高等級煤炭債性價比上行

煤炭價格的持續(xù)上漲將使得高等級煤炭債的性價比高企。

近日，煤炭價格的過快上漲可能導致發(fā)改委進一步采取措施穩(wěn)定價格，但中長期來看供給持續(xù)收縮導致價格依然看漲。

國信證券固收團隊近期關于債市的報告稱，煤炭價格的持續(xù)上行以及煤炭行業(yè)盈利數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉無疑可以大大緩解投資者對煤炭債的信用風險擔憂，后續(xù)隨著居民信用收縮的證實，利率重啟下行模式，高等級煤炭債的性價比將愈發(fā)凸顯出來，屆時高等級煤炭債行業(yè)利差或打破目前的僵局開始較明顯下行。

從歷史情況來看，行業(yè)利差與行業(yè)盈利關系非常密切。

從今年煤炭行業(yè)與鋼鐵行業(yè)AAA級信用債的行業(yè)利差走勢情況來看，二者走勢基本一致，但幅度上有明顯差異。

年初時，二者AAA級行業(yè)利差非常接近，均處于50-60BP之間，隨后二者的行業(yè)利差先下行后上行，到6月底，行業(yè)利差同時達到最高點，此時行業(yè)利差絕對值亦很接近，均大約在110BP左右。7月起，二者行業(yè)利差開始持續(xù)下行，但鋼鐵行業(yè)利差下行幅度明顯大于煤炭行業(yè)，二者行業(yè)利差出現(xiàn)較為明顯的分化。截至10月18日，這種分化已經持續(xù)了超過三個月且較7月底有所擴大。

這種分化主要是由于行業(yè)的盈利能力所導致。

5月份鋼鐵行業(yè)當月利潤總額230億元，是目前為止全年最高水平，5月鋼鐵行業(yè)的巨額利潤使得其累計利潤同比增速大幅提升至74.8%，6月底這個盈利數(shù)據(jù)公布后鋼鐵行業(yè)利差開始明顯下行。

對比之下，2016年以來煤炭行業(yè)累計利潤同比雖然有所好轉，但截至7月份其累計利潤同比增速仍為負值，這成為制約煤炭行業(yè)利差下行的重要因素。

今年初，中國確定煤炭全年去產能任務為2.5億噸，截至6月底，去產能僅完成了任務的29%，此后中國煤炭去產能便開始追趕進度，7月底完成進度為任務的47%，8月底則急速完成了60%，截至今年9月底則已經完成全年目標任務量的80%以上。7月以來去產能進度加速，三季度持續(xù)大比例去產能也導致近期煤炭價格持續(xù)上漲。

8月煤炭行業(yè)當月利潤總額較之前月份增加較多，使得8月其累計利潤同比增速自2012年6月以來首次轉正，這與煤炭價格自7月底開始加速上漲有很大的關系。8月底環(huán)渤海動力煤價格較7月底上漲約15%，9月底環(huán)渤海動力煤價格較8月底繼續(xù)上漲約14%。

在冬儲來臨前，政府可能繼續(xù)出臺相關政策，增加煤炭供應、穩(wěn)定煤炭價格。但后續(xù)來看，政府有較堅定的決心推行去產能政策，將導致行業(yè)供需關系的持續(xù)改善，煤炭價格也將持續(xù)溫和上升，煤炭企業(yè)的盈利能力將有較大改善空間，其行業(yè)利差將持續(xù)上行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。