低庫存將限制滬銅回落空間

內(nèi)外宏觀市場缺乏共振，美國加息預(yù)期不斷強化，中國穩(wěn)增長政策將托底經(jīng)濟。基本面上，終端消費走弱，銅材企業(yè)訂單和開工率均下滑；銅精礦原料供應(yīng)充裕，銅產(chǎn)量持續(xù)修復。但是，國內(nèi)庫存依然偏低，將限制價格回調(diào)空間，預(yù)計銅價暫時維持振蕩走勢。

內(nèi)外宏觀市場缺乏共振

美國貨幣政策回歸預(yù)期不斷強化。美聯(lián)儲去年12月FOMC貨幣政策會議紀要顯示，加息或早于預(yù)期，縮表速度可能快于此前周期。美聯(lián)儲將徹底結(jié)束購債的時點從2022年6月提前至3月中旬。同時，市場預(yù)期2022年3月將首次加息25個基點，美國掉期市場顯示加息的概率為80%。會議紀要公布后，美聯(lián)儲票委再次發(fā)表鷹派言論，強化了提前加息的預(yù)期。此外，近期美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不盡如人意，去年12月ISM制造業(yè)PMI不及預(yù)期，且新增非農(nóng)就業(yè)人口大幅低于預(yù)期。

中國穩(wěn)增長政策可能托底經(jīng)濟。財政部要求推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策舉措，發(fā)揮好財政職能作用；央行發(fā)布宏觀審慎政策指引，防止系統(tǒng)性金融風險。中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫時表現(xiàn)良好，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月回升，企業(yè)成本壓力有所緩解；財新中國制造業(yè)PMI創(chuàng)2021年7月來最高值，顯示制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動持續(xù)改善。

基本面供增需減預(yù)期提升

銅基本面表現(xiàn)為供應(yīng)增加和消費走弱共存。終端消費走弱，銅材企業(yè)訂單和開工率均下滑。國內(nèi)再生銅供應(yīng)寬松，精廢價差連續(xù)擴大，且超過盈虧平衡點。終端線纜企業(yè)開始放假，再生銅桿訂單減少。部分再生銅桿企業(yè)開工下降或停產(chǎn)檢修，停止再生銅等原料采購。同時，農(nóng)歷春節(jié)前，國網(wǎng)、房地產(chǎn)和新能源等行業(yè)的電纜消費回落，拖累精銅制桿企業(yè)開工率下滑。銅管終端消費走弱，銅管企業(yè)訂單和開工率均回落。銅管企業(yè)預(yù)計春節(jié)前終端消費難有起色，僅維持原料剛需采購。銅板帶終端消費不佳，新增訂單量減少，銅板帶企業(yè)主動降低開工率。

銅精礦原料供應(yīng)充裕，現(xiàn)貨TC回升，銅產(chǎn)量持續(xù)修復。銅精礦現(xiàn)貨TC小幅回升，冶煉利潤維持在1000元/噸附近。銅精礦供應(yīng)充裕，哈薩克斯坦全境進入緊急狀態(tài)未影響銅礦生產(chǎn)和運輸，且秘魯LasBambas銅礦與當?shù)厣鐓^(qū)達成協(xié)議，于1月3日恢復全面運營。此外，中國港口銅精礦庫存偏高，冶煉廠提高銅精礦TC預(yù)期。銅精礦供應(yīng)寬松，有利于冶煉企業(yè)提高開工率，其中部分冶煉企業(yè)計劃增加2022年1月銅產(chǎn)量。

總的來看，內(nèi)外宏觀市場缺乏共振，預(yù)示著銅價難有方向性走勢?；久婀┰鲂枞?，銅價短期面臨回調(diào)的壓力。但是，由于進口持續(xù)虧損，國內(nèi)貨源依然偏緊，低庫存與現(xiàn)貨高升水共存，這將限制價格的回調(diào)空間。我們認為，銅價暫時將保持區(qū)間振蕩，并且波動區(qū)間有可能收窄，建議投資者依然以區(qū)間操作為主，尋找安全邊際高拋低吸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。