概 述
2021年全年通脹走勢(shì)分化，CPI、PPI剪刀差不斷走擴(kuò)
受國際能源
價(jià)格上行以及“能耗雙控”政策影響，上游原材料價(jià)格高企推動(dòng)PPI。1-11月PPI上漲至7.9％，去年同期為-2.0％，較去年同期回升9.9個(gè)百分點(diǎn)。PPI持續(xù)上行并在10月份達(dá)至年內(nèi)頂點(diǎn)，11月份受國際油價(jià)下行、煤炭等上游原材料價(jià)格回落等影響，PPI出現(xiàn)高位回落態(tài)勢(shì)。
受疫情反復(fù)、極端天氣、上下游價(jià)格傳導(dǎo)不暢以及豬肉價(jià)格低迷等多重因素拖累，CPI呈現(xiàn)小幅波動(dòng)上行但整體低位運(yùn)行走勢(shì)。1-11月CPI上漲0.9％，去年同期為2.7％，較去年同期下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入四季度，隨著進(jìn)入豬肉傳統(tǒng)消費(fèi)旺季以及上游價(jià)格上漲對(duì)下游部分消費(fèi)品仍存一定的傳導(dǎo)效應(yīng)，10月份以來CPI企穩(wěn)回升。
PPI、CPI剪刀差不斷走擴(kuò)，雖然在11月份二者剪刀差有所收窄，但二者差值仍處于2021年以來高位水平，下游企業(yè)尤其是下游中小企業(yè)生產(chǎn)成本上升，利潤(rùn)空間受到侵蝕，經(jīng)營壓力不斷加大，且對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也產(chǎn)生了一定負(fù)面影響。
2022年P(guān)PI、CPI走勢(shì)或?qū)⒎崔D(zhuǎn)，PPI或逐步回落而CPI則溫和回升
2022年P(guān)PI有望進(jìn)入下行區(qū)間，全年或呈前高后低走勢(shì)。雖然此前已經(jīng)對(duì)部分結(jié)構(gòu)性政策進(jìn)行了糾偏，且保供穩(wěn)價(jià)成效已經(jīng)有所顯現(xiàn)，但此前煤炭等上游原材料價(jià)格的大幅上漲短期內(nèi)對(duì)中下游價(jià)格傳導(dǎo)的影響仍存，預(yù)計(jì)支撐2022年一季度PPI仍將位于較高區(qū)間。隨著2022年全球貨幣政策轉(zhuǎn)向、供需不均現(xiàn)象的逐步改善，全球通脹水平或有所緩和，與此同時(shí)，保供穩(wěn)價(jià)政策也將支持PPI增速向常態(tài)水平回歸，疊加翹尾因素影響，2022年P(guān)PI或呈逐季回落態(tài)勢(shì)，四季度下行壓力將尤其突出。
預(yù)計(jì)2022年CPI整體溫和上行，但上行空間有限。2022年隨著投資、消費(fèi)端的邊際修復(fù)帶動(dòng)相關(guān)服務(wù)業(yè)價(jià)格回升以及豬肉價(jià)格對(duì)CPI上行的拖累逐漸減輕，CPI全年或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅上行走勢(shì)，考慮到翹尾因素影響，年中或?yàn)槿旮唿c(diǎn)。隨著上游原材料價(jià)格逐漸回歸至常態(tài)水平以及疫情的局地散發(fā)拖累需求端修復(fù)節(jié)奏，CPI缺乏大幅上行基礎(chǔ)，難以出現(xiàn)大幅上漲，全年破“3”可能性不高。
小結(jié)：2022年通脹總體可控，通脹壓力邊際緩解
2021年以來，受國際原油價(jià)格持續(xù)走高以及“能耗雙控”導(dǎo)致部分上游行業(yè)供給趨緊等因素影響，PPI持續(xù)上行并在10月份達(dá)到年內(nèi)頂點(diǎn)，后在政策糾偏、保供穩(wěn)價(jià)以及國際原油價(jià)格下行的情況下，11月份PPI有所回落，但仍位于較高區(qū)間；受需求疲弱、上下游價(jià)格傳導(dǎo)不暢以及豬肉價(jià)格仍較為低迷拖累，2021年CPI持續(xù)低位運(yùn)行，但受年底為豬肉傳統(tǒng)消費(fèi)旺季疊加上游原材料行業(yè)對(duì)下游行業(yè)部分消費(fèi)品的價(jià)格仍存一定傳導(dǎo)影響，11月份CPI延續(xù)了10月份以來的企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。
展望2022年，隨著全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，需求逐漸回歸理性以及產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)修復(fù)，供需缺口將有所收斂，
