豆粕價(jià)格有望繼續(xù)攀升

期貨日?qǐng)?bào)11月29日?qǐng)?bào)道：美豆出口高峰到來(lái)

美豆單產(chǎn)調(diào)整空間有限

在10月供需報(bào)告中，USDA將美豆新季單產(chǎn)提高0.8蒲式耳/英畝，至51.4蒲式耳/英畝。單產(chǎn)計(jì)算模型中，18平方英尺內(nèi)的豆莢數(shù)為1800個(gè)，莢重為0.3212克。而9月報(bào)告中，上述兩值分別為1741個(gè)和0.3269克。盡管莢重指標(biāo)下調(diào)，但仍創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；豆莢數(shù)指標(biāo)僅低于2010年的水平，位居第二。此外，10月供需報(bào)告收集數(shù)據(jù)時(shí)，美豆已經(jīng)收割36%（截至10月2日），樣本數(shù)據(jù)基本反映真實(shí)作物狀態(tài)，后續(xù)繼續(xù)調(diào)整的空間不大。

美豆進(jìn)入壓榨高峰

NOPA公布的數(shù)據(jù)顯示，9月會(huì)員企業(yè)大豆加工量為1.29405億蒲式耳，低于8月的1.31822億蒲式耳。不過(guò)，伊利諾伊和印第安納等主要大豆產(chǎn)區(qū)，加工廠的壓榨量在環(huán)比和同比上均有所增長(zhǎng)。其中，同比增長(zhǎng)2.1%，創(chuàng)2007年以來(lái)的新高。從季節(jié)性規(guī)律看，四季度至來(lái)年一季度前半段均處于壓榨高峰。

季節(jié)性出口高峰到來(lái)

USDA公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日，美豆當(dāng)季大豆出口凈銷售141.71萬(wàn)噸，基本與去年同期持平，而截至13日的出口檢驗(yàn)量高達(dá)250.9萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超預(yù)估，也高于去年同期的237.4萬(wàn)噸。歷史數(shù)據(jù)表明，10月開始，美豆出口量和裝船量會(huì)快速增長(zhǎng)，一般在11月達(dá)到峰值，隨后緩慢下降。由于南美大豆出口能力下滑，美豆出口需求將更加強(qiáng)勁。從最近幾周的出口數(shù)據(jù)看，目前美豆出口進(jìn)展順利，這種季節(jié)性需求題材可能使美豆出現(xiàn)100美分/蒲式耳的反彈。

南美市場(chǎng)利空出盡

AGRural的數(shù)據(jù)顯示，截至10月14日，巴西大豆播種18%，去年同期為13%。其中，主產(chǎn)州馬托格羅索播種31.4%，而去年同期為21.6%。前期降雨有效改善了土壤墑情，天氣利于田間工作的展開。最近兩周，巴西大豆播種進(jìn)度都快于去年同期。未來(lái)一旦出現(xiàn)降雨，拖慢播種進(jìn)度，會(huì)對(duì)美豆期價(jià)提供利多支撐。

與此同時(shí)，巴西新豆已銷售26%，去年同期為36%，銷售緩慢說(shuō)明豆農(nóng)對(duì)當(dāng)前價(jià)格認(rèn)同度較低，惜售情緒有利于提振價(jià)格。

另外，由于種植效益的差異，今年巴西大豆播種面積增長(zhǎng)有限，且受玉米擠壓，阿根廷大豆面積甚至?xí)》禄?，這就為后期炒作天氣提供了基礎(chǔ)。NOAA10月報(bào)告預(yù)計(jì)，2017年1月發(fā)生拉尼娜的概率為44%。

國(guó)內(nèi)供需結(jié)構(gòu)改善

三季度國(guó)內(nèi)共消費(fèi)1647萬(wàn)噸豆粕，同比下降39萬(wàn)噸。其中，7、8月同比下滑，9月基本與去年同期持平。當(dāng)然，9月有一些消費(fèi)是以庫(kù)存形式存在，由于運(yùn)輸新政的影響，部分企業(yè)提前采購(gòu)豆粕。總體來(lái)看，三季度消費(fèi)放緩，但考慮到下游生豬存欄及禽類存欄增長(zhǎng)，四季度消費(fèi)仍值得期待。三季度的補(bǔ)欄會(huì)在終端形成實(shí)際需求，且在替代品方面，隨著豆粕、菜粕價(jià)差的縮小，替代需求隨之提升。

目前國(guó)內(nèi)豆粕處于低庫(kù)存階段，截至10月16日，豆粕庫(kù)存為53.71萬(wàn)噸，與7月底的93萬(wàn)噸相比，近乎“腰斬”。庫(kù)存下降有8—9月壓榨量季節(jié)性下滑的影響，9月消費(fèi)火爆也是一個(gè)重要原因。10—11月處于壓榨淡季，未來(lái)兩個(gè)月，隨著壓榨量的提升，豆粕庫(kù)存也將增加，但速度會(huì)比較緩慢，尤其是未來(lái)1個(gè)月內(nèi)，豆粕維持低庫(kù)存的概率較大。這種現(xiàn)貨市場(chǎng)低庫(kù)存、高基差結(jié)構(gòu)容易推動(dòng)豆粕期現(xiàn)價(jià)格回歸。

目前，盤面理論壓榨利潤(rùn)處于偏低階段，考慮到現(xiàn)貨價(jià)格高企，這種內(nèi)外價(jià)格結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)油廠的套保盤吸引力有限，在缺少新空頭的背景下，豆粕進(jìn)一步殺跌動(dòng)能不足，而一旦美豆進(jìn)入季節(jié)性反彈周期，成本傳導(dǎo)將推動(dòng)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格回升。

綜上所述，結(jié)合豆粕內(nèi)外市場(chǎng)供需情況，可以買入建倉(cāng)，止損設(shè)在2850元/噸，目標(biāo)設(shè)在3100元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。