一
A股憾失“開門紅”、全球疫情肆虐、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提前……2022年的打開方式有點(diǎn)瘋狂;投資者是否需要系好安全帶？
2022甫一開年，全球市場(chǎng)就漲跌不一：歐洲股市強(qiáng)勢(shì)、美股震蕩調(diào)整、A股持續(xù)下行。
1月4日，上證
指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報(bào)收3632.33(-0.20%)、14791.31(-0.44%)、3250.16(-2.18%)；歐洲英國(guó)富時(shí)7505.15(+1.63%)、德國(guó)DAX16152.61(+0.82%)、法國(guó)CAC7317.41(+1.39%)；美股道指36799.65(+0.59%)、納指15622.72(-1.33%)、標(biāo)普5004793.54(-0.06%)。美元指數(shù)一度站上96,報(bào)96.3630;全球商品大漲。
次日，歐洲股市仍然微幅上行；A股則再度下行；回歸A股的中國(guó)移動(dòng)1月5日上午收盤報(bào)59.77元（+3.8%），但收盤時(shí)報(bào)57.88元/股,較發(fā)行價(jià)57.58漲0.52%；接近破發(fā)。當(dāng)日，新能源賽道依舊疲軟，
寧德時(shí)代、比亞迪分別跌超4%、6%；銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)向好，萬(wàn)科A上漲4.34%、中國(guó)平安、招商銀行分別上漲1.92%、1.72%。此外，格力電器漲超5%。
其實(shí)，“放水較克制下，不要入戲太深，勿謂言之不預(yù)。”經(jīng)濟(jì)機(jī)器公號(hào)稱。華興資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李宗光認(rèn)為，“近期股市大跌，是多種因素疊加的結(jié)果，我們?cè)谶@波的頂部明確提示，春季行情不要入戲太深，請(qǐng)自行體會(huì)。”
“2022年還沒展望，就得想怎么回本了……”投資者如是感嘆。
莫非低位藍(lán)籌股歸來(lái)，抱團(tuán)賽道股崩潰——旨在用大跌完成風(fēng)格切換？這一切看似猝不及防，實(shí)則或有其內(nèi)在邏輯。不變的重要觸發(fā)因素仍是流動(dòng)性。諸如，A股調(diào)整的背后是“IPO分流，中國(guó)移動(dòng)上市募資規(guī)模超 486 億”以及“元旦過(guò)后央行開始大幅回收節(jié)前釋放的流動(dòng)性”等，包括“10年期美債收益率跳升，恐短期抑制抱團(tuán)板塊”。
美東時(shí)間1月5日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了12月份聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）貨幣政策會(huì)議的紀(jì)要文件。會(huì)議紀(jì)要顯示，考慮到經(jīng)濟(jì)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹前景，與會(huì)者指出，可能有必要提前或以快于此前預(yù)期的速度提高聯(lián)邦基金利率。
會(huì)議紀(jì)要稱，與會(huì)者表示，通脹指標(biāo)“比之前預(yù)期的更高，更持久”。雖然成員們表示，2022年的增長(zhǎng)將“強(qiáng)勁”，但他們也認(rèn)為，通脹構(gòu)成了強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能比大流行病還要嚴(yán)重；并稱“現(xiàn)在是比預(yù)期更早收緊政策的時(shí)候了”。
市場(chǎng)聞聲色變。道指、納指、標(biāo)普500分別收跌-1.07%（36407.11）、-3.34%（15100.17）、-1.94%（4700.58）；VIX恐慌指數(shù)上漲16.68%，報(bào)19.73。
美國(guó)國(guó)債的拋售也在美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要文件發(fā)布后加速。10年期國(guó)債收益率一度升至1.7787%；會(huì)議紀(jì)要還顯示，與會(huì)者討論了在首次加息后的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，而且縮表速度可快于上一個(gè)周期。
邏輯上，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮已被市場(chǎng)視為2022年全球最大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)；如此一來(lái)，本已走弱的A股是否需要加以防范風(fēng)險(xiǎn)？中國(guó)央行需要策略對(duì)待元旦之后的流動(dòng)性回收嗎？
而對(duì)于A股連續(xù)兩天的放量下跌，有人甚至擔(dān)心，持續(xù)大跌后，可能會(huì)成為人民幣貶值加速的導(dǎo)火索。其邏輯是：流入的錢，很多是奔著中國(guó)股市來(lái)的。如果股市因下跌而吸引力下降，人民幣可能會(huì)不會(huì)因?yàn)橘Y金流出而貶值呢？
