格力PK美的 空調(diào)業(yè)兩強(qiáng)爭(zhēng)霸依舊

4月28日晚間，格力電器發(fā)布了2015年度報(bào)告：2015年格力電器營(yíng)業(yè)總收入1005.64億元、較上一年度的1400.05億元下降28.2%，2015年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)125.32億元、同比下降11.5%。這是格力電器自1996年上市以來的20年間營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)下滑。

筆者研究后發(fā)現(xiàn)，格力電器2015年報(bào)業(yè)績(jī)顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，其根本原因就在于2015年四季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)了超預(yù)期的下滑。根據(jù)公司2015年報(bào)和三季報(bào)數(shù)據(jù)可以測(cè)算出，格力電器2015年四季度營(yíng)業(yè)收入僅為168.9億元、同比降幅高達(dá)57.8%，凈利潤(rùn)25.8億元、同比降幅達(dá)40.4%，這種現(xiàn)象在格力電器20多年的發(fā)展史上是前所未有的。

也正是這份業(yè)績(jī)大幅下滑的年報(bào)，使得格力電器及其掌門人董明珠立即成為財(cái)經(jīng)媒體和證券業(yè)內(nèi)熱議的焦點(diǎn)，有媒體甚至將此視為董明珠的滑鐵盧。一位家電業(yè)內(nèi)專家在將格力電器與美的集團(tuán)多項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較后得出結(jié)論，認(rèn)為格力電器已全面、大幅落后其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的集團(tuán)。而在過去十多年來一些長(zhǎng)期看空格力電器、認(rèn)為其即將遭遇業(yè)績(jī)天花板的證券分析師們也由此長(zhǎng)吁了一口氣，認(rèn)為預(yù)言終于成真。

然而，當(dāng)媒體還在一片興奮中圍觀、評(píng)點(diǎn)格力電器和董明珠的滑鐵盧之際，時(shí)隔一天之后格力電器發(fā)布的2016年一季報(bào)卻波瀾不驚，并沒有延續(xù)去年四季度的頹勢(shì)。

那么，格力電器在去年四季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)槭裁磿?huì)大幅下滑？格力電器是否如某些專家所言，已喪失了在空調(diào)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、全面落后于美的集團(tuán)？

格力電器與美的集團(tuán)是空調(diào)行業(yè)的兩大巨頭，目前，國內(nèi)空調(diào)業(yè)總體表現(xiàn)為格力與美的兩強(qiáng)爭(zhēng)霸的格局。從2015年度報(bào)告看，美的集團(tuán)2015年?duì)I業(yè)總收入1393.47億元、同比微降2.08%，格力電器2015年?duì)I業(yè)總收入大幅下降28.2%至1005.64億元，美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)總收入顯著高于格力電器，2015年美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)127.07億元，這也是美的集團(tuán)整體上市以來凈利潤(rùn)首次反超格力電器。僅從這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，格力電器已被美的集團(tuán)超越，但這是否意味著格力電器已被美的集團(tuán)完全甩在身后了呢？

數(shù)據(jù)對(duì)比格力、美的優(yōu)劣

雖然利潤(rùn)表中營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)都顯示，2015年美的集團(tuán)超越了格力電器，但如從現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表等相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比看，卻呈現(xiàn)出相反的變化趨勢(shì)。在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量上，2015年格力電器經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~443.78億元，顯著高于美的集團(tuán)267.64元的金額。2015年末，格力電器賬面貨幣資金余額由年初的545.46億元上升至期末的888.20億元，期間向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利90.23億元,雖然貨幣資金余額的大幅增長(zhǎng)部分得益于票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓，但總體而言，格力電器的現(xiàn)金流表現(xiàn)仍尚可。

相應(yīng)地，2015年美的集團(tuán)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，但現(xiàn)金流量表卻顯示，當(dāng)期美的集團(tuán)支付的各項(xiàng)稅款卻略有下滑，由上年的84.65億元下降至2015年的83.24億元。

格力電器2015年利潤(rùn)下降11.5%，但支付的稅款卻略有增加，由2014年的133.34億元增長(zhǎng)至2015年的137.74億元。從美的集團(tuán)2013年整體上市以來的數(shù)據(jù)比較來看，2013年格力電器支付各項(xiàng)稅款81.71億元，是美的集團(tuán)的1.29倍，2014年格力電器支付的各項(xiàng)稅款是美的集團(tuán)的1.58倍，2015年格力電器支付的各項(xiàng)稅款是美的集團(tuán)的1.65倍。從支付的各項(xiàng)稅款這一指標(biāo)來看，美的集團(tuán)與格力電器的差距不僅沒有縮小，反而在進(jìn)一步擴(kuò)大。

