深度倒掛后又收窄，豆棕價(jià)差究竟怎么了？

摘要：春節(jié)后至今，豆油與棕櫚油價(jià)差大幅走縮，整體呈現(xiàn)探底后企穩(wěn)狀態(tài)。其中，豆油2205合約與棕櫚油2205合約價(jià)差甚至出現(xiàn)了罕見(jiàn)的深度倒掛，分析人士表示，豆油與棕櫚油價(jià)差維持倒掛是兩者基本面差異以及定價(jià)差異造成的。

截至4月13日夜盤(pán)收盤(pán)，豆油2209合約收于10746元/噸，上漲0.05%；棕櫚油2209合約收于10782元/噸，上漲0.96%。豆油2209合約與棕櫚油2209合約價(jià)差為-36元/噸 ，較3月9日的價(jià)差低點(diǎn)-366元/噸，收窄超300元/噸，但仍處于歷史低位水平。

春節(jié)后至今，豆油與棕櫚油價(jià)差大幅走縮，整體呈現(xiàn)探底后企穩(wěn)狀態(tài)。其中，豆油2205合約與棕櫚油2205合約價(jià)差甚至出現(xiàn)了罕見(jiàn)的深度倒掛，豆油2209合約與棕櫚油2209合約價(jià)差底部特征非常明顯。1月底到3月上旬，豆油與棕櫚油價(jià)差持續(xù)回落。3月11日，豆油2205合約與棕櫚油2205合約價(jià)差最低觸及-1828元/噸，豆油現(xiàn)貨與棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)差最低至-1550元/噸左右。

那么，為何豆油與棕櫚油價(jià)差會(huì)出現(xiàn)倒掛并延續(xù)筑底的走勢(shì)呢？

“豆油與棕櫚油價(jià)差維持倒掛是兩者基本面差異以及定價(jià)差異造成的。”國(guó)泰君安期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師傅博告訴記者，1月底以來(lái)，受印尼限制棕櫚油出口、馬來(lái)西亞棕櫚油持續(xù)低產(chǎn)量和低庫(kù)存影響，全球棕櫚油供應(yīng)趨緊。而南美大豆大幅減產(chǎn)以及俄烏局勢(shì)下全球葵油貿(mào)易量驟降，短期加劇了市場(chǎng)對(duì)棕櫚油供需局勢(shì)的擔(dān)憂，推動(dòng)產(chǎn)地棕櫚油價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新高。由于國(guó)內(nèi)棕櫚油幾乎全靠進(jìn)口，所以產(chǎn)地價(jià)格上漲直接影響到國(guó)內(nèi)的進(jìn)口成本和現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，去年12月以來(lái)進(jìn)口持續(xù)倒掛，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量大降，供應(yīng)緊張預(yù)期和進(jìn)口成本高企導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格至今仍然居高不下。

傅博表示，國(guó)內(nèi)豆油主要靠進(jìn)口大豆壓榨獲得，從大豆壓榨量來(lái)看，3月份是國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)最緊張的時(shí)候，但是由于國(guó)內(nèi)有比較充足的大豆和豆油儲(chǔ)備，所以市場(chǎng)對(duì)于儲(chǔ)備投放的預(yù)期一直對(duì)國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格有一定的壓制作用。3月份政府有關(guān)部門(mén)開(kāi)啟了豆油和大豆儲(chǔ)備投放，也實(shí)實(shí)在在緩解了國(guó)內(nèi)豆油的供應(yīng)緊張格局。4月份以后，隨著進(jìn)口大豆到港增加，市場(chǎng)預(yù)期4—6月份國(guó)內(nèi)豆油將累庫(kù)。此外，從成本方面來(lái)看，還要考慮進(jìn)口大豆成本和豆粕價(jià)格。今年國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格的持續(xù)上漲在一定程度上也緩解了豆油價(jià)格上漲的壓力，因此，供應(yīng)的轉(zhuǎn)好以及定價(jià)原因讓豆油的價(jià)格漲幅相對(duì)較小。

從需求角度來(lái)看，西南期貨油脂油料分析師黃婷分析稱(chēng)，目前棕櫚油需求基本接近剛需，一旦后期國(guó)際棕櫚油的供應(yīng)增加，就需要相對(duì)于其他油脂更大的跌幅，才能重新獲得原來(lái)的消費(fèi)份額。而從歷史情況來(lái)看，棕櫚油對(duì)豆油比價(jià)自歷史高位回落往往會(huì)伴隨著棕櫚油一波40%—60%的跌幅。不過(guò)，由于目前俄烏局勢(shì)仍不明朗，烏克蘭葵花籽等農(nóng)作物的春播可能繼續(xù)受到影響，棕櫚油后期還可能受到支撐。

“值得一提的是，二季度進(jìn)入傳統(tǒng)的油脂消費(fèi)淡季，隨著氣溫的升高，油脂攝取量減少，尤其是國(guó)內(nèi)新一輪疫情迭起，外出餐飲減少，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商采購(gòu)清淡，國(guó)內(nèi)油脂的高基差情況較去年已經(jīng)有了明顯的回落。”格林大華期貨高級(jí)分析師劉錦說(shuō)。

在她看來(lái)，目前豆油和棕櫚油的的基差都已經(jīng)處于歷史新高狀態(tài)，繼續(xù)擴(kuò)大的概率不大，回落的風(fēng)險(xiǎn)較大。雖然短期內(nèi)油脂的高基差仍將持續(xù)，但是因?yàn)槊蓝剐伦?、加拿大油菜籽新作將陸續(xù)展開(kāi)播種和生長(zhǎng)，兩種油料的種植面積擴(kuò)大已經(jīng)是大概率事件，東南亞油料增產(chǎn)季到來(lái)，因此，未來(lái)油料供給預(yù)期增加，建議油脂貿(mào)易商按需采購(gòu)。

傅博認(rèn)為，考慮到勞工問(wèn)題可能改善、產(chǎn)量季節(jié)性以及高價(jià)對(duì)全球棕櫚油消費(fèi)的抑制，預(yù)期產(chǎn)地供應(yīng)逐漸改善，所以棕櫚油遠(yuǎn)期進(jìn)口成本是逐月下降的，不過(guò)棕櫚油價(jià)格的轉(zhuǎn)勢(shì)還需要時(shí)間，目前預(yù)期最快也要在7月份以后。豆油方面，隨著巴西大豆集中到港，國(guó)內(nèi)4—6月份的供應(yīng)應(yīng)該是充足的，不過(guò)，受7—9月份國(guó)內(nèi)大豆采購(gòu)仍然偏少以及美豆新作產(chǎn)量不確定影響，預(yù)計(jì)價(jià)格上仍有支撐。短期豆油與棕櫚油價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位寬幅振蕩。

“從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，棕櫚油價(jià)格處于歷史高位，后期在國(guó)際棕櫚油供應(yīng)有所改善的背景下，建議棕櫚油剛需產(chǎn)業(yè)客戶在4—5月份烏克蘭春播情況明朗前，維持適量庫(kù)存。如果俄烏局勢(shì)出現(xiàn)明顯改善，建議棕櫚油剛需產(chǎn)業(yè)客戶維持低庫(kù)存，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口及時(shí)進(jìn)行套期保值。如果不是棕櫚油剛需客戶，建議可以考慮采購(gòu)豆油等其他性?xún)r(jià)比更高的油脂作為替代。”黃婷說(shuō)。

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