下半年應防范民間投資和房地產(chǎn)泡沫等三個經(jīng)濟問題

今年上半年，主要短期經(jīng)濟指標好于預期，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.7%，預計二季度為6.7%左右，高于同期世界發(fā)達經(jīng)濟體以及主要新興市場國家，國民經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

　　值得注意的是，結構性通縮的狀況有所改善，1-5月CPI上漲2.1%，高于去年同期0.8個百分點。PPI降幅收窄，環(huán)比二十七個月以來出現(xiàn)三個月正增長。就業(yè)基本平穩(wěn)，1-5月城鎮(zhèn)新增就業(yè)577萬人。

　　與此同時，在國家適度擴大總需求和市場機制作用的引導下，中國經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型升級取得一定成效。第三產(chǎn)業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重繼續(xù)提高，高技術產(chǎn)業(yè)和服務業(yè)投資高于平均水平，企業(yè)效益有所改善，1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長6.5%。

　　宏觀調(diào)控政策推動短期經(jīng)濟增長

　　2015年8月以來，產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)庫存增加、金融風險上升、企業(yè)成本高企、世界經(jīng)濟放緩多重因素共同影響，股市震蕩、人民幣貶值預期增強，社會各界對今年年初的經(jīng)濟形勢較為悲觀，擔心出現(xiàn)經(jīng)濟增速大幅度回落的局面，而實際運行卻呈現(xiàn)了穩(wěn)中有進的態(tài)勢。

　　（一）財政貨幣政策的累積效應顯現(xiàn)

　　2015年下半年以來，中國的財政與貨幣政策力度加大。財政政策方面，在2015年下半年加大了財政支出力度的基礎上，今年進一步釋放積極信號，提高財政赤字率，加大政府債務置換規(guī)模，增加政府專項債券發(fā)行規(guī)模，加大減稅降費力度，加快財政預算資金撥付進度，穩(wěn)定政府投資資金來源。

　　1-5月在財政收入增長8.3%的情況下，財政支出增長13.6%。在貨幣政策方面，2015年下半年以來3次調(diào)低存貸款利率、準備金率，向社會釋放流動性，狹義貨幣自2015年8月份開始加快增長，2016年5月末達到23.7%。廣義貨幣增速受基數(shù)影響略有下降。1-5月社會融資總量達到8.13萬億元，同比多增近0.25萬億元。過去的經(jīng)驗表明，狹義貨幣連續(xù)快速增長6個月、財政連續(xù)擴張3個月，經(jīng)濟會企穩(wěn)，物價會回升。

　?。ǘｍ椊ㄔO基金效果明顯

　　2015年國家投放四批8030億元專項建設基金，共支持了1.2萬個項目，2016年1-5月再度投放約6000多億專項建設基金，支持重大交通、水利等基建項目。專項建設基金可以作為建設項目資本金使用，一般項目的資本金率為20%，因此專項建設基金可撬動約5倍的投資。國家專項建設基金開始投放始于去年8月，受制于審批流程時滯、項目開工進展等原因，基金項目投資的實物工作量于今年一季度逐步形成，有力拉動了基建投資增長。

　?。ㄈ┥鐣A期改善

　　2015年底美聯(lián)儲加息后，全球資本市場動蕩，國際大宗商品價格暴跌，世界經(jīng)濟放緩加劇，中國熱錢流出規(guī)模較大，人民幣貶值預期、資本流出與國內(nèi)股市波動形成惡性循環(huán)勢頭。

　　2016年3月后，美聯(lián)儲暫停加息進程，國際資本市場企穩(wěn)，大宗商品價格上漲。中國匯率形成機制得到國際社會的理解和認可，人民幣匯率趨于穩(wěn)定。企業(yè)信心改善，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)回升，非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)繼續(xù)擴張。

　　經(jīng)濟運行穩(wěn)中有難

　　盡管中國宏觀經(jīng)濟領域呈現(xiàn)出積極變化，但是運行的基礎仍不穩(wěn)固，“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本”壓力仍然較大，體制改革進展緩慢，僵尸企業(yè)退出艱難，經(jīng)濟總體杠桿率仍在上升，同時又出現(xiàn)了一些新的問題。