大宗商品價(jià)格或出現(xiàn)回調(diào)，與此同時(shí)國內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)發(fā)揮作用疊加前期基數(shù)較高以及翹尾因素影響，2022年P(guān)PI增速或呈逐季回落走勢(shì)，四季度下行壓力尤其突出。CPI方面，隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地實(shí)施，投資及消費(fèi)或邊際回暖并帶動(dòng)服務(wù)業(yè)以及消費(fèi)品價(jià)格提升，此外下半年豬肉價(jià)格對(duì)CPI的拖累也將逐步減輕疊加翹尾因素影響，2022年CPI大概率溫和回升，年中或?yàn)楦唿c(diǎn)。受疫情仍存多點(diǎn)局地散發(fā)風(fēng)險(xiǎn)以及需求端修復(fù)依然偏弱等因素影響，CPI上行空間有限，全年破“3”概率不大。總體來看，相較于2021年，2022年P(guān)PI將高位回落，CPI溫和回升，二者剪刀差收窄，2022年通脹水平整體表現(xiàn)與2021年相比將相對(duì)溫和。
2021年，受國際能源價(jià)格上行以及“能耗雙控”政策影響，上游原材料價(jià)格高企推動(dòng)PPI水平走高，而在國內(nèi)需求端整體修復(fù)偏弱的背景下，上下游價(jià)格傳導(dǎo)并不通暢，下游生產(chǎn)消費(fèi)品的中小企業(yè)成本上升、利潤(rùn)空間遭到侵蝕。雖然2021年四季度以來已經(jīng)對(duì)部分結(jié)構(gòu)性政策進(jìn)行了糾偏，保供穩(wěn)價(jià)政策也已經(jīng)發(fā)揮作用，PPI增速出現(xiàn)下行趨勢(shì)，但當(dāng)前我國工業(yè)品通脹水平整體仍處于較高區(qū)間。本文旨在對(duì)2021年以來我國的通脹走勢(shì)特點(diǎn)及原因進(jìn)行分析，同時(shí)結(jié)合影響通脹水平的相關(guān)因素來對(duì)2022年的通脹走勢(shì)進(jìn)行分析。
一、2021年全年通脹走勢(shì)分化，CPI、PPI剪刀差不斷走擴(kuò)
2021年以來，在我國整體“供給強(qiáng)，需求弱”以及全球“需求強(qiáng)、供給弱”背景下，我國PPI與CPI走勢(shì)有所分化，PPI持續(xù)走高，CPI低位運(yùn)行，二者剪刀差走擴(kuò)，受此影響，下游中小企業(yè)成本驟升，企業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓，經(jīng)營壓力不斷加大。
2021年以來受國際能源價(jià)格上行以及“能耗雙控”政策影響，上游原材料價(jià)格高企推動(dòng)PPI走高。2021年以來，在需求修復(fù)快于供給修復(fù)以及歐洲能源危機(jī)影響下國際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，國際原油、天然氣以及LME銅價(jià)格持續(xù)走高。其中，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)格從2021年初51.09美元/桶上漲至2021年末79.32美元/桶。與此同時(shí)，能耗雙控下國內(nèi)部分上游原材料出現(xiàn)供給瓶頸導(dǎo)致價(jià)格大幅上升，如煤炭、水泥、
鋼鐵等上游原材料價(jià)格均出現(xiàn)大幅上漲，其中
動(dòng)力煤期貨結(jié)算價(jià)格更是從2021年初671元/噸漲至10月中旬1835元/噸。受此影響，1-11月份PPIRM同比增速較去年同期大幅上漲13.2個(gè)百分點(diǎn)至10.7％，PPI也整體呈持續(xù)上行態(tài)勢(shì)，并于10月份達(dá)至年內(nèi)頂點(diǎn)，1-11月PPI上漲至7.9％，較去年同期回升9.9個(gè)百分點(diǎn)。11月份受政策糾偏、保供穩(wěn)價(jià)政策以及國際原油價(jià)格回落等因素影響，煤炭、金屬等能源和原材料價(jià)格快速上漲勢(shì)頭初步得到遏制，PPI漲幅于11月份出現(xiàn)高位回落態(tài)勢(shì)，漲勢(shì)趨緩。
