國(guó)豐鋼鐵：高利潤(rùn)期 鋼廠套期保值實(shí)踐交流

國(guó)豐鋼鐵期貨處處長(zhǎng)周耀臣

1、行情回顧

噸鋼利潤(rùn)走勢(shì)

2014年某鋼企的熱卷噸鋼利潤(rùn)從年初的虧損再到年中的盈利并且盈利持續(xù)放大，最終到年尾稍微收窄盈利空間，整個(gè)全年的盈利走勢(shì)呈現(xiàn)出三月四月黃金盈利期間的態(tài)勢(shì)，隨后全年盈利向好。近一段時(shí)間該鋼廠的盈利也是走出了這樣的行情。

行情演繹路徑

冷軋：汽車訂單反彈而且冷軋汽車板缺規(guī)格缺貨進(jìn)而傳到到冷卷、熱卷。

礦石：礦石逼倉(cāng)、節(jié)前備貨、開(kāi)工率觸底等多因素引發(fā)礦石補(bǔ)貨行情。

卷螺：美國(guó)加息、美元見(jiàn)頂，原油有色反彈；國(guó)內(nèi)炒房，需求提升，庫(kù)存處于相對(duì)低位。

煤焦：供給側(cè)改革在動(dòng)力煤、焦煤上成效初顯，同時(shí)低庫(kù)存、產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)輪動(dòng)效應(yīng)。

反彈的邏輯

首先，需求轉(zhuǎn)暖并且處于持續(xù)超預(yù)期的狀態(tài)。那么空頭在焦躁等待需求的如期證偽。

其次，供給的不足且持續(xù)超預(yù)期。我們說(shuō)近一段時(shí)間，高爐開(kāi)工率、產(chǎn)能利用率反彈的速度特別的慢，大家都特別焦急的需要這些指標(biāo)的回升來(lái)證明行情是明確的。

還有，利潤(rùn)反彈且持續(xù)超預(yù)期，鋼廠的噸鋼毛利恢復(fù)，供需的錯(cuò)配因素使得毛利得以鞏固。

其次，庫(kù)存極低且持續(xù)超預(yù)期。去年年底暴跌后減產(chǎn)導(dǎo)致的罕見(jiàn)低庫(kù)存持續(xù)到現(xiàn)在。

還有，熊市恐高不相信高利潤(rùn)。階段性錯(cuò)配的持久及多空思維的市場(chǎng)分歧持續(xù)加大從而助推行情。

庫(kù)存周期輪動(dòng)助推行情

我們說(shuō)當(dāng)資源是處于過(guò)剩行情時(shí)，鋼廠是主動(dòng)去庫(kù)存的。在錯(cuò)配的情況下，鋼廠是被動(dòng)去庫(kù)存的。一旦行情是處于追漲時(shí)，鋼廠是主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的。而行情是殺跌時(shí)，鋼廠就被動(dòng)的去庫(kù)存。

黑色系期貨目前面臨的大環(huán)境是：

首先，錢多。暴力增倉(cāng)，持續(xù)打板，操盤風(fēng)格彪悍，持久，高勝算。

其次，任性。基于對(duì)宏觀，下游需求轉(zhuǎn)暖的透徹理解，對(duì)黑色發(fā)起持久的多逼空行情。

還有，傲嬌。抓住股災(zāi)，虧損現(xiàn)金流后市場(chǎng)的普遍熊市恐高心理不斷誘空成功逆襲。

最后，靈活。操作風(fēng)格靈活多變，完美的詮釋了節(jié)奏為王。把握產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)品種的輪動(dòng)，利潤(rùn)，期限節(jié)奏。

我們認(rèn)為，一度黑色產(chǎn)業(yè)主流的盈利策略是：?jiǎn)芜呑龆酂峋?、螺紋、礦石。買礦、買螺紋。買礦空螺紋，做多焦煤動(dòng)力煤、焦炭。礦石正套，螺紋正套。

2、供需——礦石和鋼材

交易策略

礦石供應(yīng)增加預(yù)期加強(qiáng)。2016年主要礦山增量約為3300萬(wàn)噸。預(yù)期到2017年增產(chǎn)會(huì)持續(xù)。

鋼材的需求預(yù)期。鋼材的消費(fèi)，2016年繼續(xù)收縮5%到10%的空間，且受限于國(guó)際對(duì)我國(guó)鋼鐵出口的一系列反傾銷等類似的限制，出口的增幅下滑。

礦石的供應(yīng)是個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，如果價(jià)格走高且持續(xù)的超預(yù)期，那么供給增量也會(huì)進(jìn)一步提高。

2016年的核心問(wèn)題是需求沖高與產(chǎn)能觸底反彈后造成的兩輪錯(cuò)配。預(yù)計(jì)2016年鐵礦石震蕩行情，沖高回落后再小幅反彈。預(yù)計(jì)鋼企后期還有礦石買入套保機(jī)會(huì)。

