7月22日上半場：“礦強(qiáng)材弱” 下半場：“煤飛、色舞、材穩(wěn)、料強(qiáng)”

2020年初，新冠肺炎疫情的突發(fā)致使全球經(jīng)濟(jì)減量發(fā)展，金屬礦產(chǎn)行業(yè)亦受損嚴(yán)重。根據(jù)澳大利亞知名礦業(yè)行業(yè)網(wǎng)站mining.com公布的數(shù)據(jù)，今年第一季度，全球前50位的礦業(yè)上市公司資本市場市值較2019年末的統(tǒng)計數(shù)字下降逾2800億美元，跌幅近30%，合計僅為7036億美元。

中國率先走出疫情困擾，但經(jīng)濟(jì)也受損嚴(yán)重。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2020年1月~5月份，我國金屬礦產(chǎn)行業(yè)共實現(xiàn)利潤925億元，同比下降49.9%。其中，黑色金屬行業(yè)實現(xiàn)利潤595.1億元，同比下降52.1%；有色金屬行業(yè)實現(xiàn)利潤329.9億元，同比下降45.3%。從細(xì)類上看，鋼鐵生產(chǎn)行業(yè)（鋼廠）1月~5月份共實現(xiàn)利潤493.3億元，同比下降57.5%；國內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)利潤101.8億元，同比增長24.8%；有色金屬工業(yè)實現(xiàn)利潤228.7億元，同比下降52%；有色礦業(yè)實現(xiàn)利潤101.2億元，同比下降20.4%。整體來看，金屬礦產(chǎn)行業(yè)“礦強(qiáng)材弱”的利潤分布十分明顯，其中鐵礦石行業(yè)更是“一枝獨(dú)秀”。

上半年有色金屬行業(yè)整體陷入低迷

基本金屬價格走低。2020年以來，全球銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫等基本金屬價格呈震蕩下跌態(tài)勢，2020年3月23日達(dá)到最低點，當(dāng)天銅價僅為4601美元/噸，而鎳價也僅為10915美元/噸，分別較年初的價格下跌近26%和23%。之后由于各國為應(yīng)對疫情陸續(xù)推出經(jīng)濟(jì)刺激政策，加之中國出色的抗疫表現(xiàn)和鼓舞人心的抗疫成果，下游需求逐步回升，基本金屬價格緩慢向上恢復(fù)。截至6月底，基本金屬價格基本已恢復(fù)至年初的價格水平，完成“V型反轉(zhuǎn)”。

繼貿(mào)易問題后，小金屬“雪上加霜”。2020年，新冠肺炎疫情影響下的小金屬市場震蕩下行。2018年以來，以鎢、銻為代表的中國優(yōu)勢小金屬受貿(mào)易問題影響本已承壓嚴(yán)重，疫情暴發(fā)導(dǎo)致的下游開工率不足、需求不暢更是使得小金屬行業(yè)發(fā)展“雪上加霜”。

貴金屬避險功能盡顯。突發(fā)的疫情使得以黃金為代表的貴金屬避險功能盡顯。7月1日，上海有色現(xiàn)貨市場黃金價格達(dá)到399.75元/克，白銀為4365元/千克。下半年如疫情繼續(xù)惡化或出現(xiàn)地緣政治局部緊張的局面，預(yù)計貴金屬行情仍將上行。

國內(nèi)疫情對稀土行業(yè)影響有限。中國稀土行業(yè)協(xié)會的調(diào)研顯示，1月~3月份，75%的稀土企業(yè)庫存有不同程度的增加，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本增加，外銷停滯。隨著我國率先在抗疫上取得成績，企業(yè)信心抬頭，加上中國稀土資源的集中度較高，約40%的調(diào)查企業(yè)認(rèn)為全球新冠肺炎疫情暴發(fā)對企業(yè)進(jìn)出口影響有限。整體稀土行業(yè)調(diào)研結(jié)果顯示，2020年全球新冠肺炎疫情對稀土行業(yè)的整體影響不大。