受豬周期低位運(yùn)行等因素影響，2021年CPI小幅波動(dòng)上行但整體仍處于低位。1-11月CPI上漲0.9％，去年同期為2.7％，較去年同期下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。剔除能源和食品價(jià)格的CPI同樣處于低位，前三季度核心CPI僅為0.7％。CPI保持相對(duì)低位運(yùn)行受到多方面因素影響。一是2021年初以來，多地先后出現(xiàn)疫情局地散發(fā)，如1、2月出現(xiàn)在
河北、
遼寧的疫情反彈、7月、8月
河南、
江蘇等地出現(xiàn)暴雨等極端天氣以及疫情、10月份出現(xiàn)
內(nèi)蒙古疫情傳染鏈再到12月份
西安疫情防控升級(jí)，疫情反復(fù)以及嚴(yán)格的疫情防控對(duì)食品以及非食品項(xiàng)價(jià)格均產(chǎn)生一定影響，尤其是對(duì)居民旅游、教育、健康、娛樂等服務(wù)業(yè)價(jià)格上行產(chǎn)生抑制。二是PPI向CPI的傳導(dǎo)依然較為有限。PPI向CPI的價(jià)格傳導(dǎo)，主要通過PPI生產(chǎn)資料中的加工分項(xiàng)向生活資料傳導(dǎo)再向CPI對(duì)應(yīng)的分項(xiàng)進(jìn)行傳導(dǎo)。從CPI的8大分項(xiàng)來看，2021年以來PPI上游原材料價(jià)格的上漲主要直接對(duì)CPI居住項(xiàng)的水電燃料分項(xiàng)和交通通信中的交通工具用燃料分項(xiàng)進(jìn)行傳導(dǎo)，但我國水、電價(jià)格并非市場(chǎng)定價(jià)且傳導(dǎo)存在時(shí)滯效應(yīng)，與此同時(shí)
其他價(jià)格傳導(dǎo)分項(xiàng)也受制于終端需求相對(duì)疲弱而不具備大幅漲價(jià)的基礎(chǔ)，因此雖然PPI持續(xù)上行，但高企的上游原材料價(jià)格并未能順利傳導(dǎo)至下游消費(fèi)端，PPI的大幅上漲并未帶動(dòng)CPI出現(xiàn)同步顯著回升。三是2021年以來，豬肉價(jià)格持續(xù)走低，由年初的44.6元/千克降至12月份23.63元/千克，豬肉價(jià)格低迷對(duì)食品項(xiàng)價(jià)格的回調(diào)產(chǎn)生一定阻力進(jìn)而拖累CPI上行。進(jìn)入四季度，隨著進(jìn)入豬肉傳統(tǒng)消費(fèi)旺季以及上游價(jià)格上漲對(duì)下游部分消費(fèi)品仍存一定的傳導(dǎo)效應(yīng)，11月份與上游原材料價(jià)格走勢(shì)相關(guān)的交通燃料、水電燃料價(jià)格同比增速仍位于10年來的高位，疊加同期基數(shù)較低等因素影響，11月份價(jià)格延續(xù)10月份以來的低位企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。
PPI、CPI剪刀差不斷走擴(kuò)，致使下游企業(yè)尤其是中小企業(yè)生產(chǎn)成本上升，利潤(rùn)空間受到侵蝕。2021年以來，國際大宗商品價(jià)格持續(xù)上行和國內(nèi)部分行業(yè)供給收縮帶動(dòng)上游企業(yè)利潤(rùn)顯著增加，而受制于終端需求依然較為疲弱，下游企業(yè)難以將上游成本上漲的壓力傳導(dǎo)至消費(fèi)者，下游中小企業(yè)的盈利空間受到擠壓，上下游企業(yè)盈利呈現(xiàn)分化走勢(shì)，整體利潤(rùn)表現(xiàn)為“下冷、上熱”。而下游中小企業(yè)盈利的持續(xù)承壓以及經(jīng)營壓力的不斷加大，將主要從兩個(gè)方面間接對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生阻力。一方面，考慮到下游聚集了大量中小微企業(yè)，吸納了大量的就業(yè)人群，盈利收緊、經(jīng)營壓力的加大導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算或者裁員的可能性不斷上升，可能會(huì)引發(fā)失業(yè)率上升，進(jìn)而對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生影響；另一方面，盈利減少致使企業(yè)的生產(chǎn)擴(kuò)張計(jì)劃受阻，不利于制造業(yè)投資以及固定生產(chǎn)投資修復(fù)，進(jìn)而拖累經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏。
二、2022年P(guān)PI、CPI走勢(shì)反轉(zhuǎn)，PPI將逐步回落而CPI則溫和回升
