中國電力擬全購河南電力 資本市場并不買單

國家電投或?qū)⒃诠┙o側(cè)改革先發(fā)制人。

19日，中國電力（02380.HK）發(fā)布公告，與國家電投訂立意向書，擬收購國家電投旗下河南電力100%權(quán)益。公告指出，該次收購將擴大中國電力經(jīng)營規(guī)模，預計收購后的裝機容量將增加30%。此外，收購也將消除雙方在河南省的不良競爭，提升公司整體在河南省的協(xié)同效應與經(jīng)營效率。

值得注意的是，國家電投持有中國電力55.35%的股權(quán)，是后者的間接控股股東，河南電力則是國家電投全資子公司。這也就意味著，本次收購實際上是國家電投內(nèi)部在河南省境內(nèi)的火電電源資產(chǎn)重組。

“供給側(cè)改革的核心之一便是去掉過剩產(chǎn)能，產(chǎn)能向優(yōu)勢資源集中。”信達證券電氣設(shè)備新能源分析師曹寅向21世紀經(jīng)濟報道記者指出，“中國火電產(chǎn)能過剩情況比較嚴重，國家電投內(nèi)部將火電優(yōu)勢資產(chǎn)集中到一個企業(yè)旗下，有利于在供給側(cè)改革去產(chǎn)能方面獲得先發(fā)優(yōu)勢。”

4600兆瓦火電資產(chǎn)擬整合

本次收購所涉及整合的火電電源資產(chǎn)約為4600兆瓦。收購事項一旦落地，將有望規(guī)避國家電投內(nèi)部在河南省的不良競爭。

資料顯示，國家電投全資持有的河南電力成立于2010年，主要從事電力及熱能發(fā)電的經(jīng)營、生產(chǎn)、投資及管理。截至2015年，河南電力擁有的合并裝機容量總額約5600兆瓦（不包括其聯(lián)營公司的裝機容量），其中約4600兆瓦來自火電。

而中國電力則為國家電投常規(guī)能源業(yè)務的核心子公司，擁有并經(jīng)營大容量燃煤火力發(fā)電廠、水力與風力等清潔能源發(fā)電廠。

“國家電投整合火電資源，很可能是為了應對目前的火電過剩壓力，提高內(nèi)部資源配置效率。”中國社科院能源經(jīng)濟研究中心副主任馮永晟向21世紀經(jīng)濟報道記者直言。

事實上，在馮永晟看來，目前電力企業(yè)壓力倍增，提早布局、控本增效是應有之義。根據(jù)19日國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年我國全年絕對發(fā)電量56184億千瓦時，同比下降0.2%，其中火力絕對發(fā)電量42102億千瓦時，同比下降2.8%。在電力消費需求增速持續(xù)下滑的背景下，火電產(chǎn)能不減反增。2015年，全國電源新增生產(chǎn)能力12974萬千瓦，其中，水電1608萬千瓦，火電6400萬千瓦。因此，2016年火電或?qū)⒚媾R嚴峻考驗。

在曹寅看來，當前國內(nèi)火電產(chǎn)能過剩的背景下，國家電投此舉可能將獲得供給側(cè)改革去產(chǎn)能方面的先發(fā)優(yōu)勢。“國家電投將其內(nèi)部火電資產(chǎn)集中到一個企業(yè)旗下，就會形成相對于地方火電裝機企業(yè)的比較優(yōu)勢。”曹寅指出，“供給側(cè)改革提倡產(chǎn)能集中化、產(chǎn)能向優(yōu)勢資源集中，該次重組將國家電投內(nèi)部的區(qū)域產(chǎn)能集中，無疑將增強企業(yè)在區(qū)域的競爭力。”

資本市場不買單

盡管中國電力收購河南電力100%權(quán)益的建議“看上去很美”，但資本市場卻并不怎么買單。

公告發(fā)布后當天，中國電力股票跌幅逾9%，收報3.62元，成交3283萬股，涉資1.22億元。相較之下，同為港股電力概念的大唐發(fā)電（00991.HK）當日上漲2.381%，華電國際（01071.HK）上漲3.786%，華能國電（00902.HK）上漲1.278%，華潤電力（00836.HK）上漲0.149%。中國電力20日收跌1.1%，報收3.58港元。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，多位投資者對本次收購中河南電力資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性存疑。“現(xiàn)在火電已經(jīng)在走下坡路了，不知道收購的會不會是集團公司的劣質(zhì)資產(chǎn)。”一位不愿具名的投資者表示。

投資者的擔心并非空穴來風。除去火電本身產(chǎn)能過剩之外，未來火電還將受到水電、核電、風光發(fā)電等的抑制。國務院發(fā)展研究中心資環(huán)所副主任郭焦鋒此前向記者透露，到2020年，非化石能源在我國整體能源結(jié)構(gòu)中將占比達15%，煤炭占比57%。與煤炭一脈相承的火電，其市場也將相應受到擠壓。

體現(xiàn)到中國電力上，其水電業(yè)務在整體業(yè)務中占據(jù)相當部分比重，新能源業(yè)務亦增速迅猛，火電業(yè)務反倒略顯乏力。2015年前三季度，中國電力火電總發(fā)電量約為3221萬兆瓦時，同比下降5.99%，水電總發(fā)電量約1481萬兆瓦時，同比上升3.4%，風電發(fā)電總量約25萬兆瓦時，同比上升68%。

能源行業(yè)觀察人士韓啟明指出，一方面，港股投資者對于中國電力的水電運營方面給予了較好的價值認可，現(xiàn)在收購火電資產(chǎn)的舉動，反倒會拉低企業(yè)估值。另一方面，從毛利率來看，河南電力對于中國電力的業(yè)績增厚能力有限。

“按照4000發(fā)電利用小時數(shù)來計算，4600兆瓦的裝機規(guī)模一年對應20多億收入。而意向書中指明，河南電力2015年除稅及扣除非控股股東權(quán)益后的凈利潤為8.24億元，如此算來，毛利率只維持在正常水平。”韓啟明直言。

但曹寅從另一個角度指出，專業(yè)化的公司在資本市場是應該有溢價的。“國家電投作為國內(nèi)唯一一家同時擁有火電、水電、核電及新能源資產(chǎn)的綜合能源集團，有必要在公司內(nèi)部做各個電源資產(chǎn)的整合，形成火電、核電、水電等的專業(yè)公司，專業(yè)性在資本市場應該體現(xiàn)出一定的溢價能力。”

不過，無論資本市場如何回應，國家電投電源資產(chǎn)整合的面紗，無疑正在緩慢掀起。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。