“中國動力”帶動全球黑色金屬市場發(fā)展

中國粗鋼產(chǎn)量“獨(dú)秀于林”。受中國鋼鐵生產(chǎn)長流程特點的影響，疫情期間中國鋼鐵生產(chǎn)受影響較小，在全球疫情蔓延的情況下，中國粗鋼產(chǎn)量依舊節(jié)節(jié)攀升。2020年5月份，中國粗鋼日產(chǎn)量甚至突破290萬噸，創(chuàng)歷史新高。

根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年1月~5月份，全球主要粗鋼生產(chǎn)國除中國粗鋼產(chǎn)量增長了1.9%外，其他國家產(chǎn)量均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，其中日本下降13.4%，印度下降24.6%，美國下降15.5%，韓國下降8.9%，德國下降11.8%，俄羅斯下降1.3%。

但與此同時，受下游行業(yè)消費(fèi)恢復(fù)速度的制約，2020年上半年中國市場主要品種鋼材價格延續(xù)2019年震蕩下行的態(tài)勢。上半年，我國主要城市螺紋鋼（ϕ20毫米）平均價格同比下降9.5%，熱軋卷板（厚度3.0毫米）價格同比下降7.9%，冷軋卷板（厚度1.0毫米）價格同比下降6.6%。

鐵礦石演繹“黑金”行情。2020年上半年，由于中國鋼鐵生產(chǎn)的“優(yōu)異”表現(xiàn)，鐵礦石行業(yè)成為全球為數(shù)不多的利潤增長行業(yè)。從目前市場運(yùn)行的情況看，2020年的中國鐵礦石價格易漲難跌，將上演“黑金”行情。中國鐵礦石價格指數(shù)（CIOPI）顯示，2020年5月中旬以來，中國進(jìn)口鐵礦石價格始終在100美元/噸以上的高位運(yùn)行。

高漲的鐵礦石價格大幅吞噬了中國鋼鐵行業(yè)的利潤，按實時價格計算的中國鋼鐵行業(yè)噸鋼利潤自5月下旬起呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。

“以煤定焦”刺激焦炭價格6連升。2020年上半年，受疫情影響，全球三大動力煤指數(shù)均持續(xù)下降并觸碰歷史最低值。在中國動力煤市場受疫情影響價格下行后，中國煤炭工業(yè)協(xié)會聯(lián)合多家大型煤炭企業(yè)通過聯(lián)合限產(chǎn)的措施，使得動力煤價格止跌反彈。1月～5月煤炭行業(yè)實現(xiàn)利潤782億元，同比下降31.2%。

在疫情影響下，1月～5月中國煤炭消費(fèi)量為15.4億噸，同比減少5944萬噸，下降3.7%，但降幅比上月收窄2.1個百分點。隨著國內(nèi)生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)正常，工業(yè)用電量出現(xiàn)明顯回升，各地基建項目出現(xiàn)“趕工潮”。5月份主要耗煤產(chǎn)品產(chǎn)量繼續(xù)增加，拉動煤炭消費(fèi)量由負(fù)轉(zhuǎn)正，5月當(dāng)月全國煤炭消費(fèi)量約為3.25億噸，同比增長3%。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1月～5月全國煤炭產(chǎn)量累計為14.7億噸，同比增加1310萬噸，增長0.9%。5月份，由于部分煤炭主產(chǎn)省區(qū)加強(qiáng)煤礦安全監(jiān)管，規(guī)范涉煤票據(jù)，煤炭產(chǎn)量較前2個月有所下降，5月份原煤產(chǎn)量為3.2億噸，同比下降0.1%。

