青島海爾起步“輕度整合” GE家電利潤(rùn)顯著高于預(yù)期

2016新年伊始青島海爾宣布斥資54億美元收購(gòu)美國(guó)通用電氣（GE）家電業(yè)務(wù)一案，在創(chuàng)下中國(guó)家電企業(yè)迄今最大一筆海外并購(gòu)紀(jì)錄后，一直在加速推進(jìn)。

繼本月12日青島海爾公告稱該項(xiàng)收購(gòu)案已通過美國(guó)等國(guó)家反壟斷審查后，14日晚間公布的重組報(bào)告書更是詳細(xì)披露了通用家電的2015年業(yè)績(jī)，并透露將于本月31日召開股東大會(huì)對(duì)收購(gòu)方案進(jìn)行審議。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，青島海爾明確表示，海爾集團(tuán)及KKR將參加股東大會(huì)并對(duì)此次交易投贊成票。

協(xié)同

14日晚間披露的重組報(bào)告書顯示，通用家電2015年度營(yíng)業(yè)收入為62.62億美元，息稅前利潤(rùn)為3.44億美元，息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）為5.52億美元，分別較2014年度增長(zhǎng)5.99%、72.00%、36.30%，顯著高于此前預(yù)期。

同時(shí)，通用家電擁有著良好的盈利能力和現(xiàn)金流，其EBITDA在2013至2015年實(shí)現(xiàn)了21%的復(fù)合增速，且未來仍將保持健康增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

對(duì)此，有分析人士表示，從估值角度分析，此次通用家電對(duì)應(yīng)54億美元的作價(jià)，包括約10億美元的節(jié)稅收益價(jià)值和44億美元的目標(biāo)資產(chǎn)價(jià)值，目標(biāo)資產(chǎn)估值為7.97倍2015年EV/EBITDA，這顯著低于可比公司，如惠而浦、AO史密斯、阿塞利克等平均9.62倍的EV/EBITDA。

作為美國(guó)第二大白電企業(yè)，通用家電產(chǎn)品涵蓋廚電產(chǎn)品、制冷產(chǎn)品、洗衣產(chǎn)品、洗碗機(jī)和家庭護(hù)理產(chǎn)品，在美國(guó)市場(chǎng)占有率為16.4%，僅次于惠而浦。而在優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)廚電方面，更是以23.2%的市場(chǎng)占有率居第一位。毫無疑問，一旦青島海爾將這部分業(yè)務(wù)收入囊中，將是其發(fā)展歷程上一個(gè)極其重要的里程碑。

“海爾品牌能夠以此為跳板，打開歐美日等地家電市場(chǎng)的同時(shí)，也能改變其長(zhǎng)久以來在國(guó)際市場(chǎng)上的中低端形象，吸引高端消費(fèi)者。”卓創(chuàng)資訊分析師張秀娟表示。

青島海爾也初步描繪出一幅完成收購(gòu)后的圖景，稱將致力于通過一系列整合計(jì)劃的實(shí)施以實(shí)現(xiàn)近100億元的收入?yún)f(xié)同，預(yù)計(jì)5年內(nèi)逐步釋放；以及超過10億元的成本節(jié)約協(xié)同，預(yù)計(jì)在3年內(nèi)逐步釋放。

具體而言，協(xié)同收益將主要產(chǎn)生于冰箱、洗衣機(jī)、灶具、空調(diào)等產(chǎn)品線。銷售網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)、采購(gòu)成本節(jié)約、技術(shù)及研發(fā)優(yōu)勢(shì)共享，為協(xié)同效應(yīng)最為顯著的三大方面。公司預(yù)計(jì)，最終有望給上市公司帶來約15億元的利潤(rùn)協(xié)同，顯著的協(xié)同效應(yīng)將增強(qiáng)上市公司的全球競(jìng)爭(zhēng)力和認(rèn)可度。

未知數(shù)

導(dǎo)報(bào)記者注意到，自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，世界各國(guó)吸引外資振興經(jīng)濟(jì)的需求不斷加劇，跨國(guó)企業(yè)剝離非核心資產(chǎn)的進(jìn)一步推進(jìn)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)限制較多的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的逐步開放，中國(guó)企業(yè)對(duì)高端產(chǎn)品、技術(shù)、人才的持續(xù)引進(jìn)，使得諸多中企邁開了海外并購(gòu)的步伐。

青島海爾也不例外。2015年，青島海爾收購(gòu)了海爾集團(tuán)在亞歐非、中東以及美國(guó)等地的海外白電業(yè)務(wù)并受托管理斐雪派克相關(guān)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了在海外市場(chǎng)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

然而，要吞下通用家電這個(gè)“巨無霸”，給青島海爾提出的挑戰(zhàn)已不可同日而語(yǔ)。瑞典伊萊克斯公司此前收購(gòu)?fù)ㄓ眉译姷恼坳?，便提供了前車之鑒。早在2005年，海爾集團(tuán)也曾與私募股權(quán)公司貝恩和黑石聯(lián)合競(jìng)購(gòu)美國(guó)家電巨頭美泰公司，但最后沒有成功。

“即便收購(gòu)成行，企業(yè)文化、企業(yè)戰(zhàn)略在海外能否適應(yīng)也是未知數(shù)。”張秀娟認(rèn)為。在她看來，在經(jīng)濟(jì)全球化大背景下，走國(guó)際化之路是海爾品牌的必然選擇，收購(gòu)本土企業(yè)增加當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)份額也是“走出去”的首選。但從盈利及企業(yè)自身整合角度來看，并購(gòu)之路并不平坦，面臨諸多挑戰(zhàn)。

對(duì)此，今年1月青島海爾提出了“輕度整合”理念，稱將以此指導(dǎo)整合計(jì)劃及其實(shí)施。據(jù)導(dǎo)報(bào)記者了解，其主要舉措包括：確保被并購(gòu)方管理層充分參與，通過搭建品牌委員會(huì)機(jī)制，確保對(duì)并購(gòu)方品牌價(jià)值的充分保護(hù)和升值，同時(shí)堅(jiān)持并購(gòu)后的本土化、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

至于收購(gòu)?fù)瓿珊蟾鼮橹匾娜诤蠁栴}，青島海爾表示，將對(duì)關(guān)鍵能力的培育提供充分支持，提供更廣闊的全球范圍職業(yè)發(fā)展平臺(tái)，并保留現(xiàn)有的組織架構(gòu)和高管薪酬，考慮積極的人才保留計(jì)劃。“評(píng)估兩家企業(yè)的文化共同點(diǎn)和差異點(diǎn)，通過內(nèi)部員工溝通和文化研討會(huì)等方式，實(shí)現(xiàn)最大程度上的文化融合。”