青島海爾:GE家電盈利良好業(yè)績超預期

收購GE家電將為青島海爾帶來較大業(yè)績增量

青島海爾公告披露:GE家電2015年實現營業(yè)收入388億元，實現凈利潤14億元，顯著超出市場之前的預期。考慮到GE集團對家電業(yè)務10億美元的投入將逐步發(fā)揮效應，GE家電良好的盈利能力有望持續(xù)，未來將為上市公司貢獻較大業(yè)績增量。

GE家電2015年實現凈利潤14億元，超出市場預期

根據公告，公司近期已完成了對GE家電資產的審計工作，并首次披露了GE家電業(yè)務的經營業(yè)績。2015年，GE家電實現營業(yè)收入388億元，實現凈利潤14億元。模擬合并后，青島海爾2015年營業(yè)收入為1285億元，凈利潤為53億元，分別較模擬合并前增加約43%和24%。我們認為，公司此次公布的GE家電所帶來的業(yè)績貢獻，顯著超出之前市場的普遍預期?？紤]到GE集團之前對家電業(yè)務高達10億美元的投入將逐步發(fā)揮效應，GE家電良好的盈利能力有望持續(xù)，將為青島海爾帶來較大業(yè)績增量。

GE廚房電器美國市場份額第一，協同效應值得期待

廚房電器是GE家電業(yè)務的拳頭產品，銷售收入占比約50%。根據Euromonitor統(tǒng)計數據，2014年GE品牌大型廚房電器在美國市場的銷售量約為221萬臺，市場份額21%，排名第一。我們認為，GE廚房電器產品的強勢可以有效提升海爾在廚房電器領域的競爭力。此外，交易雙方將在市場、產品、資源及供應鏈網絡方面產生巨大的協同效應。根據公司初步估計，此次交易未來將合計帶來超過100億元的收入協同，以及超過10億元的成本協同。

厚積薄發(fā)，高端引領

公司積極推行空調去庫存以及產品定位高端化，整體經營情況呈現向好態(tài)勢。2016Q1公司凈利潤同比增長近48%，凈利率較2015年同期大幅增長3.0pct。公司網器化進程進一步加速，2015年海爾智能白電銷售量達到210萬臺，YoY169%。優(yōu)家APP自2015年4月上線后，累計用戶超過1000萬名，活躍用戶數超過100萬名。

全球白電行業(yè)龍頭，重申“買入”評級

公司發(fā)力中高端市場，持續(xù)投入U+智慧生活平臺及其產業(yè)生態(tài)圈建設，并通過收購GE家電進一步完善全球市場戰(zhàn)略布局。假設GE家電資產2016年8月正式并表，預計2016-2018年EPS為0.88/1.16/1.37元/股。預計公司原有業(yè)務2016年業(yè)績貢獻49億元，給予12-15倍估值，對應市值588-735億元?？紤]資金的成本，預計收購GE家電2016年貢獻備考利潤12億元，參考廚電企業(yè)給予20倍估值，對應市值240億元。兩者合計，公司2016年目標市值區(qū)間為828-975億元，對應合理價格區(qū)間13.56-15.97元，重申“買入”評級。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。