煉焦煤方面則相對穩(wěn)定，2月末以后價格持續(xù)回落，到6月初降至1220元/噸左右，接近煤炭去產(chǎn)能以來的最低價，之后逐漸回升至今。

焦炭方面，2020年5月以來，國內(nèi)各主要焦炭產(chǎn)地頻發(fā)限產(chǎn)通告，但焦炭市場消費(fèi)強(qiáng)勁，加上在國家刺激經(jīng)濟(jì)政策的帶動下，焦炭價格呈現(xiàn)“6連升”。

以硅錳為首的鐵合金市場因斷供而上行。2020年上半年，由于南非受疫情影響臨時“封國、斷供”，導(dǎo)致錳、鉻金屬供應(yīng)出現(xiàn)臨時短缺，但目前南非市場供應(yīng)已逐漸恢復(fù)。總體來看，2020年的全球鐵合金市場將隨中國鋼鐵行業(yè)的熱度而變化，其中硅錳由于在以螺紋鋼為代表的碳鋼生產(chǎn)中的用量較大，將成為鐵合金中的標(biāo)桿品種而被普遍看好，鉻鐵、釩鐵也因中國需求而相對平穩(wěn)發(fā)展。

全球金屬礦產(chǎn)業(yè)或仍處L型恢復(fù)周期底部

全球金屬礦業(yè)或仍處于L型的長尾階段，2017年以來的“繁榮”只是曲線底部緩慢抬升的表現(xiàn)。

從2012年以來金屬礦產(chǎn)行業(yè)的長周期價格走勢來看，難言已形成價格的反轉(zhuǎn)恢復(fù)，目前來看，2017年后的價格上行行情只是L型底部的反彈。2019年后的問題升級以及2020年上半年的新冠肺炎疫情影響，均使金屬礦業(yè)產(chǎn)品價格震蕩下挫。預(yù)計全球金屬礦產(chǎn)行業(yè)的價格修復(fù)仍需時間，將伴隨全球經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇最終完成，預(yù)計時間還將持續(xù)2年～3年。

中國金屬礦產(chǎn)行業(yè)的W型恢復(fù)將成為全球金屬礦產(chǎn)業(yè)發(fā)展的絕對支撐因素。

我國抗疫模式的獨(dú)特性決定了中國能夠率先走出新冠肺炎疫情困擾并集中力量發(fā)展國民經(jīng)濟(jì)。未來以5G為代表的基建需求將帶動中國鋼鐵行業(yè)乃至整個金屬礦產(chǎn)行業(yè)的強(qiáng)勢發(fā)展。以鎳為例，由于鎳在不銹鋼行業(yè)的廣泛應(yīng)用和中國三元電池領(lǐng)域的高需求預(yù)期，鎳價在2012年后走出W型長期走勢。由于鎳在有色金屬和鋼鐵原料中的雙重屬性以及其較強(qiáng)的金融屬性和較高的對外依存度，可以用鎳的價格長期走勢來代表中國整體金屬礦產(chǎn)行業(yè)的走勢，并有理由得出判斷：從長周期上看，我國金屬礦產(chǎn)行業(yè)整體將呈現(xiàn)W型的恢復(fù)形態(tài)，支撐全球金屬礦產(chǎn)市場的發(fā)展。

2020年下半年金屬礦產(chǎn)行業(yè)

或迎“煤飛、色舞、材穩(wěn)、料強(qiáng)”格局

基于對疫情后中國經(jīng)濟(jì)的良好預(yù)期，2020年下半年，金屬礦產(chǎn)行業(yè)或?qū)⒊尸F(xiàn)“煤飛、（有）色舞、（鋼）材穩(wěn)、（原）料強(qiáng)”的態(tài)勢。

有色金屬整體價格或較上半年向好運(yùn)行。

銅：2020年以來，在銅礦供應(yīng)下降的同時，加工費(fèi)下降至62.5美元/噸～65美元/噸的歷史低價，精銅下游消費(fèi)不容樂觀，銅冶煉端的壓力極大。下半年銅礦供應(yīng)壓力或有緩解，銅價將在6000美元/噸附近震蕩運(yùn)行。

