李公然：澳煤交易價加速下跌 后市何去何從

核心觀點

?.我們認為由于澳煤生產(chǎn)的集中度較高，開采方式主要為露天開采的原因，澳煤在供給端所受的影響較小，目前未看到澳洲煤企存在因為防控疫情而減產(chǎn)的舉動。

?.印度和日本的工業(yè)生產(chǎn)自去年以來已經(jīng)開始走下坡路，所以即使沒有疫情的影響，海運澳煤的需求也面臨著需求端減量的沖擊。而疫情的在兩國的蔓延造成的生產(chǎn)活動停滯無疑進一步擴大了兩國潛在的煉焦煤需求減量。

?.綜上所述，由于澳煤生產(chǎn)集中度高，且目前澳洲主要煤炭企業(yè)的生產(chǎn)活動并未遭受重大影響，澳煤供應(yīng)端所受的影響較小。但對需求端來說，在本就處于下行周期的全球工業(yè)生產(chǎn)背景下，疊加疫情導(dǎo)致的下游生產(chǎn)活動受阻，我們認為今年的澳煤海運需求在全球疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)前不會強于去年，二線主焦將CFR進一步測試去年9月底133美金/噸的價格低位，以目前的匯率對應(yīng)到09合約盤面約為1050元/噸。而若印度的疫情加速發(fā)酵，導(dǎo)致印度生產(chǎn)活動停滯時間延長，不排除4月或5月二線主焦CFR跌破130美元/噸而去測試成本線的可能。

一、進口焦煤依存度不高，但為盤面定價依據(jù)之一

        從我國進口煉焦煤的依存度來看，隨著鋼鐵產(chǎn)能的不斷擴張以及進口煤的高性價比，2016年至今依存度不斷提升，到2019年末達到13.4%。主要的煉焦煤進口來源于澳大利亞和蒙古，從兩國進口的煉焦煤分別占進口總量的42%和46%。而且進口的煤種主要是國內(nèi)儲量較少的主焦煤及1/3焦煤等質(zhì)量較好的煉焦煤。所以雖然進口依存度不高，但卻是國內(nèi)煉焦煤資源的重要補充。

         另一方面，澳煤由于其突出的性價比，已經(jīng)成為盤面對標(biāo)的定價品，澳煤價格的波動將直接影響盤面的估值水平。所以我們認為澳煤價格的變動，將成為影響焦煤遠月合約走勢的關(guān)鍵因素。

         受海外疫情蔓延的影響，全球制造業(yè)都收到了不同程度的沖擊，作為煉鐵原料的焦煤由于需求疲弱的拖累，價格自3月上旬以來一路下行。峰景硬焦煤及澳洲二線主焦煤中國到岸價分別較月初下跌了20美元/噸和18美元/噸，單月降幅達11%。而焦煤09合約自3月13日以來也下跌了113元/噸，跌幅達9%。

        那么，后期澳煤能否止跌，何時止跌成為了影響焦煤09合約價格區(qū)間的關(guān)鍵問題，下文將對全球疫情蔓延下澳煤的供需現(xiàn)狀及價格走勢進行分析和預(yù)測。

二、產(chǎn)能高度集中，生產(chǎn)端受影響較小

         從澳煤的開采方式看，澳煤84%為露天開采，只有16%為井下開采，且機械化程度較高，所以從開采方式角度來看，澳煤的生產(chǎn)環(huán)節(jié)受疫情影響相對較小。從澳煤的主產(chǎn)地上看，澳煤主要產(chǎn)于昆士蘭和新南威爾士地區(qū)。2018-2019財年兩者產(chǎn)量占比分別占總產(chǎn)量占比的54%和42%。其中煉焦煤的主產(chǎn)地位于昆士蘭，該地區(qū)2018-2019生產(chǎn)可售煉焦煤1.56億噸，占澳洲煉焦煤總產(chǎn)量的80%以上。

          在全球的煉焦煤出口中，澳大利亞占到了57%的比重，是全球煉焦煤的最大凈輸出國，而從澳洲煉焦煤的流向看，主要輸入地為印度、中國和日本，三者分別占比32.2%、21.6%和24.5%。其余國家占比均較小。

         從澳洲政府為應(yīng)對COVID-19所出臺的政策看，管控較為嚴(yán)格，具體表現(xiàn)為要求居民除日常必要活動外不得外出；外出集會的人數(shù)限制在2人以下；對境外的返澳人員作出了不同程度的回國限制。但是從澳洲三大煤炭供應(yīng)商的公告來看，嘉能可、BHP、兗煤澳洲（合計產(chǎn)能占比65%）均表示未有員工確診，疫情沒有對生產(chǎn)經(jīng)營活動和訂單的完成造成重大影響，目前針對COVID-19的措施還是以預(yù)防和檢測為主。