當(dāng)天，人民幣中間價(jià)報(bào)6.3779; 美元指數(shù)95.9220。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析，2022年人民幣匯率可能成為中美貨幣政策“松緊差”的平衡器，為釋放國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，可能允許人民幣匯率在貶值方向釋放更大彈性。目前聯(lián)邦基金期貨已隱含了美聯(lián)儲(chǔ)2022年加息3次的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，2022年我國(guó)有1-1.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)空間、經(jīng)濟(jì)壓力加大情況下還有10~15bp的降息空間，從而中美利差將向80bp的警戒水平運(yùn)行，給人民幣匯率帶來(lái)貶值壓力。而在人民幣貶值與貨幣政策“以我為主”之間，政策的選擇從2021年12月央行上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率的含義中已然明朗。
此時(shí)，A股之外，反觀歐洲投資者則是另一番景致：“全球市場(chǎng)新年開門紅，投資者喜氣洋洋。”就此，F(xiàn)XTM富拓高級(jí)研究分析師Lukman Otunuga解釋，對(duì)Omicron變異病毒的擔(dān)心緩解，推動(dòng)美國(guó)股指期貨與歐洲股市周二延續(xù)2022年穩(wěn)健的開局勢(shì)頭。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善并且助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)面對(duì)新冠病例數(shù)激增保持穩(wěn)步復(fù)蘇勢(shì)頭的希冀，那么股市多頭可能繼續(xù)占據(jù)上風(fēng)。
“主要經(jīng)濟(jì)體本周也將公布各項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)，再加上美聯(lián)儲(chǔ)決策官員的各種講話，可能令接下來(lái)幾天的市場(chǎng)云譎波詭。我們?cè)?021年市場(chǎng)回顧文章中的結(jié)尾部分建議投資者系好安全帶，準(zhǔn)備迎接多變故的2022年。如果投資者還沒有做準(zhǔn)備，現(xiàn)在準(zhǔn)備起來(lái)為時(shí)未晚。”Lukman Otunuga稱。
2022年美元將繼續(xù)稱王？新的一年正式拉開帷幕，LukmanOtunuga也在思考美元今年是否可以繼續(xù)主宰外匯市場(chǎng)。“我們?cè)?022年三大主題的文章中強(qiáng)調(diào)了美元可能成為潛在贏家的理由。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于其可能在2022年加息3次的暗示受到了美元的歡迎。”Lukman Otunuga表示。
與此同時(shí)，不斷刷新紀(jì)錄的全球新冠確診病例也在時(shí)時(shí)挑戰(zhàn)各經(jīng)濟(jì)體之防疫能力。但歐美市場(chǎng)似乎對(duì)此視而不見。1月5日，據(jù)多家法國(guó)媒體報(bào)道，法國(guó)發(fā)現(xiàn)新冠新變異毒株IHU，世界衛(wèi)生組織已將其列為接受觀察的新冠變種。法國(guó)當(dāng)日新增確診逾27萬(wàn)例；意大利日增新冠確診18.9萬(wàn)例……歐洲市場(chǎng)卻暫時(shí)未受擾動(dòng)。
景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper認(rèn)為，Omicron變種病毒在短期內(nèi)將是一個(gè)負(fù)面因素，導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷問(wèn)題惡化并加劇通貨膨脹。然而，在幾個(gè)月內(nèi)，如果Omicron的病毒仍然像我們目前所看到的那樣較為溫和，它也可能會(huì)成為一股正面的因素。因?yàn)樗哂休^高的傳染性，似乎正在取代更危險(xiǎn)的Delta變種病毒。
鑒于Omicron變種病毒的擴(kuò)散，Kristina Hooper預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)股票在2022年開局將經(jīng)歷波動(dòng)。
不過(guò)，“我認(rèn)為2022年全年，新興市場(chǎng)股票的表現(xiàn)可能會(huì)跑贏包括美國(guó)在內(nèi)的發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票。預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)將加速，而美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩至更正常的水平。與2021年不同的是，受惠于貨幣和財(cái)政刺激措施，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將再次加速，中國(guó)股市可能會(huì)在2022年推動(dòng)新興市場(chǎng)股市走高。”Kristina Hooper說(shuō)。
二
類似預(yù)測(cè)很美好，還有券商預(yù)期“開門紅”；殊料，開年A股就來(lái)了個(gè)下馬威。
市場(chǎng)有人戲言“這么一跌，各個(gè)行業(yè)都跌出了鬼故事。”于是，各行業(yè)的賣方又出來(lái)安撫市場(chǎng)情緒，光伏風(fēng)能說(shuō)“碳中和還是長(zhǎng)期目標(biāo)”、芯片說(shuō)“長(zhǎng)期國(guó)產(chǎn)替代沒問(wèn)題”。
