海通姜超：房貸再度高增但后繼乏力 貨幣依然偏緊

社融信貸回升，貨幣依然偏緊——11月金融數(shù)據(jù)點評

12月14日央行公布2016年11月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：11月新增社融1.74萬億，環(huán)比接近翻倍，同比多增7111億；M2增速由上月11.6%回落至11.4%；當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)貸款增加7946億，環(huán)比多增1433億，同比多增857億。我們的觀點是：社融信貸回升，貨幣依然偏緊。

一、社融大幅回升

11月新增社融總量1.74萬億，環(huán)比接近翻倍，同比多增7111億。其中對實體貸款新增8463億，環(huán)比多增2453億，但同比小幅回落410億；受匯率貶值壓力影響，外幣貸款再減310億。

11月表外融資大幅回升，超出預(yù)期：新增委托貸款1994億，信托貸款1625億，合計環(huán)比多增近2400億，同比多增超過3000億；未貼現(xiàn)匯票由上月的減少1803億轉(zhuǎn)為增加1173億，環(huán)比多增了近3000億。所以表外融資大增是本月社融大超預(yù)期的主要原因，這或許與地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)、信貸收緊、發(fā)債受限有關(guān)，地產(chǎn)融資更多轉(zhuǎn)向了非標(biāo)。此外，11月債券和股票直接融資保持相對平穩(wěn)。

二、房貸再度高增，但后繼乏力

11月新增金融機(jī)構(gòu)貸款7946億，環(huán)比多增1433億，同比多增857億。其中居民中長貸依然高增5692億，反映前期地產(chǎn)銷售火熱的滯后影響，但11月房地產(chǎn)銷售端大幅回落、貸款政策趨嚴(yán)，未來會拖累房貸增長；非居民中長貸增加2018億，環(huán)同比均有所回升，印證經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定，企業(yè)投資意愿邊際提升，但可持續(xù)性存疑。此外，一般11月信貸會高于10月份，所以信貸環(huán)比回升與季節(jié)性因素也有一定關(guān)系。

具體來看，房貸再度高增，但后繼乏力。11月居民部門貸款增加6796億，其中短期貸款由減轉(zhuǎn)增為1104億，中長期貸款增加5692億。居民中長貸占11月信貸增幅的72%，說明前期地產(chǎn)銷售火熱帶來房貸滯后的高增長，仍是信貸主要支撐。但11月全國商品房銷售面積同比增速從10月的26.4%暴跌至7.9%，12月以來主要26城地產(chǎn)銷量同比-14.8%，未來勢必會傳導(dǎo)至房貸，房貸后繼有跳水風(fēng)險。

經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，企業(yè)中長貸邊際改善。11月非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加1656億，其中，短期貸款增加428億；票據(jù)融資大減1009億，與未貼現(xiàn)匯票大增相對應(yīng)，反映11月企業(yè)更多轉(zhuǎn)向表外票據(jù)融資；中長期貸款增加2018億，同比多增700億，反映經(jīng)濟(jì)短期回暖，企業(yè)投融資意愿邊際改善。但12月以來發(fā)電耗煤增速下滑，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，企業(yè)信貸增長持續(xù)性存疑。

三、M2增速回落，M1仍在高位

11月M2同比由上月11.6%回落至11.4%，盡管社融信貸均回升，但外匯占款大幅下降，非銀存款跳水，且去年M2基數(shù)偏高。11月人民幣存款增加6875億，同比少增7393億，其中，住戶存款增加3271億，非金融企業(yè)存款增加8356億；財政性存款季節(jié)性減少2876億；但貨幣偏緊疊加年末MPA考核因素，導(dǎo)致非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少3304億。人民幣貶值和資金流出壓力導(dǎo)致11月外匯占款大降3827億，再加上去年高基數(shù)，M2增速回落。

11月M1增速從上月的23.9%繼續(xù)回落至22.7%，但仍在高位。近兩年來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速，利率大幅下行，出現(xiàn)流動性陷阱癥狀，企業(yè)存款逐步活期化；再加上房地產(chǎn)銷售升溫，相關(guān)企業(yè)現(xiàn)金增加，共同推升M1增速飆升，資金大量囤積金融市場。但當(dāng)前央行貨幣偏緊、地產(chǎn)銷售持續(xù)降溫，未來M1增速或?qū)⒗^續(xù)回落。

四、貨幣依然偏緊

11月通脹繼續(xù)反彈，商品漲價疊加春節(jié)因素，短期通脹仍有上行壓力；本周美聯(lián)儲再度加息，11月外儲降幅創(chuàng)年內(nèi)次高、外占持續(xù)流出，匯率貶值壓力未消；房價高企、資產(chǎn)泡沫仍大，央行更加注重防風(fēng)險，意味著貨幣仍將保持偏緊狀態(tài)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。