A股于7月初放量突破后,受宏觀因素影響,市場分歧再現(xiàn),上證綜指在3150—3450區(qū)域形成新的振蕩箱體。多空的焦點在于,目前A股整體估值水平已經(jīng)回到過去10年均值,估值修復(fù)以后,市場是否還有上行動力。筆者認為,流動性變化是驅(qū)動本輪上漲主因,雖然近期指數(shù)漲幅不大,但市場依然保持良好的成交規(guī)模和賺錢效應(yīng),在宏觀基本穩(wěn)定的前提下,市場多頭特征預(yù)計將持續(xù)。
本輪上漲并非業(yè)績驅(qū)動,流動性才是主因。誠然國內(nèi)貨幣政策相對獨立,但是歐美央行擴表導(dǎo)致的溢出效應(yīng)不容忽視。疫情以來,美國成為全球流動性增長的主要驅(qū)動,短短幾個月時間,美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模從4.2萬億美元飆升至7萬億美元,擴表的幅度僅次于2008年金融危機時期(1萬億美元至2萬億美元,擴表一倍)。貨幣供應(yīng)的快速增加直接導(dǎo)致資產(chǎn)價格上升,股市、債市、房產(chǎn)、黃金、比特幣等隨后均出現(xiàn)明顯上漲。
盡管國內(nèi)貨幣政策相對獨立,但是人民幣兌美元幣值穩(wěn)定,美元流動性增加必然對國內(nèi)資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響。從3個月SHIBOR利率和銀行理財收益率的走勢來看,盡管有反復(fù),但收益率的中樞是在下移的,相應(yīng)的對股票投資的收益回報要求也會下降,從而導(dǎo)致權(quán)益估值上升,也就是股票價格上漲。
從資金供需來看,股市資金流入速度明顯大于募資需求。募資方面,2020年上半年A股首發(fā)及增發(fā)募資合計5233.77億元,環(huán)比2019年下半年下降10.67%。增量資金來源于幾個層面,第一是普通投資者的新增資金,較難精確觀測,但與市場行情有強正相關(guān)性。第二是融資余額變化,年初至今累計上升3886億元。第三是外資占比的增加,年初以來北上資金(含MSCI等被動投資)凈流入1284億元。第四是新增機構(gòu)投資者,過去幾年A股逐漸成熟化,大型機構(gòu)的平均投資收益明顯跑贏散戶,形成了基金投資熱潮。據(jù)統(tǒng)計,2020年1—7月新成立的偏股型基金為1.03萬億元,規(guī)模相當(dāng)于過去三年的總和,其中僅7月新成立的基金規(guī)模就高達3173.4億元。
近期大盤指數(shù)波動主要源于市場風(fēng)格的反復(fù),月初在金融板塊強勢補漲的影響下,權(quán)重指數(shù)放量上漲,隨后市場對于監(jiān)管降溫和中美摩擦的擔(dān)憂令上證綜指止步3458點,市場回到成長板塊的主題投資氛圍中。7月雖然指數(shù)表現(xiàn)一般,賺錢效應(yīng)卻不遜于以往牛市。藍籌補漲退潮后,成交金額依然維持高位,7月日均成交金額從此前7000多億元一舉突破萬億元,達到1.3萬億元,明顯上了一個臺階。成交活躍伴隨的是賺錢效應(yīng)上升,Wind數(shù)據(jù)顯示,2020年上半年,兩市漲停個股超過100家的交易日有35天,這個數(shù)據(jù)在7月以后急劇上升,從7月1日至8月4日的25個交易日中,兩市漲停個股超過100家的就高達19次。
綜合來看,當(dāng)前大類資產(chǎn)整體收益率下降,造成權(quán)益類資金流入和估值提升,在宏觀環(huán)境沒有太大變化的情況下,多頭行情料將持續(xù),建議股指各合約維持多頭操作。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
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