而在資深人士看來(lái)，這兩天基本上就是普跌，沒有什么鬼故事。其估計(jì)主要可能是籌碼層面的變化所致——強(qiáng)化資金入市的正循環(huán)在減弱。換言之，籌碼吃緊了。
但“這次的下跌和2021年春節(jié)后那波殺跌不一樣；這一波殺跌的主賽道，還是有一些2022年能夠繼續(xù)保持增長(zhǎng)。”上述資深人士認(rèn)為。
1月 5日，上證指數(shù)收跌 1.02%，創(chuàng)業(yè)板指收跌 2.73%。行業(yè)層面， 前期較強(qiáng)勢(shì)的國(guó)防軍工、電子和電力設(shè)備等跌幅居前。
“過(guò)渡期情緒擾動(dòng)疊加短期流動(dòng)性大幅回收，市場(chǎng)波動(dòng)加大。”華安證券分析，其認(rèn)為，近期及今日市場(chǎng)大跌主要原因在于:一方面季末效應(yīng)后，央行大幅回收公開市場(chǎng)操作流動(dòng)性。元旦過(guò)后央行開始大幅回收節(jié)前釋放的流動(dòng)性。1月4日至7日共有7000億逆回購(gòu)到期，其中 4、5 日央行每日僅投放了100億，分別凈回籠2600億、2000 億，未來(lái)兩個(gè)工作日內(nèi)仍將繼續(xù)回收短期流動(dòng)性。短期資金大幅回籠對(duì)強(qiáng)勢(shì)高估值板塊有所抑制;二方面10年期美債收益率跳升，也會(huì)對(duì)抱團(tuán)板塊產(chǎn)生短期抑制。
因?yàn)?，?02年2月美債快速上行引致抱團(tuán)板塊調(diào)整的記憶下，近日美債收益率快速上行也引發(fā)擔(dān)憂。同時(shí)近日市場(chǎng)對(duì)“雙碳”短期節(jié)奏放緩擔(dān)憂也有討論;三方面大規(guī)模 IPO 分流市場(chǎng)資金。1月5日中國(guó)移動(dòng)上市募資規(guī)模超486億，A 股歷史第五。巨額募資需求分流了市場(chǎng)資金。
而在安信證券宏觀研究看來(lái)，近期經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性環(huán)境并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)惡化，創(chuàng)業(yè)板的大幅調(diào)整反映了投資者在行業(yè)景氣度和估值層面再平衡的過(guò)程。一季度伴隨貨幣政策的寬松、財(cái)政發(fā)力前置以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)較低。
權(quán)益市場(chǎng)上，房地產(chǎn)、建筑、建材等行業(yè)近期表現(xiàn)較強(qiáng)，顯示穩(wěn)增長(zhǎng)背景下企業(yè)預(yù)期在邊際改善。實(shí)體經(jīng)濟(jì)端，全國(guó)高爐開工率延續(xù)了此前下行的態(tài)勢(shì)，當(dāng)前水平遠(yuǎn)低于季節(jié)性，暗示能耗雙控政策可能仍然偏嚴(yán)。
“短期之內(nèi)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的抓手主要集中在貨幣政策的寬松以及財(cái)政前置發(fā)力。 我們預(yù)期今年一季度央行存在降準(zhǔn)和降息的可能性，商業(yè)銀行的主動(dòng)信貸投放也將趨于積極。”安信證券研報(bào)分析。
政策觀察期間，各種變化亦紛至沓來(lái)；但觀察者也不難發(fā)現(xiàn)2021年12月PMI數(shù)據(jù)已開始回暖。安信證券認(rèn)為，該數(shù)據(jù)的改善主要與穩(wěn)增長(zhǎng)背景下企業(yè)主動(dòng)回補(bǔ)存貨有關(guān)。盡管信貸條件放松推動(dòng)商品房銷售回暖，但房地產(chǎn)開工和投資的見底回升可能仍需等待，這意味著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)反轉(zhuǎn)尚需時(shí)間。
當(dāng)前債券市場(chǎng)收益率的下行定價(jià)了貨幣政策寬松以及經(jīng)濟(jì)動(dòng)能走弱的信息，在政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，債券市場(chǎng)收益率或?qū)⑥D(zhuǎn)入震蕩。
華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，2022年國(guó)內(nèi)宏觀主基調(diào)，毫無(wú)疑問(wèn)是“穩(wěn)增長(zhǎng)”，其十個(gè)可能的抓手分別是地產(chǎn)部分的保障性住房建設(shè)、能源革命部分的可再生能源建設(shè)+傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低碳化改造、初級(jí)品保障部分的廢棄物循環(huán)利用體系+農(nóng)機(jī)裝備、擴(kuò)內(nèi)需部分的基建適度超前+外資重大項(xiàng)目落地、突破供給約束部分的物流+中小企業(yè)“專精特新”行動(dòng)+數(shù)字化改造等。
“預(yù)計(jì)這十個(gè)部分帶來(lái)的需求增量有1.8萬(wàn)億左右，或?qū)⒛軌驅(qū)_地產(chǎn)的下行（地產(chǎn)銷售額+地產(chǎn)建安投資合計(jì)27萬(wàn)億的體量，增速下行5%-8%，影響1.3-2.2萬(wàn)億），成為‘穩(wěn)增長(zhǎng)’的重要抓手。”張瑜認(rèn)為。
而某種程度上，這十個(gè)可能的“抓手”中或許也蘊(yùn)含些許市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。
