青島海爾收購(gòu)GE家電進(jìn)入新階段

通過(guò)美國(guó)反壟斷審查之后，全球白電行業(yè)最大并購(gòu)案——青島海爾（600690）戰(zhàn)略性收購(gòu)GE家電又有了最新進(jìn)展。3月14日晚間，公司發(fā)布公告，董事會(huì)已審議通過(guò)了《青島海爾股份有限公司關(guān)于<青島海爾股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)（草案）>及其摘要的議案》等相關(guān)文件，本次重組報(bào)告書(shū)詳細(xì)披露了通用家電的2015年業(yè)績(jī)，并同步披露了估值報(bào)告與協(xié)同效應(yīng)的相關(guān)信息。

收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略

通用家電是美國(guó)第二大白電企業(yè)，擁有100多年的歷史，產(chǎn)品涵蓋廚電產(chǎn)品、制冷產(chǎn)品、洗衣產(chǎn)品、洗碗機(jī)和家庭護(hù)理產(chǎn)品，在客戶中有良好的品牌認(rèn)知。根據(jù)Stevenson統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在消費(fèi)者對(duì)各家電品牌購(gòu)買(mǎi)意向占比中，通用家電占比28.2%，是美國(guó)第二大被用戶認(rèn)可的家電品牌。繼2015年青島海爾收購(gòu)集團(tuán)海外資產(chǎn)構(gòu)建全球化能力后，本次收購(gòu)GE家電將助力公司穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略。

目前，通用家電在洛杉磯、西雅圖、芝加哥等多個(gè)城市擁有分銷中心，覆蓋全美85%的郵政區(qū)域，為客戶提供準(zhǔn)確、高效的配送服務(wù)。同時(shí)，通用家電擁有600多人的資深研發(fā)團(tuán)隊(duì)以及上千項(xiàng)專利，覆蓋全線產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，通用家電在美國(guó)市場(chǎng)占有率為16.4%，僅次于惠而浦，而在優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)廚電方面，更是以23.2%的市場(chǎng)占有率居第一位。

通用家電在過(guò)去3年實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，這主要得益于2010年以來(lái)GE在產(chǎn)品平臺(tái)升級(jí)、品牌重塑、市場(chǎng)拓展、生產(chǎn)線現(xiàn)代化改造等方面投入了約10億美元，顯著提升了其利潤(rùn)率水平。

根據(jù)歐睿國(guó)際測(cè)算，在未來(lái)五年中，美國(guó)仍然是全球最為健康的經(jīng)濟(jì)體之一，其大型家電市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)3.25%的復(fù)合增速。

通用家電持續(xù)健康增長(zhǎng)估值定價(jià)合理

通用家電目前擁有良好的盈利能力和現(xiàn)金流，其息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）在2013-2015實(shí)現(xiàn)了21%的復(fù)合增速，且未來(lái)仍將保持健康增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

最新披露的重組報(bào)告書(shū)顯示，通用家電2015年度營(yíng)業(yè)收入為62.62億美元，息稅前利潤(rùn)（EBIT）為3.44億美元，息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）為5.52億美元，分別較2014年度增長(zhǎng)5.99%、72.00%、36.30%，顯著高于此前預(yù)期數(shù)字。

分析人士從估值角度分析，此次通用家電對(duì)應(yīng)54億美元的作價(jià)，包括約10億美元的節(jié)稅收益價(jià)值和44億美元的目標(biāo)資產(chǎn)價(jià)值，目標(biāo)資產(chǎn)估值為7.97倍2015年EV/EBITDA，這顯著低于可比公司（如惠而浦、AO史密斯、阿塞利克等公司平均9.62倍的EV/EBITDA）。

根據(jù)美國(guó)稅法，被收購(gòu)資產(chǎn)的稅基將會(huì)因交易產(chǎn)生的公允價(jià)值得到重置，而收購(gòu)方可根據(jù)資產(chǎn)類型，以提高的稅基進(jìn)行稅務(wù)折舊，以抵扣應(yīng)稅收入，從而得到稅收收益。同時(shí)，此次并購(gòu)交易產(chǎn)生的商譽(yù)可按15年進(jìn)行稅務(wù)攤銷，抵扣應(yīng)稅收入，節(jié)稅效應(yīng)在未來(lái)15年內(nèi)折現(xiàn)的凈值約為10億美元。

豐富的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)幫助實(shí)現(xiàn)顯著協(xié)同效應(yīng)

海爾在整合跨境企業(yè)方面擁有非常豐富的經(jīng)驗(yàn)和成功案例，憑借“輕度整合”的原則完成的FPA（斐雪派克）、三洋交易，取得顯著成效。

根據(jù)青島海爾初步分析，本次交易交割完成后，公司將致力于通過(guò)一系列整合計(jì)劃的實(shí)施以實(shí)現(xiàn)近100億元的收入?yún)f(xié)同，預(yù)計(jì)5年內(nèi)逐步釋放；以及超過(guò)10億元的成本節(jié)約協(xié)同，預(yù)計(jì)在3年內(nèi)逐步釋放。協(xié)同收益將主要聚焦在冰箱、洗衣機(jī)、灶具、空調(diào)等產(chǎn)業(yè)線。

銷售網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)、采購(gòu)成本節(jié)約、技術(shù)及研發(fā)優(yōu)勢(shì)共享為協(xié)同效應(yīng)最為顯著的三大方面。公司預(yù)計(jì)，最終有望給上市公司帶來(lái)約15億元的利潤(rùn)協(xié)同，顯著的協(xié)同效應(yīng)將增強(qiáng)上市公司全球競(jìng)爭(zhēng)力和認(rèn)可度，從而締造家電行業(yè)的全球領(lǐng)導(dǎo)者形象。

此外，青島海爾始終致力于智慧家電的研發(fā)，為實(shí)現(xiàn)智慧家居生活而不斷努力。本次交易完成后，青島海爾可憑借通用家電業(yè)內(nèi)頂尖的科研水平和創(chuàng)新技術(shù)，連通普通家電與智能家居系統(tǒng)，打造更智能、更便利、更高效的現(xiàn)代化生活，從而在智慧家電的研發(fā)上實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，進(jìn)一步夯實(shí)青島海爾作為智慧家電領(lǐng)軍者的行業(yè)地位。

14日晚間，青島海爾同步公告，將于3月31日召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)審議相關(guān)事項(xiàng)，這也標(biāo)志著此次交易又將邁入新的階段。根據(jù)公司公告，海爾集團(tuán)及KKR將參加股東大會(huì)并對(duì)此次交易投贊成票，料此次交易能夠順利獲得全體股東的大力支持，并為海爾未來(lái)十年發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。