2022年，隨著全球以及國內(nèi)供需不均的境況逐漸改善，PPI與CPI或呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)分化走勢(shì)，即PPI逐步回落，而CPI則出現(xiàn)溫和上行，二者剪刀差有所收窄，或能在一定程度上邊際改善中小企業(yè)來自于上游的成本壓力。
PPI有望進(jìn)入下行區(qū)間，全年或呈前高后低走勢(shì)
PPI中生產(chǎn)資料比重占比為七成，對(duì)PPI價(jià)格走勢(shì)起到關(guān)鍵的決定性作用。而生產(chǎn)資料又可拆分為采掘、原材料以及加工三部分，上述環(huán)節(jié)價(jià)格主要受原油、煤炭等大宗商品價(jià)格影響，因此判斷PPI走勢(shì)，需先對(duì)2022年上游原材料相關(guān)的大宗商品價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行相應(yīng)預(yù)判。
從外部影響因素來看，國際大宗商品價(jià)格或有所回落，全球通脹水平有望逐步緩解。一方面，隨著全球新冠疫苗的接種率持續(xù)提升，全球進(jìn)入與疫情共存的后疫情時(shí)代，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊將有所減弱，制約供給的因素或出現(xiàn)邊際改善，海外供應(yīng)鏈將延續(xù)此前的修復(fù)態(tài)勢(shì)疊加隨著海外經(jīng)濟(jì)體的逐漸放開，全球物流運(yùn)輸狀況也將得到改善，預(yù)計(jì)國際大宗商品的供給有望提升，從而助力國際大宗商品價(jià)格向常態(tài)化水平回歸。另一方面，考慮到2021年所面臨的較高通脹壓力，2022年主要經(jīng)濟(jì)體或?qū)⒅鸩酵顺鰧捤傻暮暧^經(jīng)濟(jì)政策。美聯(lián)儲(chǔ)于2021年11月如期Taper，貨幣政策轉(zhuǎn)向溫和QE，并于12月FOMC會(huì)議中提出2022年1月將縮減購債規(guī)模的速度提升一倍，由當(dāng)前每月購債縮減150億美元提高至每月縮減300億美元的水平，同時(shí)點(diǎn)陣圖顯示18位美聯(lián)儲(chǔ)委員對(duì)于2022年底前加息次數(shù)的預(yù)期達(dá)到3次。此外歐洲、英國、加拿大以及韓國等國均已計(jì)劃或者已經(jīng)開始在一定程度上收緊其此前大幅度寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。隨著各國寬松政策的逐步退出，全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，需求水平也將隨之回歸常態(tài)，對(duì)大宗商品需求的邊際回落也會(huì)在一點(diǎn)程度上抑制大宗商品價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)攀升。從國際大宗商品價(jià)格來看，根據(jù)EIA2021年12月份的最新報(bào)告顯示，受歐佩克+、美國致密油和
其他非歐佩克國家的原油產(chǎn)量增速或?qū)⒊^全球石油消費(fèi)增速疊加變異病毒加大對(duì)原油需求的不確定性影響，2022年WTI原油價(jià)格以及布倫特原油價(jià)格均較2021年有所回落，其中預(yù)計(jì)2021年WTI原油價(jià)格為67.87美元/桶，布倫特原油價(jià)格為70.60美元/桶；2022年WTI原油價(jià)格為66.42美元/桶，布倫特原油價(jià)格為70.05美元/桶。此外，2022年煤炭?jī)r(jià)格基本保持平穩(wěn)，整體波動(dòng)幅度不大，天然氣價(jià)格則有望在供給回暖下逐步回落?？傮w而言，2022年全球供需水平將逐漸趨于平衡，缺口或有所收斂，全球通脹壓力水平有所緩解，2022年我國所面臨的外部通脹壓力將減輕。