鋁：市場供需平衡將轉(zhuǎn)為過剩，2020年全年預(yù)計過剩量在119萬噸左右。在供大于求的情況下，鋁價或?qū)⒃?3000元/噸～14500元/噸。

鋅：受新冠肺炎疫情影響，2020年全球鋅礦增量由原預(yù)計的65萬噸下降至37萬噸，但仍存在10萬噸～22萬噸的過剩。精煉鋅的加工費(fèi)不斷下降，鋅冶煉端壓力增加。

鉛：由于鉛下游消費(fèi)疲軟，預(yù)計2020年或出現(xiàn)9.3萬噸左右的過剩。2020年全年鉛市場需求將不溫不火。

鎳：在中國不銹鋼和三元電池材料對鎳的需求刺激下，鎳價仍將獲得強(qiáng)力支撐。

鈷：在中國3C市場和三元電池材料的刺激下，鈷價有望沖擊30美元/磅。

鋰：供大于求矛盾突出，鋰價已接近生產(chǎn)成本，2020年下半年鋰價或受生產(chǎn)成本支撐逐漸回穩(wěn)，預(yù)計碳酸鋰價格將在4.5萬元/噸左右徘徊。

稀土：在資源稅費(fèi)（27%）居高不下的情況下，稀土行業(yè)總體情況并不樂觀。總體來看，在國內(nèi)形勢向好發(fā)展的總體態(tài)勢下，下半年稀土價格或?qū)⒕S持現(xiàn)有行情。

鋼鐵行業(yè)“成材弱、原料強(qiáng)”格局仍將持續(xù)。

鋼材市場：因新冠肺炎疫情影響，預(yù)計全球鋼鐵工業(yè)到2023年才能整體恢復(fù)。根據(jù)世界鋼協(xié)的預(yù)計，2020年全球粗鋼需求量將在16.8億噸～17億噸，較2019年下降近10%。全球粗鋼需求和鐵礦石需求將主要由中國支撐。而中國鋼材下游消費(fèi)行業(yè)的實際需求釋放程度以及中國新建鋼鐵產(chǎn)能的釋放量將決定中國國內(nèi)鋼材市場的最終走勢。預(yù)計下半年的鋼材價格難有起色。

煤炭：預(yù)計2020年下半年中國國內(nèi)煤炭消費(fèi)量小幅增長，全年煤炭消費(fèi)量將總體與2019年持平，刺激煤炭價格進(jìn)一步上行。但由于全球煤炭市場供給寬松的局面沒有改變，長期來看，中國多年來相對寬松的煤炭市場供需狀況并不會得到實質(zhì)性的改變。

焦炭：2020年下半年，焦炭市場或?qū)⒁蛉ギa(chǎn)能、“以煤定焦”和環(huán)保政策而保持較強(qiáng)走勢。

鐵礦石：2020年全球鐵礦石供應(yīng)量將較年初預(yù)測數(shù)值（供給量增加7000萬噸~9000萬噸）減少0.8億噸~1億噸左右，供給側(cè)收縮嚴(yán)重也給金融市場的投機(jī)和炒作提供了充分理由。但鐵礦石實際供給量將僅較2019年下降1000萬噸～2000萬噸。從需求端來看，全球除中國外其他主要產(chǎn)鋼國產(chǎn)量均下降明顯，預(yù)計全年將減少鐵礦需求量4200萬噸左右。從供需兩端來看，2020年的鐵礦石供需格局將由前些年的寬松向平衡狀態(tài)過渡。

鐵合金：據(jù)倫敦金屬導(dǎo)報分析師預(yù)計，中國基建行業(yè)的發(fā)展將在2020年～2021年間刺激中國螺紋鋼需求量增加1500萬噸左右。這將刺激中國螺紋鋼產(chǎn)量繼續(xù)向上攀升，帶動鐵合金市場的向好恢復(fù)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。