中國
鋼鐵產(chǎn)能是如何壘起來的？通過研究發(fā)現(xiàn)，2011年前我國鋼鐵處在“需求旺盛——
鋼企利潤上升——鋼企擴(kuò)產(chǎn)——供過于求、利潤放緩——需求上升”的擴(kuò)產(chǎn)周期中。
供給側(cè)改革和“雙碳”政策是宏觀調(diào)控思路的一脈相承。“十三五”時(shí)期鋼鐵行業(yè)開啟供給側(cè)改革，核心是去產(chǎn)能。起初的政策目標(biāo)是淘汰產(chǎn)能、但未控制住新增產(chǎn)能，出現(xiàn)了“越減越多”的現(xiàn)象。隨后產(chǎn)能置換政策不斷趨嚴(yán)，由等量置換升級為減量置換，并擴(kuò)大覆蓋范圍和置換比例。“十四五”時(shí)期，在“雙碳”政策的影響下，供給側(cè)改革由“去產(chǎn)能”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;產(chǎn)能產(chǎn)量雙控”，同時(shí)，鋼鐵也將從能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為，以上政策均是宏觀調(diào)控思路的一脈相承，預(yù)計(jì)未來鋼鐵行業(yè)將圍繞“減碳”目標(biāo)發(fā)生一系列變化。
“雙碳”政策推動新一輪供給側(cè)改革，預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)將會迎來以下變化：
1、粗鋼產(chǎn)量見頂回落，壓產(chǎn)政策或?qū)⒊掷m(xù)。預(yù)計(jì)2020年可能是中國粗鋼產(chǎn)量的峰值，之后將維持低速負(fù)增長趨勢，2030年粗鋼產(chǎn)量將下降至8.8億噸左右。粗鋼壓產(chǎn)是產(chǎn)能產(chǎn)量雙控的重要一環(huán)，其中“十四五”期間，預(yù)計(jì)2023-2025年粗鋼壓產(chǎn)可能分別在1943、3138、1527萬噸左右。
2、去產(chǎn)能力度或?qū)⒓哟?，產(chǎn)能利用率緩慢上升。預(yù)計(jì)“十四五”期間鋼鐵去產(chǎn)能約1.8億噸，一是來自直接淘汰落后產(chǎn)能、享受獎(jiǎng)補(bǔ)資金和政策支持的退出產(chǎn)能等，合計(jì)約7500萬噸；二是產(chǎn)能置換帶來的減量，預(yù)計(jì)約1億噸。預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能利用率將保持緩慢上升態(tài)勢，2025年達(dá)到83.4%。
3、鋼價(jià)、成本均呈上升態(tài)勢，行業(yè)盈利有望繼續(xù)提升。預(yù)計(jì)未來5年鋼價(jià)可能震蕩上升；粗鋼產(chǎn)量的見頂回落可能使
鐵礦石、焦炭
價(jià)格震蕩下行；環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致鋼企環(huán)保成本逐漸增加；鋼鐵納入碳交易也將提高鋼企生產(chǎn)成本。綜合來看，行業(yè)盈利水平仍有提升空間，我們預(yù)計(jì)2025年螺紋鋼噸凈利中樞可能在764元/噸左右，較2021年底上升約234元/噸。
4、超低排放改造空間大，拉動鋼鐵投資穩(wěn)增長。目前全國約1.14億噸粗鋼產(chǎn)能全面完成超低排放改造，我們粗略測算未來4年將有超8億噸粗鋼產(chǎn)能要完成超低排放改造。在環(huán)保升級的拉動下，預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資將穩(wěn)定增長，2025年黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的固定資產(chǎn)投資有望升至1.13萬億元左右，復(fù)合增速約10%。
5、鋼鐵碳交易或?qū)?，電爐煉鋼迎發(fā)展新契機(jī)。預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)在2022年或?qū)⒓{入全國碳市場，借鑒國外經(jīng)驗(yàn)及行業(yè)專家研究，“碳交易+碳稅”雙輪驅(qū)動或是合理的碳定價(jià)體系。碳交易方面，多位專家提出逐年收緊碳排放配額約束或提高碳市場基準(zhǔn)線標(biāo)準(zhǔn)；碳稅方面，為鼓勵(lì)低碳技術(shù)發(fā)展，實(shí)行差別化碳稅可能較為合理。此外，隨著政策的支持以及
廢鋼資源量的上升，電爐煉鋼迎來發(fā)展紅利。2020年電爐鋼占比約10.4%，我們預(yù)計(jì)2025年這一比例將提升至17%左右，2030年提升至23.4%左右。
投資建議：“雙碳”背景下，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革的核心在于“減碳”，建議關(guān)注以下投資機(jī)會：1）粗鋼產(chǎn)量長期或處于緩慢下滑的趨勢，未來供給或?qū)⒗^續(xù)收縮，鋼企兼并重組的落實(shí)將提升行業(yè)集中度，優(yōu)化資源要素配置，行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢或加劇，龍頭企業(yè)率先受益。2）在碳交易、環(huán)保評級等深度落實(shí)情況下，之前在先進(jìn)節(jié)能、低碳環(huán)保技術(shù)等投入力度較大的企業(yè)，未來噸鋼環(huán)保成本上升幅度或是中等偏小的，盈利能力相對更強(qiáng)。3）電爐鋼短流程預(yù)計(jì)進(jìn)行發(fā)展紅利期，其占比有望從2020年的10.4%提升至2025年的17%，建議關(guān)注電爐鋼技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)。4）未來鋼鐵行業(yè)利潤率、產(chǎn)能利用率有望保持緩慢上升態(tài)勢，整個(gè)行業(yè)生態(tài)將向低碳轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，未來鋼鐵行業(yè)仍有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