從國內(nèi)影響因素來看，“保價(jià)穩(wěn)供”政策將繼續(xù)發(fā)揮作用并支撐上游原材料價(jià)格保持相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2022年上游成本上漲的壓力將有所緩和。2021年四季度以來，中央相關(guān)會(huì)議曾多次對(duì)確保能源供應(yīng)、保供穩(wěn)價(jià)提出相關(guān)要求。10月8號(hào)國常會(huì)指出“要發(fā)揮好煤電油氣運(yùn)保障機(jī)制作用，有效運(yùn)用市場(chǎng)化手段和改革措施，保證電力和煤炭等供應(yīng)”，12月8-10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“要確保能源供應(yīng)，大企業(yè)特別是國有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價(jià)”。當(dāng)前煤炭、鋼鐵等上游原材料價(jià)格在一系列保供穩(wěn)價(jià)政策的支持下已經(jīng)出現(xiàn)顯著回落，預(yù)計(jì)短時(shí)間內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，且隨著冬季取暖需求的結(jié)束，預(yù)計(jì)2022年一季度末能源價(jià)格將逐漸回歸至常態(tài)水平。
翹尾因素對(duì)2022年P(guān)PI通脹抬升作用將逐季減弱且或于四季度轉(zhuǎn)負(fù)并拖累PPI上行。由于當(dāng)前仍未公布2021年12月份PPI環(huán)比數(shù)據(jù)，通過對(duì)12月PPI環(huán)比增速進(jìn)行測(cè)算[footnoteRef:1]，結(jié)果顯示2022年P(guān)PI翹尾因素影響與2021年翹尾因素成對(duì)稱走勢(shì)，2022年P(guān)PI翹尾因素全年呈現(xiàn)下行走勢(shì)，其中一季度翹尾因素較高，年底則降至負(fù)區(qū)間，對(duì)PPI增速的拖累進(jìn)一步加大。 [1: 、由于當(dāng)前未公布12月份PPI環(huán)比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，根據(jù)測(cè)算，環(huán)比數(shù)據(jù)與翹尾增速基本呈同方向等比例變動(dòng)關(guān)系，2021年12月份保供穩(wěn)價(jià)政策繼續(xù)發(fā)揮作用，國內(nèi)部分上游原材料價(jià)格繼續(xù)回歸至常態(tài)水平疊加疫情影響下國際原油價(jià)格明顯回調(diào)，預(yù)計(jì)12月份PPI環(huán)比價(jià)格繼續(xù)回落至負(fù)值，以12月份PPI環(huán)比增速-1.5％估算2022年P(guān)PI的翹尾數(shù)據(jù)。]
綜上所述，受全球貨幣政策轉(zhuǎn)向以及供給端持續(xù)修復(fù)等因素影響，全球通脹水平或有所緩和，同時(shí)保供穩(wěn)價(jià)政策也將支持PPI增速向常態(tài)水平回歸，疊加2021年的高基數(shù)影響，2022年P(guān)PI有望進(jìn)入下行區(qū)間。但與此同時(shí)，雖然此前已經(jīng)對(duì)部分結(jié)構(gòu)性政策進(jìn)行了糾偏，且保供穩(wěn)價(jià)成效已經(jīng)有所顯現(xiàn)，但此前煤炭等上游原材料價(jià)格的大幅上漲短期內(nèi)對(duì)中下游價(jià)格傳導(dǎo)的影響仍存，預(yù)計(jì)2022年一季度PPI仍將位于較高區(qū)間但呈現(xiàn)逐步放緩走勢(shì)，而四季度受高基數(shù)以及翹尾因素的影響，同比增速下行壓力將尤其凸顯，PPI增速全年呈現(xiàn)出前高后低態(tài)勢(shì)。
?。ǘ╊A(yù)計(jì)明年CPI整體溫和上行，但上行空間有限
影響2021年CPI持續(xù)低迷的需求不振、PPI和CPI價(jià)格傳導(dǎo)不暢以及豬肉供給過剩等多重因素在2022年均將發(fā)生不同程度變化，并在相互交織作用下對(duì)2022年CPI走勢(shì)產(chǎn)生影響。
疫情恢復(fù)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策或?qū)οM(fèi)的邊際修復(fù)起到一定的促進(jìn)作用，進(jìn)而對(duì)CPI服務(wù)價(jià)格以及消費(fèi)品價(jià)格提供一定支撐。得益于“動(dòng)態(tài)清零”的疫情防控目標(biāo)，2020年下半年以來，嚴(yán)格的防控措施使我國供給端修復(fù)速度明顯快于其它國家，錯(cuò)峰優(yōu)勢(shì)下外需大幅增加，2021年以來出口增速持續(xù)高位運(yùn)行。但與此同時(shí)，嚴(yán)格的防疫政策和措施也使國內(nèi)需求端修復(fù)較為緩慢，特別是對(duì)線下傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。