短期油價(jià)上行動(dòng)能不足 中長期謹(jǐn)慎樂觀看漲

周二，國際原油在50美元/桶上方徘徊了十余個(gè)交易日后，最終跌破這一整數(shù)關(guān)口支撐。從基本面來看，短期內(nèi)油價(jià)繼續(xù)上行動(dòng)能不足，遭遇多重利空壓制；而中長期看，隨著全球原油供需再平衡的緩慢推進(jìn)，油價(jià)重心有望出現(xiàn)較為明顯的抬升。

凍產(chǎn)協(xié)議前景疑慮重重

一是凍產(chǎn)協(xié)議面臨執(zhí)行細(xì)節(jié)與份額確定的難題。周初，OPEC第二大產(chǎn)油國伊拉克堅(jiān)持其應(yīng)豁免減產(chǎn)協(xié)議，而市場預(yù)期沙特很可能給伊拉克發(fā)放“通行證”。二是凍產(chǎn)協(xié)議的豁免三國原油產(chǎn)量或明顯增加。目前，伊朗、利比亞和尼日利亞的原油產(chǎn)量分別為390萬桶/日、54萬桶/日和175萬桶/日，后期可能分別增至500萬桶/日、58萬桶/日和200萬桶/日的目標(biāo)水平。三是俄羅斯對(duì)凍產(chǎn)協(xié)議態(tài)度搖擺不定，同時(shí)其產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高。9月其瘋狂增產(chǎn)突破1100萬桶/日的紀(jì)錄，更是在10月的頭兩周創(chuàng)下了1120萬桶/日的新紀(jì)錄。四是美國頁巖油成本閾值顯著下降。當(dāng)前全球各主要產(chǎn)油國的采油成本都有所下降。美國頁巖油的最低成本為35美元/桶，平均采油成本在50美元/桶以下，企業(yè)抵御低油價(jià)的能力明顯上升，這降低了頁巖油企業(yè)限產(chǎn)保價(jià)行為的閾值。截至10月21日當(dāng)周，美國活躍石油鉆井平臺(tái)增加11臺(tái)，總數(shù)升至443臺(tái)，為2016年2月以來新高；同時(shí)，這是17周內(nèi)第16次增加，增幅為8月以來首見的兩位數(shù)。

美元指數(shù)年內(nèi)偏強(qiáng)運(yùn)行

一方面，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息一次的預(yù)期較強(qiáng)；另一方面，從歷次美國大選數(shù)據(jù)來看，美國大選對(duì)美元指數(shù)存在較為明顯的正向效應(yīng)。無論選取短期3個(gè)月觀察窗口還是長期一年觀察窗口，美元指數(shù)大選年表現(xiàn)強(qiáng)于非大選年，大選效應(yīng)顯著為正。統(tǒng)計(jì)顯示，大選競選階段美元指數(shù)表現(xiàn)較好，其在大選當(dāng)期3個(gè)月累計(jì)變動(dòng)平均值為2.47%。從大選年整體視角來看，美元指數(shù)也有較好表現(xiàn)，其在大選所在年的年累計(jì)變動(dòng)為4.44%。從大選之3個(gè)月視角看，美元指數(shù)也是上漲，其在大選后3個(gè)月累計(jì)變動(dòng)為10%。由此看，年內(nèi)美元指數(shù)有望保持振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，這對(duì)原油也會(huì)構(gòu)成一定壓力。

CFTC非商業(yè)持倉做多熱情下降

10月18日當(dāng)周，NYMEX原油非商業(yè)凈多持倉從413650手降至407995手，減少19039手，結(jié)束了連續(xù)兩周的非商業(yè)凈多持倉累計(jì)增加超過7萬手的局面，表明投資者繼續(xù)看多原油的意愿開始降溫。同時(shí)有分析師認(rèn)為，對(duì)沖基金以及其他資產(chǎn)管理人已經(jīng)將美國原油多頭倉位增加至2014年夏季油價(jià)開始暴跌以來的最高水平，油價(jià)可能已經(jīng)構(gòu)建階段性頂部，后市恐難以進(jìn)一步走高。此外，截至10月18日當(dāng)周，原油商業(yè)持倉的凈空頭頭寸從9月中旬不到30萬手持續(xù)增加到41萬手。美國能源信息署表示，空頭頭寸增加表明當(dāng)前的期貨價(jià)格足以令生產(chǎn)商從鉆探項(xiàng)目中獲得正回報(bào)，這意味著美國原油生產(chǎn)商能夠在油價(jià)50美元/桶時(shí)盈利。

中長期看，原油供需再平衡緩慢推進(jìn)，油價(jià)重心有望明顯抬升。2014年3月，全球原油供給量9180萬桶/日，過剩量120萬桶/日；2015年6月，全球原油供應(yīng)量升至9490萬桶/日，當(dāng)期供給過剩量達(dá)到峰值290萬桶/日。隨后供需進(jìn)入緩慢改善期，截至2016年9月，全球原油總供給量繼續(xù)上升至9560萬桶/日，但當(dāng)期的供應(yīng)過剩量下降到50萬桶/日。另一方面，自2015年3月開始，全球原油總需求量從9190萬桶/日開始穩(wěn)步回升，2016年9月總需求量已經(jīng)升到9510萬桶/日。近日，國際能源署將2016年原油需求調(diào)高20萬桶/日至9630萬桶/日；同時(shí)也將2017年世界能源需求調(diào)高20萬桶/日達(dá)9750萬桶/日。目前，市場普遍預(yù)期原油將在2017年下半年甚至年中實(shí)現(xiàn)再平衡。

總之，短期原油市場壓力較大，但隨著供需格局的緩慢改善，中長期可謹(jǐn)慎樂觀看漲油價(jià)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。