從需求端來(lái)看，地產(chǎn)從去庫(kù)存轉(zhuǎn)為去杠桿，今年地產(chǎn)盛宴轉(zhuǎn)入尾聲?；?xiàng)目后期增速放緩，后勁乏力。汽車家電等行業(yè)進(jìn)入季節(jié)性淡季周期，鋼廠利潤(rùn)恐高采取主動(dòng)性減產(chǎn)行為。出口周期蜂擁而至，很容易出現(xiàn)國(guó)外反傾銷調(diào)查及同行競(jìng)價(jià)出貨，從而價(jià)格跳水。

從供應(yīng)端來(lái)看，高爐開(kāi)工率及產(chǎn)能利用率進(jìn)入加快增長(zhǎng)期，后期產(chǎn)能釋放加快。礦石發(fā)貨量凸顯，非主流及內(nèi)礦出現(xiàn)不同程度的復(fù)蘇跡象。礦石庫(kù)存上億噸，以及普氏指數(shù)突破60美元的關(guān)口，使得企業(yè)讓鋼企采購(gòu)謹(jǐn)慎，主動(dòng)降庫(kù)存。熊市思維下黑色產(chǎn)業(yè)鏈行情在恐高情緒中補(bǔ)補(bǔ)走強(qiáng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈陷入對(duì)高利潤(rùn)的懷疑。

應(yīng)對(duì)這樣的行情，鋼廠的主流策略是主動(dòng)接出口訂單，提前鎖定即期美元價(jià)格以及預(yù)期利潤(rùn)。部分鋼企利用發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能及套期保值功能，逐步開(kāi)展利潤(rùn)套保。成品材趁著高價(jià)趕緊出手，同時(shí)與下游和進(jìn)口商及時(shí)談價(jià)。

鋼企和期現(xiàn)市場(chǎng)的現(xiàn)狀

鐵水的成本為1250。比最低點(diǎn)約為200漲幅，后期緩慢上行。河北產(chǎn)能利用率為89%，因此產(chǎn)能利用率并不低，高爐開(kāi)工情況是小爐首先開(kāi)工。鋼企的負(fù)債率為70%，抽貸差異化，各類托盤模式再度興起。鋼企的營(yíng)里面為80%，提前完成全面盈利的目標(biāo)，下半年鋼廠偏謹(jǐn)慎。

鐵礦石期貨貼水7%，這種貼水已經(jīng)成為常態(tài)，這是期現(xiàn)節(jié)奏改變的預(yù)期風(fēng)向標(biāo)。螺紋貼水率為10%，北方停產(chǎn)疊加北材南運(yùn)，從升水到貼水，螺紋套保勢(shì)在必行。正套價(jià)差達(dá)到43，近月正套賽單邊，歷史性的機(jī)遇似乎到來(lái)了。螺礦比達(dá)到5.6的水平，因此鋼廠利潤(rùn)難以持續(xù)，做空鋼廠利潤(rùn)成為重要的后期市場(chǎng)發(fā)展邏輯。

3、研究和交易

鋼企期貨研究——遠(yuǎn)離現(xiàn)貨思維，尊重期貨市場(chǎng)

鋼企套保研究團(tuán)隊(duì)必須熟悉企業(yè)產(chǎn)銷節(jié)奏，并且能夠結(jié)合采銷計(jì)劃提前制定套保策略。弱化對(duì)行情的判斷，現(xiàn)貨思維下的行情判斷充滿了無(wú)法有效控制的經(jīng)驗(yàn)主義，因此可以與現(xiàn)貨思維下的現(xiàn)貨行為進(jìn)行反向?qū)_。重視期貨市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的深遠(yuǎn)影響，結(jié)合長(zhǎng)夜優(yōu)勢(shì)挖掘倉(cāng)單背后的價(jià)值。

鋼企套保交易——勿忘初心，扎根產(chǎn)業(yè)

套期保值期貨頭寸的開(kāi)平倉(cāng)密切配合現(xiàn)貨節(jié)奏，平倉(cāng)時(shí)間往往取決于采銷合同的定價(jià)時(shí)間。期現(xiàn)市場(chǎng)波幅差異是套期保值效果的關(guān)鍵，通過(guò)期貨循環(huán)建倉(cāng)滾動(dòng)操作可以優(yōu)化價(jià)值。套保和投機(jī)僅僅一念之差，關(guān)鍵在于敞口控制。期貨頭寸的虧損意味著市場(chǎng)有利于現(xiàn)貨，非完全套保情況下有利于產(chǎn)業(yè)，理性評(píng)價(jià)，勿忘初心。

產(chǎn)業(yè)新格局

政策方面，供給側(cè)改革進(jìn)入深水區(qū)，未來(lái)行業(yè)面臨洗牌。資金方面，銀行對(duì)國(guó)有大鋼廠普遍壓縮信貸或直接抽貸，鋼企面臨失血。期貨方面，金融資本依托期貨對(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步滲透，爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)。從環(huán)保方面，環(huán)保從奢侈品轉(zhuǎn)為必需品，環(huán)保督查常態(tài)化將干預(yù)傳統(tǒng)生產(chǎn)。（中國(guó)冶金報(bào)）

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。