2022年隨著疫苗接種率的提高、加強(qiáng)針接種人數(shù)增加以及口服特效藥等新冠防治手段的增加疊加12月份政治局會(huì)議提出“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)”、“實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，積極擴(kuò)大有效投資，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力”以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策要“加快支出進(jìn)度”、“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，預(yù)計(jì)在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下2022年投資、消費(fèi)等需求或得到邊際修復(fù)。消費(fèi)需求邊際修復(fù)將主要從兩個(gè)方面影響CPI：一方面預(yù)計(jì)明年疫情對(duì)傳統(tǒng)線下消費(fèi)的制約將有所緩解，這將有利于促進(jìn)交通、教育娛樂、旅游等服務(wù)價(jià)格水平提升進(jìn)而對(duì)CPI回升起到推動(dòng)作用；另一方面，在供給相對(duì)穩(wěn)定的情況下，消費(fèi)需求的回暖也有利于消費(fèi)品物價(jià)上行。但是與此同時(shí)也要看到疫情局地散發(fā)的可能性仍存并對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)產(chǎn)生擾動(dòng)，相較于供給端，需求修復(fù)偏弱或仍在一定程度上抑制價(jià)格水平大幅回升，預(yù)計(jì)2022年整體處于溫和回升態(tài)勢(shì)。
短期內(nèi)豬肉仍將處于產(chǎn)能釋放期，2022年下半年豬肉價(jià)格對(duì)CPI的拖累將逐步減輕。豬肉價(jià)格對(duì)食品項(xiàng)以及CPI價(jià)格走勢(shì)均有較大影響，2020年CPI中食品煙酒大項(xiàng)（共10小項(xiàng)）比重約占31.43％，其中禽肉占比在6.67％，而禽肉中豬肉占比高達(dá)4.62％。截至2021年3季度，生豬存欄量已達(dá)43764萬頭，較去年同期增長(zhǎng)18.2％，豬肉供給已經(jīng)有所回升，但考慮到冬季為豬肉消費(fèi)旺季疊加臨近年關(guān)，豬肉短期內(nèi)需求將加大，從而帶動(dòng)豬肉價(jià)格在2022年初出現(xiàn)上行。從2022全年來看，考慮到2021年6月份能繁母豬存欄量達(dá)到年內(nèi)峰值至4564萬頭，7、8月份雖有所回落，但仍位于4500頭以上，處于2015年以來的高點(diǎn)，一般來講，能繁母豬從配種妊娠到育肥豬出欄周期約為10-12個(gè)月左右，以此推算，在需求相對(duì)穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)2022年下半年隨著豬肉供給過剩的局面逐步得到緩解，豬肉價(jià)格或出現(xiàn)企穩(wěn)回升走勢(shì)。
短期內(nèi)上游原材料價(jià)格仍將對(duì)部分消費(fèi)品價(jià)格具有一定的傳導(dǎo)作用，但該傳導(dǎo)效應(yīng)將逐漸弱化。近期此前上游原材料價(jià)格大幅上漲對(duì)交通工具用燃料、水電燃料等部分產(chǎn)品價(jià)格仍會(huì)存在一定的傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)而對(duì)CPI非食品項(xiàng)價(jià)格產(chǎn)生影響，但該傳導(dǎo)效應(yīng)隨著國際油價(jià)、國內(nèi)部分能源價(jià)格回落以及PPI進(jìn)入下行區(qū)間將逐漸弱化，2022年全年來看PPI對(duì)CPI價(jià)格的影響主要表現(xiàn)為前高后低。
