螺紋鋼 6月漲勢(shì)仍可期待

需求端驅(qū)動(dòng)向好圖為100大中城市成交土地溢價(jià)率（5周平均）圖為3—4月商品房價(jià)格走勢(shì)圖為海外疫情發(fā)展?fàn)顩r圖為螺紋鋼成本結(jié)構(gòu)及環(huán)比3月底變化A 政策刺激力度加大圖為2019年專項(xiàng)債投向受新冠肺炎疫情影響，一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)遭受重大沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”投資、消費(fèi)和出口增速均大幅轉(zhuǎn)負(fù)，給全年就業(yè)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成了較大壓力，對(duì)國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策的對(duì)沖力度提出了較高要求。由于海外疫情拖累二季度出口需求，內(nèi)需刺激較難快速發(fā)揮效果，因此以基建為主的投資環(huán)節(jié)成為政策發(fā)力的重點(diǎn)。若2020年名義GDP保持3%—4%的增長(zhǎng)，在消費(fèi)增速有限、貿(mào)易差額收窄的情況下，基建投資增速則需要提高至13%—17%。為配合基建投資托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，年初以來(lái)國(guó)家先后出臺(tái)了提前下達(dá)新增專項(xiàng)債、擴(kuò)大專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模、發(fā)揮準(zhǔn)財(cái)政政策工具、推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施Reits試點(diǎn)等扶持政策，實(shí)現(xiàn)基建投資項(xiàng)目所需資金的快速到位及大幅增長(zhǎng)。若2020年財(cái)政赤字率提高至3%—3.2%，新增專項(xiàng)債限額提高至3.5萬(wàn)億元，其他準(zhǔn)財(cái)政工具為基建項(xiàng)目融資在0.25萬(wàn)億—0.5萬(wàn)億元，可將基建投資增速提高至9.7%—16.3%。其中，僅專項(xiàng)債及其可撬動(dòng)社會(huì)資金規(guī)模就可拉動(dòng)基建投資增速9—14個(gè)百分點(diǎn)。傳統(tǒng)基建投資仍占主導(dǎo)？ 基建用鋼需求向好。雖然新基建是政府大力扶持的方向，但是根據(jù)政府對(duì)新型基建的最新定義及相關(guān)投資計(jì)劃，預(yù)計(jì)2020年新基建投資完成額約在2萬(wàn)億元，大約占2020年基建投資可用資金的10%。從基建項(xiàng)目的投向結(jié)構(gòu)看，傳統(tǒng)基建投資仍然是2020年基建投資的主體，且2020年估算的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，耗鋼量巨大的高速鐵路及城際軌道交通投資占比也高達(dá)69%，因此2020年基建投資增速提高對(duì)于建筑鋼材消費(fèi)的拉動(dòng)作用仍較為有效。圖為2020年1—3月專項(xiàng)債投向B 房地產(chǎn)業(yè)快速?gòu)?fù)蘇圖為房地產(chǎn)投資單月增速無(wú)論是4月17日中央政治局會(huì)議還是央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告均表明政府延續(xù)“房住不炒”的調(diào)控政策基調(diào)不變的決心，不過(guò)地方政府“因城施策”仍給予房地產(chǎn)調(diào)控政策地區(qū)性調(diào)整空間。并且，得益于國(guó)內(nèi)持續(xù)寬松的貨幣政策，3、4月社融連續(xù)超預(yù)期，市場(chǎng)利率整體下行，即使房地產(chǎn)調(diào)控政策整體未轉(zhuǎn)向，但房地產(chǎn)企業(yè)外部融資環(huán)境，即國(guó)內(nèi)貸款融資渠道出現(xiàn)邊際改善。4月房地產(chǎn)投資增速由3月的1.14%快速提高至6.97%。從4月房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)前端投資（土地購(gòu)置費(fèi)、新開工）恢復(fù)速度明顯快于施工、竣工及銷售。企業(yè)補(bǔ)充土地庫(kù)存積極性較高，4月單月土地購(gòu)置面積增速環(huán)比提高25.98個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)100大中城市土地成交溢價(jià)率一度回升至20%附近。圖為房地產(chǎn)投資資金來(lái)源單月增速同時(shí)，4月房地產(chǎn)新開工面積單月增速大幅提高9.14個(gè)百分點(diǎn)至-1.31%，回升速度遠(yuǎn)超施工及竣工環(huán)節(jié)。結(jié)合4月房地產(chǎn)銷售大幅回暖、居民購(gòu)房需求預(yù)期回補(bǔ)、房?jī)r(jià)上行以及房企加速拿地的情況綜合考慮，我們認(rèn)為房地產(chǎn)新開工面積增速存在進(jìn)一步回升空間，從而支撐建筑用鋼需求。此外，4月以來(lái)，建筑工地出現(xiàn)明顯趕工情況。從微觀指標(biāo)看，水泥發(fā)貨率或者建筑鋼材周度表觀消費(fèi)量均高于去年同期。5月15日當(dāng)周，全國(guó)水泥發(fā)貨率攀升至92.1%，高于去年同期8個(gè)百分點(diǎn)；建筑鋼材表觀消費(fèi)量亦高達(dá)474萬(wàn)噸，同比大幅增加近15%。在基建加速推進(jìn)、房地產(chǎn)前端投資增速快速回升的情況下，下游趕工或持續(xù)至少整個(gè)二季度，使得二季度建筑鋼材需求強(qiáng)度同比偏高。