展望 2022，招商銀行認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)將在“類滯脹”的約束下繼續(xù)修復(fù)。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將受到“滯”的困擾，“脹”的壓力將有所減輕。 宏觀政策將加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，財(cái)政政策和貨幣政策相配合，發(fā)揮托底經(jīng)濟(jì)的作用。大類資產(chǎn)配置策略建議降低進(jìn)攻性并增強(qiáng)防御。
具體有三點(diǎn)判斷:第一， 維持境外市場(chǎng)優(yōu)于境內(nèi)的基本判斷;第二，對(duì)于境外資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，由于美國(guó)進(jìn)入加息窗口，利率敏感型資產(chǎn)趨于弱勢(shì)，預(yù)計(jì)境外固收、黃金相較權(quán)益市場(chǎng)來(lái)說(shuō)勝率更低;第三，對(duì)于境內(nèi)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，由于國(guó)內(nèi)仍面臨“滯”的風(fēng)險(xiǎn)，固收資產(chǎn)的勝率相較權(quán)益資產(chǎn)來(lái)說(shuō)將有所提高。
在工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)看來(lái)，2022年全球經(jīng)濟(jì)依然深陷“新供給沖擊”引致的“滯脹”泥沼，復(fù)蘇有序推進(jìn)但增速放緩，難以恢復(fù)到疫情前水平，物價(jià)穩(wěn)定遭到長(zhǎng)期破壞，通脹雖不是惡性的但也不是暫時(shí)的，全球供應(yīng)鏈開始漸進(jìn)恢復(fù)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展，元宇宙將引領(lǐng)思想變革。
他認(rèn)為，中國(guó)宏觀政策穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯”的緊迫性相對(duì)更高，宏觀調(diào)控將以“積極財(cái)政政策+靈活貨幣政策+高效結(jié)構(gòu)性政策”為主要內(nèi)容。
具體而言，財(cái)政政策有望加力，通過(guò)刺激基建投資增長(zhǎng)來(lái)幫助經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的自然轉(zhuǎn)換，進(jìn)而為守住增長(zhǎng)底線創(chuàng)造條件；靈活的貨幣政策則將以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭，保持“松緊適度”，基準(zhǔn)利率和流動(dòng)性總閘口不松，防止通脹壓力持續(xù)自我強(qiáng)化，降準(zhǔn)政策和普惠金融政策不緊，繼續(xù)為受供給沖擊影響較大的中小微企業(yè)有效輸血；結(jié)構(gòu)性政策則通過(guò)鄉(xiāng)村振興、反壟斷、稅收優(yōu)化、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)等不同路徑促進(jìn)效率和公平的協(xié)同，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、行業(yè)基礎(chǔ)、環(huán)境基礎(chǔ)和民生基礎(chǔ)。
黑石集團(tuán)則預(yù)測(cè)，2022年美股回調(diào)20%、持續(xù)通脹成為主流、油價(jià)破百、美聯(lián)儲(chǔ)加息四次……其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性如何有待時(shí)間驗(yàn)證。
但值得一提的是，當(dāng)前國(guó)內(nèi)食品呈集體漲價(jià)之勢(shì)。繼醬油、瓜子、牛奶等一眾食品官宣漲價(jià)后，1月4日，香飄飄（603711.SH）也宣稱將要漲價(jià)。誠(chéng)然，流動(dòng)性一緊，市場(chǎng)就變臉，但通脹之虞是否會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生約束？
盡管目前來(lái)看，市場(chǎng)誰(shuí)在哭誰(shuí)在笑似乎一目了然；當(dāng)下有別于2021年全球市場(chǎng)的普遍“開門紅”，其時(shí)，諸多資產(chǎn)
價(jià)格競(jìng)相開啟“飆漲”模式；比誰(shuí)更瘋狂——機(jī)構(gòu)抱團(tuán)“取暖”投資，之后卻是一地雞毛。
A股2022年憾失“開門紅”亦昭示，囿于美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息（提前）緊縮，以及2022年注定的諸多變數(shù)，在結(jié)構(gòu)性行情中試圖逐利的投資者務(wù)必需要系好安全帶；誰(shuí)笑到最后誰(shuí)才是贏家，于個(gè)體于機(jī)構(gòu)于經(jīng)濟(jì)體均是如此。 不過(guò)，相信“在共同富裕、雙循環(huán)、碳達(dá)峰和碳中和等新發(fā)展理念的引導(dǎo)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在減速增質(zhì)的過(guò)程中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。”程實(shí)分析。來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
