320萬(wàn)噸。中國(guó)既是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國(guó)也是全球最大的消費(fèi)國(guó)。

　　而且，摩根士丹利也持有同樣的觀點(diǎn)，該行在最近的一份報(bào)告中指出，近期的鋼鐵需求總體上處于穩(wěn)定上升中。從全球范圍內(nèi)來(lái)看，從巴西的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到印度再到美國(guó)特朗普的基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃，很多地區(qū)都顯現(xiàn)出了需求上升的跡象。

　　雖然需求有回升跡象，但CRU Group分析師Kevin Bai仍認(rèn)為，中國(guó)鋼產(chǎn)量會(huì)從當(dāng)前水平下降，因?yàn)橐恍╀撹F公司發(fā)布的5月價(jià)格指引顯示，他們的二季度展望相當(dāng)消極。他們將考慮在供應(yīng)方面采取更多的控制措施，來(lái)維持鋼材價(jià)格。

　　去庫(kù)存趨勢(shì)仍在

　　近一個(gè)月以來(lái)，鄭棉9月合約大幅下跌1750元/噸，最大跌幅10.36%。棉價(jià)振蕩上行的趨勢(shì)暫遇挫折，市場(chǎng)上關(guān)于棉價(jià)走熊的聲音再度響起。然而，筆者認(rèn)為鄭棉此次下跌主要受商品市場(chǎng)整體跌勢(shì)影響，屬于被動(dòng)跟跌；棉花市場(chǎng)去庫(kù)存的力量雖有衰減但趨勢(shì)仍在，棉價(jià)振蕩上行的大格局未改。

　　商品普跌，鄭棉抗跌

　　2017年以來(lái)，CRB指數(shù)累計(jì)下跌2.34%，國(guó)內(nèi)商品指數(shù)累計(jì)下跌7.06%，國(guó)內(nèi)外商品市場(chǎng)聯(lián)袂下跌，尤其是國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)跌幅更大。在商品普跌的大背景下，棉價(jià)仍然表現(xiàn)出明顯的抗跌領(lǐng)漲特性。這恰恰體現(xiàn)了去庫(kù)存的力量對(duì)于價(jià)格的提振作用仍在，也說(shuō)明在整體大宗商品中棉花基本面相對(duì)偏強(qiáng)。從資產(chǎn)配置的角度來(lái)考量，棉花仍然是優(yōu)良的多頭配置品種。拋儲(chǔ)成交持續(xù)低迷，倉(cāng)單快速增長(zhǎng)壓制近月合約價(jià)格，這屬于來(lái)自產(chǎn)業(yè)方面的利空。但是，產(chǎn)業(yè)面的利空充其量只是近期下跌的導(dǎo)火索，主要的下跌動(dòng)能還是來(lái)自于宏觀沖擊。泥沙俱下的走勢(shì)下，鄭棉獨(dú)木難支，也被錯(cuò)殺。由于支持棉價(jià)長(zhǎng)期振蕩上行的動(dòng)力未改，更低的價(jià)格反而帶來(lái)了更好的安全邊際，配置優(yōu)勢(shì)更加明顯。筆者認(rèn)為一旦宏觀轉(zhuǎn)好，棉價(jià)將最先向上修正。

　　去庫(kù)存放緩，目標(biāo)價(jià)下調(diào)

　　近期數(shù)據(jù)顯示去庫(kù)存進(jìn)度放緩，棉價(jià)長(zhǎng)期目標(biāo)需相應(yīng)下調(diào)。2011年以來(lái)，因棉價(jià)持續(xù)下跌導(dǎo)致植棉收益下降，全球棉花種植面積不斷縮減，棉花產(chǎn)量隨之下降，而棉花消費(fèi)基本維持剛性增長(zhǎng)的趨勢(shì)。從2015/2016年度開(kāi)始，全球棉花進(jìn)入供不應(yīng)求時(shí)期。據(jù)USDA最新預(yù)估，全球棉花供需缺口在2015/2016年度為324萬(wàn)噸，在2016/2017年度為137萬(wàn)噸，在2017/2018年度為131萬(wàn)噸。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)可知，棉價(jià)與庫(kù)存有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。2011—2014年是棉花庫(kù)存積累的四年，也是棉價(jià)暴跌的四年，而高庫(kù)存的利空已被市場(chǎng)充分消化，不再對(duì)當(dāng)下棉價(jià)構(gòu)成壓力。目前，全球棉花市場(chǎng)正處于連續(xù)三年去庫(kù)存大周期中的第二年，棉價(jià)振蕩上行的大格局未改。

　　最新數(shù)據(jù)表明，相對(duì)于之前市場(chǎng)預(yù)估，棉花市場(chǎng)去庫(kù)存進(jìn)程放緩。首先，4月的USDA報(bào)告上調(diào)全球棉花庫(kù)存至1979萬(wàn)噸，比3月的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)9.3萬(wàn)噸；全球庫(kù)存消費(fèi)比上調(diào)至80.74%，比3月的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)0.26%。其次，全球主要產(chǎn)棉國(guó)2017/2018年度植棉意向多有不同程度的增長(zhǎng)，美國(guó)增長(zhǎng)幅度尤其大。3月31日，USDA發(fā)布2017/2018年度美棉種植意向報(bào)告，新年度美棉種植面積預(yù)估為1223.3萬(wàn)英畝，同比大增21.4%。如果美棉單產(chǎn)和采收比例相對(duì)于2016/2017年度保持不變，那么2017/2018年度美棉將增產(chǎn)約80萬(wàn)噸；如果按照2月底USDA論壇給出的單產(chǎn)和采收比例，那么2017/2018年度美棉將增產(chǎn)約25萬(wàn)噸。筆者取二者均值，預(yù)計(jì)2017/2018年度美棉增產(chǎn)52.5萬(wàn)噸，這對(duì)于2017/2018年度全球總計(jì)131萬(wàn)噸的去庫(kù)存預(yù)估是個(gè)不小的削減。同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示中國(guó)棉花種植面積將有2%—5%的增幅，印度棉花種植面積也有增加趨勢(shì)。主要產(chǎn)棉國(guó)植棉面積增加，或減緩全球棉花市場(chǎng)去庫(kù)存進(jìn)度，筆者將國(guó)內(nèi)棉價(jià)長(zhǎng)期目標(biāo)由20000元/噸下調(diào)至18600元/噸。

　　綜上所述，棉花市場(chǎng)正處于連續(xù)三年去庫(kù)存大周期中的第二年，目前去庫(kù)存力量雖有衰減但趨勢(shì)仍在，棉價(jià)在大幅振蕩中完成重心上移的格局未改，長(zhǎng)期目標(biāo)下修至18600元/噸。未來(lái)，天氣、拋儲(chǔ)成交、宏觀面將成為棉市的主要影響因素，棉價(jià)波動(dòng)率將加大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。