　　一是民間投資意愿下降，影響經(jīng)濟增長后勁。1-5月，民間投資增長3.9%，低于固定資產(chǎn)投資5.7個百分點。民間企業(yè)對制造業(yè)、交通、公共設施投資分別增長3.9%、2.5%和9.4%，同比回落7.4、22.4、15.2個百分點。其中5月份，民間制造業(yè)投資僅增長0.6%。民營企業(yè)經(jīng)營成本居高不下，投資效益低，4、5月份營業(yè)稅分別增長76%，營改增沒有降低企業(yè)稅收負擔。專項建設基金擠出了民間投資，現(xiàn)有PPP等投融資模式未能有效撬動民間投資增長。

　　二是房地產(chǎn)泡沫進一步加大。在房地產(chǎn)總體過剩的背景下，首付貸、眾籌等加杠桿購房手段不斷積累金融風險和房地產(chǎn)泡沫，房地產(chǎn)價格大幅度上升，地王頻現(xiàn)，1-5月住宅價格上漲14.3%，城市住房持有結構進一步失衡，農(nóng)民工自購房率僅為1.3%。通過供給側(cè)改革如農(nóng)民工市民化、土地制度、公積金制度、房地產(chǎn)稅費制度改革推動房地產(chǎn)去庫存幾乎沒有什么進展。

　　三是金融風險進入易發(fā)多發(fā)期。商業(yè)銀行的實際不良貸款量和貸款率不斷提高，處置難度很大。企業(yè)債風險上升，違約事件增多。

　　從目前經(jīng)濟運行態(tài)勢看，中國基建投資將持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)投資向好勢頭有望延續(xù)，工業(yè)企業(yè)短期庫存回補動力增強，三季度經(jīng)濟將繼續(xù)保持企穩(wěn)態(tài)勢，初步預計三季度GDP增長6.6%左右，四季度在6.5%左右，全年為6.6%。

　　今年以來國家信息中心構建的宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)回升。由汽車產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量、產(chǎn)成品庫存（逆轉(zhuǎn)）、金融機構各項貸款期末余額、本年施工項目計劃總投資額合成的先行指標，自2015年6月觸底后已經(jīng)連續(xù)回升11個月，5月份回升勢頭減弱。由工業(yè)增加值、發(fā)電量、財政收入、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額、出口總額合成的一致指標自2015年11月觸底后已經(jīng)連續(xù)回升6個月。先行指標一般領先一致指標5個月，先行指標連續(xù)回升11個月，預示今年二、三季度宏觀經(jīng)濟如工業(yè)生產(chǎn)、投資等持續(xù)企穩(wěn)向好。

　　物價水平溫和上漲，不會出現(xiàn)滯脹局面。當前，產(chǎn)能過剩問題突出，民間投資動力不足，居民收入增速回落，社會總供給大于總需求的狀況沒有改變。但狹義貨幣M1增速加快，狹義貨幣主要用于商品和服務的交易，這為商品價格上漲提供了流動性基礎；企業(yè)短期回補庫存，物價存在上升動能；國際大宗商品價格企穩(wěn)，輸入型通脹壓力抬頭，通貨膨脹水平將有所提升。價格存在溫和上漲空間，但不會大漲。預計2016年CPI漲幅為2.1%左右，PPI負增長2.5%左右，降幅收窄。

　　政策建議

　　當前，要保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，鞏固來之不易的經(jīng)濟發(fā)展局面。同時，要加大供給側(cè)結構性改革力度，促進新舊發(fā)展動能的轉(zhuǎn)化，防范和化解金融風險，守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風險的底線。

　?。ㄒ唬┍３趾暧^經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性

　　堅持實施積極的財政與穩(wěn)健的貨幣政策方向，一是加大財政支出力度。加快預算支出進度，提早下達中央投資預算，做好地方政府債券發(fā)行與置換工作，發(fā)揮財政性投資資金作用，推動重大項目盡早落地、支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。二是實施穩(wěn)健的貨幣政策。綜合運用各種政策工具，保持社會流動性合理充裕，引導金融信貸與社會融資規(guī)模平穩(wěn)增長。