         總的來說，我們認為由于澳煤生產(chǎn)的集中度較高，開采方式主要為露天開采的原因，澳煤在供給端所受的影響較小，目前未看到澳洲煤企存在因為防控疫情而減產(chǎn)的舉動。

三、印度封國疊加工業(yè)增速下行，海運澳煤需求承壓

         從海運焦煤的需求端來看，主要的澳煤輸入地中，除了中國由于鋼材產(chǎn)量的擴展而對進口澳煤有需求增量外，其余兩個主要需求方-印度和日本的工業(yè)生產(chǎn)自去年以來就已經(jīng)開始走下坡路。印度工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比從2018年的2.5%下降到了去年年底的0值附近。而日本鋼鐵產(chǎn)量指數(shù)同比增速從18年末的-1%擴大到了去年年末的-9.7%，今年1月份也再次延續(xù)了負增長的趨勢。所以即使沒有疫情的影響，海運澳煤的需求也面臨著需求端減量的沖擊。

        而疫情的在兩國的蔓延造成的生產(chǎn)活動停滯無疑進一步擴大了兩國潛在的煉焦煤需求減量。并且更值得擔(dān)心的是醫(yī)療條件較差的印度，雖然目前官方公布的數(shù)據(jù)印度累計確診人數(shù)不到2500人，但由于核酸檢測試劑不足所導(dǎo)致的潛在未確診人數(shù)仍是個未知數(shù)。而從印度官方宣布的封城政策來看，印度的疫情防控存在較大難度。雖然封城只持續(xù)到4月下旬，但若印度疫情后期加速發(fā)酵，其國內(nèi)需求的銳減將對澳煤價格產(chǎn)生持續(xù)的壓制。

四、澳煤距離成本線較遠，短期主動減產(chǎn)可能較低

         從近20年來澳煤的產(chǎn)量及增速看，澳煤在2000年后僅發(fā)生過2次明顯的減產(chǎn)，分別在2010-11年財年和2015-2016財年，兩次減產(chǎn)分別導(dǎo)致澳洲煤炭產(chǎn)出減量5%和2%。從兩次減產(chǎn)的原因來看，2010-2011年的減產(chǎn)主要是由于2010年9-11月昆士蘭的暴雨天氣預(yù)計在12月引發(fā)的洪澇災(zāi)害所導(dǎo)致的生產(chǎn)停滯，而并非由價格劇烈下跌而導(dǎo)致的被動減產(chǎn)。2015-2016年的減產(chǎn)則是以中國房地產(chǎn)投資增速連續(xù)下行疊加全球制造業(yè)低迷為背景的，中國煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈量價齊跌以及海外需求的疲軟共同導(dǎo)致了澳煤的需求銳減，價格下行，最終直至擊穿成本而導(dǎo)致減產(chǎn)。峰景礦硬焦煤也在2016年2月跌至74美金/噸的歷史低點。所以近20年來澳煤的主動減產(chǎn)僅發(fā)生過1次。

         根據(jù)BHP2019年年報中的數(shù)據(jù)測算，昆士蘭地區(qū)出口煉焦煤的到港現(xiàn)金成本大約在70美金/噸左右，目前153.5美金/噸的峰景硬焦煤和140元/噸的二線主焦遠不足以從利潤端出發(fā)礦方的主動減產(chǎn)。

五、總結(jié)與展望

        根據(jù)我們上文的分析，短中期內(nèi)，我們對焦煤09合約的觀點依舊偏悲觀。

         由于澳煤生產(chǎn)集中度高，且目前澳洲主要煤炭企業(yè)的生產(chǎn)活動并未遭受重大影響，澳煤供應(yīng)端所受的影響較小。但對需求端來說，在本就處于下行周期的全球工業(yè)生產(chǎn)背景下，疊加疫情導(dǎo)致的下游生產(chǎn)活動受阻，我們認為今年的澳煤海運需求在全球疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)前不會強于去年，二線主焦將CFR進一步測試去年9月底133美金/噸的價格低位，以目前的匯率對應(yīng)到09合約盤面約為1050元/噸。而若印度的疫情加速發(fā)酵，導(dǎo)致印度生產(chǎn)活動停滯時間延長，不排除4月或5月二線主焦CFR跌破130美元/噸而去測試成本線的可能。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。