翹尾因素將對(duì)2022年通脹抬升起到一定的助推作用。從2021年全年通脹走勢(shì)來看，CPI同比增速在四季度處于全年最高位，將對(duì)2022年通脹水平產(chǎn)生較高的翹尾因素影響。由于當(dāng)前仍未公布2021年12月份CPI環(huán)比數(shù)據(jù)，通過對(duì)12月CPI環(huán)比增速進(jìn)行測(cè)算[footnoteRef:2]，結(jié)果顯示2022年CPI翹尾因素影響或?qū)⒏哂?021年，翹尾因素將成為影響2022年通脹抬升的重要因素之一。2022年翹尾因素表現(xiàn)為年中高而年初和年末兩端低的走勢(shì)，在6月高翹尾因素的影響下，年中或?yàn)?022年CPI高點(diǎn)。 [2: 、根據(jù)測(cè)算，環(huán)比數(shù)據(jù)與翹尾增速基本呈同方向等比例變動(dòng)關(guān)系，受年底消費(fèi)需求增加影響12月份豬肉價(jià)格大概率延續(xù)回升走勢(shì)，隨著保供穩(wěn)價(jià)以及國際原油價(jià)格的回落，11月份與上游原材料價(jià)格密切相關(guān)的水電燃料以及交通工具用燃料環(huán)比價(jià)格均出現(xiàn)回落，預(yù)計(jì)12月份上述兩項(xiàng)價(jià)格仍將繼續(xù)向常態(tài)化水平回歸，考慮到二者占CPI比重要高于豬肉占比，預(yù)計(jì)12月份CPI環(huán)比增速或出現(xiàn)回落，以12月份CPI環(huán)比增速0％估算2022年CPI的翹尾數(shù)據(jù)。]
綜上所述，隨著服務(wù)價(jià)格、消費(fèi)品價(jià)格出現(xiàn)邊際修復(fù)以及豬肉價(jià)格對(duì)CPI上行的拖累將逐漸減輕，疊加翹尾因素影響，2022年CPI整體或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅上行走勢(shì)，考慮到翹尾因素和豬周期的影響，年中或?yàn)槟陜?nèi)高點(diǎn)，但受上游原材料價(jià)格逐漸回歸至常態(tài)水平以及疫情的局地散發(fā)拖累需求端修復(fù)等因素影響，CPI難以出現(xiàn)大幅上漲，全年破“3”的概率不高，通脹水平可控。
三、小結(jié)：2022年通脹總體可控，通脹壓力邊際緩解
2021年以來，受國際原油價(jià)格持續(xù)走高以及“能耗雙控”導(dǎo)致部分上游行業(yè)供給趨緊等因素影響，PPI持續(xù)上行并在10月份達(dá)到年內(nèi)頂點(diǎn)，后在政策糾偏、保供穩(wěn)價(jià)以及國際原油價(jià)格下行的情況下，11月份PPI出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，但仍位于較高區(qū)間；受需求疲弱、上下游價(jià)格傳導(dǎo)不暢以及豬肉價(jià)格仍較為低迷拖累，2021年CPI持續(xù)低位運(yùn)行，但受年底為豬肉傳統(tǒng)消費(fèi)旺季疊加上游原材料行業(yè)對(duì)下游行業(yè)部分消費(fèi)品的價(jià)格仍存一定傳導(dǎo)影響，11月份CPI延續(xù)了10月份以來的企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。
展望2022年，隨著全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，需求逐漸回歸理性以及產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)修復(fù)，供需缺口將有所收斂，大宗商品價(jià)格或出現(xiàn)回調(diào)，與此同時(shí)國內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)發(fā)揮作用疊加前期基數(shù)較高以及翹尾因素影響，2022年P(guān)PI增速或呈逐季回落走勢(shì)，四季度下行壓力尤其突出。CPI方面，隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地實(shí)施，投資及消費(fèi)或邊際回暖并帶動(dòng)服務(wù)業(yè)以及消費(fèi)品價(jià)格提升，此外下半年豬肉價(jià)格對(duì)CPI的拖累也將逐步減輕疊加翹尾因素影響，2022年CPI大概率溫和回升，年中或?yàn)楦唿c(diǎn)。受疫情局地散發(fā)以及需求端修復(fù)依然偏弱等因素影響，CPI上行空間有限，全年破“3”概率不大?？傮w來看，相較于2021年，2022年P(guān)PI將高位回落，CPI溫和回升，二者剪刀差收窄，2022年通脹水平整體表現(xiàn)將相對(duì)溫和。
本文源自中誠信國際研究院
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