另外，最新《建筑結(jié)構(gòu)可靠性設(shè)計(jì)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)》于2019年4月起實(shí)施，根據(jù)該標(biāo)準(zhǔn)，建筑用鋼量需要增加5%—10%，這也將增大二季度建筑鋼材需求強(qiáng)度。圖為螺紋鋼表觀消費(fèi)量（單位：萬(wàn)噸）另一方面，歐洲疫情高峰已過(guò)，美國(guó)疫情亦進(jìn)入平臺(tái)期，4月下旬起，歐美國(guó)家已開始計(jì)劃復(fù)工復(fù)產(chǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)的全球汽車生產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，大部分車企已于4月下旬至5月中旬陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，若生產(chǎn)生活秩序隨之恢復(fù)，歐美政策重心也將由防疫向重振經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移。若海外鋼材需求邊際改善，則我國(guó)鋼材出口最大負(fù)面影響因素將逐步消退。C 去庫(kù)壓力有所上升圖為螺紋鋼產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）4月以來(lái)螺紋鋼需求同比偏高，帶動(dòng)螺紋鋼庫(kù)存從2177萬(wàn)噸高點(diǎn)連續(xù)9周快速下降至1225萬(wàn)噸，但同比仍高出約450萬(wàn)噸（+58%）。而螺紋鋼的樣本產(chǎn)量卻已回升至381萬(wàn)噸，與2019年產(chǎn)量高峰基本持平。市場(chǎng)擔(dān)憂5月下旬以后建筑鋼材主要消費(fèi)地區(qū)因降雨增多、氣溫升高等因素影響，需求或邊際走弱，屆時(shí)難以在消化高產(chǎn)量的同時(shí)維持較快的去庫(kù)速度。若后期螺紋鋼產(chǎn)量與去年同期持平，即便需求同比增長(zhǎng)5%—10%，7月底前螺紋鋼總庫(kù)存同比偏高的局面也無(wú)法扭轉(zhuǎn)；若產(chǎn)量能有效減少，在需求保持相對(duì)樂(lè)觀的情況下，7月底前螺紋鋼總庫(kù)存則可持續(xù)下降至低于去年同期的水平。如果出現(xiàn)第一種情況，由需求強(qiáng)勢(shì)帶來(lái)的螺紋鋼價(jià)格的上漲驅(qū)動(dòng)將隨著去庫(kù)速度的放緩而逐步減弱，甚至回調(diào)壓力會(huì)加大，螺紋鋼價(jià)格或階段性見(jiàn)頂；如果出現(xiàn)第二種情況，隨著庫(kù)存持續(xù)向正常水平靠攏，需求強(qiáng)勢(shì)對(duì)螺紋鋼價(jià)格上漲的推動(dòng)作用也將隨之增強(qiáng)，或帶動(dòng)螺紋鋼價(jià)格突破上方壓制。圖為螺紋鋼去庫(kù)路徑推演（單位：萬(wàn)噸）D 成本支撐仍舊較強(qiáng)圖為港口鐵礦石庫(kù)存變化4月以來(lái)，進(jìn)口鐵礦石供應(yīng)增長(zhǎng)低于預(yù)期，港口鐵礦石庫(kù)存持續(xù)下降至1.1億噸附近，不斷創(chuàng)出年內(nèi)新低。5月西澳檢修影響5月下旬澳洲礦到港量，5月前3周巴西礦發(fā)運(yùn)量又再度回落至近5年同期低位，預(yù)計(jì)將影響6月巴西礦到港量，5—6月國(guó)內(nèi)港口鐵礦石庫(kù)存或維持在1.1億—1.2億噸的偏低水平運(yùn)行，從而對(duì)鐵礦石價(jià)格形成支撐。由于鐵礦石價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，加之近期焦炭?jī)r(jià)格順勢(shì)提漲，螺紋鋼長(zhǎng)流程成本較為堅(jiān)挺，已提升至3300元/噸（含稅）附近，較3月底抬升約150元/噸。同時(shí)，隨著長(zhǎng)、短流程對(duì)廢鋼需求的增長(zhǎng)，廢鋼價(jià)格回升，螺紋鋼短流程成本亦分別提高至3586元/噸（平電，含稅）和3785元/噸（峰電，含稅）。目前螺紋鋼長(zhǎng)流程利潤(rùn)大約320元/噸，短流程（平電）小幅虧損，處于偏低水平，且均低于2019年同期長(zhǎng)、短流程利潤(rùn)水平（525元/噸，200元/噸）。熱卷盈利已擺脫虧損泥潭，鐵水轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋鋼的動(dòng)力亦隨之減弱。因此，鋼廠整體主動(dòng)繼續(xù)大幅增產(chǎn)螺紋鋼的動(dòng)力不足。如果螺紋鋼價(jià)格出現(xiàn)階段性回調(diào)，并向短流程（谷電）成本靠攏，短流程盈利空間進(jìn)一步被擠壓，則可能引發(fā)短流程鋼廠減產(chǎn)，從而減輕螺紋鋼去庫(kù)壓力?？紤]到二季度建筑用鋼需求預(yù)期較好，長(zhǎng)、短流程成本之間的緩沖空間較充足，螺紋鋼價(jià)格跌破高爐成本線的可能性較小。總之，我們維持二季度螺紋鋼價(jià)格振蕩偏強(qiáng)的判斷。在螺紋鋼處于供需雙旺、成本支撐較為堅(jiān)挺的階段，螺紋鋼價(jià)格振蕩上行的概率較大，應(yīng)該采取逢低做多思路。操作上，螺紋鋼2010合約低位多單繼續(xù)持有；謹(jǐn)慎者新單可嘗試參與螺紋鋼10月與1月合約的正套，目標(biāo)價(jià)差200元/噸以上。風(fēng)險(xiǎn)因素在于：螺紋鋼需求季節(jié)性下滑，產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)致庫(kù)存開始重新積累。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。