一般而言，企業(yè)繳付的稅款與其利潤(rùn)和營(yíng)收規(guī)模正相關(guān)，美的集團(tuán)、格力電器2015年利潤(rùn)與支付稅款反向變化趨勢(shì)可能與企業(yè)相關(guān)成本費(fèi)用項(xiàng)目賬務(wù)處理方式不同所致，從遞延所得稅資產(chǎn)余額上也可以看出類似的變化趨勢(shì)。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2015年末格力電器遞延所得稅資產(chǎn)余額由上年末的81.93億元增加至期末的87.64億元，而美的集團(tuán)賬面遞延所得稅資產(chǎn)余額則由上年末的37.80億元大幅下降至期末的22.24億元。

會(huì)計(jì)報(bào)表附注列示的明細(xì)項(xiàng)目顯示，格力電器賬面巨額遞延所得稅資產(chǎn)主要由預(yù)提費(fèi)用、長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷等項(xiàng)目導(dǎo)致的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與應(yīng)納稅所得額的差異而產(chǎn)生。

個(gè)人認(rèn)為，這些項(xiàng)目某種程度上可能反映了格力電器在會(huì)計(jì)利潤(rùn)核算上較為保守。格力電器此前在與投資者交流時(shí)曾表示：“格力電器的財(cái)務(wù)還是很穩(wěn)健，模具費(fèi)用都是一次性攤銷的。”反映在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，2015年末格力電器由長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷產(chǎn)生的可抵扣暫時(shí)性差異為10.51億元，按稅法規(guī)定，這些資產(chǎn)須分若干年攤銷計(jì)入成本費(fèi)用，格力電器可能一次性計(jì)入了成本費(fèi)用，并進(jìn)行了納稅調(diào)整。

相較于10.51億元的長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷，格力電器500多億元的預(yù)提費(fèi)用更為引人關(guān)注，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)分析，個(gè)人認(rèn)為，格力電器預(yù)提費(fèi)用主要為計(jì)提的銷售返利。2015年末，格力電器賬面銷售返利余額由上年末的466.59億元上升至期末的530.50億元。

長(zhǎng)期以來，格力電器銷售返利余額持續(xù)增加，對(duì)于其增加的原因，格力電器2012年1月《增發(fā)招股意向書》中曾對(duì)此作出解釋：“銷售返利逐年增加的原因是：返利計(jì)提金額對(duì)應(yīng)當(dāng)期銷售，返利支付金額對(duì)應(yīng)前期銷售，在公司國內(nèi)銷售規(guī)模逐步擴(kuò)大的過程中，由于各期的實(shí)際支付金額小于當(dāng)期計(jì)提金額，導(dǎo)致其他流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)下的銷售返利余額持續(xù)增加。”

格力電器這一說明雖然對(duì)其銷售返利逐年增加進(jìn)行了解釋，但卻不足以解釋銷售返利增速為何遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增速。而2015年格力電器營(yíng)業(yè)收入大幅下降，但計(jì)提的銷售返利余額仍大幅增加，2015年銷售返利的增加顯然不是由于銷售規(guī)模擴(kuò)大所致；2015年下半年格力電器在與投資者交流活動(dòng)中多次表示，銷售返利政策沒有變化。返利政策沒變、銷售規(guī)模下降，而計(jì)提的銷售返利卻不降反增，不能排除其超額計(jì)提銷售返利的可能性。

綜合上述分析，個(gè)人認(rèn)為，美的集團(tuán)可能并沒有如報(bào)表中營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)反映得那么好，而格力電器也沒有如報(bào)表中營(yíng)收和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)反映得那么糟糕，國內(nèi)空調(diào)行業(yè)總體競(jìng)爭(zhēng)格局并沒有發(fā)生重大變化，空調(diào)業(yè)兩強(qiáng)爭(zhēng)霸的格局依舊，僅從目前數(shù)據(jù)表現(xiàn)去斷言美的集團(tuán)已全面超越格力電器，還為時(shí)尚早。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。