　?。ǘ┲膺^剩產(chǎn)能

　　堅持市場倒逼、企業(yè)主體、地方組織、中央支持，運用經(jīng)濟、法律、技術、環(huán)保、質(zhì)量、安全等手段，嚴格控制新增產(chǎn)能，堅決淘汰落后產(chǎn)能，有序退出過剩產(chǎn)能。一是確定去產(chǎn)能目標和僵尸企業(yè)標準，研究人員安置、企業(yè)資產(chǎn)核銷、資產(chǎn)處置等指導意見和具體措施。出臺財政金融支持措施，解決人員安置和資產(chǎn)處置的資金，嚴禁地方政府對僵尸企業(yè)進行財政補貼和各種形式的保護。落實好已經(jīng)出臺的鋼鐵、煤炭兩個行業(yè)去產(chǎn)能政策。二是完善環(huán)保、能耗、技術等標準，推進企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能。三是支持企業(yè)走出去拓展國際市場，擴大境外項目合作，帶動發(fā)電、軌道交通、鋼鐵、化工、有色等裝備和產(chǎn)品出口。四是推動國企改革見實效。產(chǎn)能過剩與國企密切相關，要按照《關于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》的要求，在電力、電信、民航、軍工、石化等領域推出一批混合所有制改革的試點示范，選擇幾家央企，在母公司或者上市的二級公司進行深化混合所有制改革。同時，選擇一些大企業(yè)的子公司，推出力度比較大的、以管理層和員工持股為主的混合所有制改革，可以明確公開地給出股票價格上的優(yōu)惠。很多國家在管理層或者員工購買本企業(yè)的股份的時候，都有一定的優(yōu)惠，只要公開透明，定價合理就可以。

　　（三）加強房地產(chǎn)市場調(diào)控

　　因城施策推動房地產(chǎn)去庫存。一是培育新市民住房需求。落實農(nóng)民工落戶、居住證管理等戶籍政策，保留落戶農(nóng)民的土地承包權、宅基地使用權、集體收益分配權，調(diào)動農(nóng)民進城落戶的積極性，培育潛在購房需求。二是加快住房保障方式轉(zhuǎn)變，推進保障性住房貨幣化，運用發(fā)放租賃補貼方式解決住房保障問題。三是發(fā)展住房租賃市場，支持房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將其持有的房源向社會出租，引導房地產(chǎn)企業(yè)根據(jù)市場需求調(diào)整開發(fā)產(chǎn)品結構，發(fā)展旅游、養(yǎng)老、文化地產(chǎn)。四是成立國家住房保障銀行，可考慮把大量沉淀的住房公積金作為資本金注入，并通過發(fā)行金融債、財政貼息等手段融資，主要為“夾心層”和農(nóng)民工購房提供長期、低成本融資，彌補商業(yè)性住房金融缺位。五是從供求兩端采取措施，穩(wěn)定一線城市和部分二線城市住房價格。增加有效供應，加強土地供應調(diào)節(jié)，增加中心城區(qū)中小戶型商品住房供應；嚴格執(zhí)行差別化住房信貸、稅收政策，住房限購城市繼續(xù)嚴格執(zhí)行限購措施，抑制投機投資性購房需求。

　?。ㄋ模┙档推髽I(yè)杠桿率

　　改善債務結構，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率。一是發(fā)展多層次資本市場，擴大股權融資比重，直接降低企業(yè)負債率。要進一步放寬企業(yè)上市的限制，平穩(wěn)推進注冊制改革，完善注冊制配套改革。二是加大銀行不良資產(chǎn)的處置力度。適當放寬銀行呆壞賬核銷比例，允許企業(yè)破產(chǎn)以清算銀行債務。對部分有競爭力但短期出現(xiàn)困難的企業(yè)實施債券轉(zhuǎn)化為股權的操作，開展不良資產(chǎn)證券化。三是適度增加政府債務，必要時可發(fā)行特別國債，對商業(yè)銀行和部分系統(tǒng)重要性金融機構進行注資。

　?。ㄎ澹┱{(diào)動民間投資積極性

　　支持民營企業(yè)利用專項建設基金，地方政府對符合專項建設基金要求、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、具有承擔基礎的民營企業(yè)項目進行擔保與回購。地方政府可根據(jù)自身財力狀況成立政策性基金，鼓勵包括民營企業(yè)在內(nèi)的各類企業(yè)同等條件使用，切實推進PPP模式落地生效。確定企業(yè)的主體地位，取消、下放投資審批權限，完善在線審批監(jiān)管，為民營投資營造公平、便捷、高效的投資環(huán)境。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。