乙二醇：低油價下煤化工企業(yè)的囚徒困境

隨著OPEC+減產(chǎn)協(xié)議談崩和疫情全球蔓延帶來的市場整體恐慌，國際原油價格大幅下跌，布油已跌破30美元/桶大關(guān)，美油更是一度下破20美元/桶。油價的斷崖式暴跌帶來了化工品市場成本端的坍塌，乙二醇期現(xiàn)貨價格均已跌破3000元/噸。前期一些市場觀點認為乙二醇煤制產(chǎn)能占有相當份額，由于原料煤較之石化上游價格更為堅挺，煤制乙二醇裝置將承擔更大的虧損壓力，從而勢必引發(fā)大規(guī)模減停產(chǎn)以調(diào)節(jié)供需和穩(wěn)住價格。這樣看來，乙二醇似乎較之原油直接下游的PTA具有更好的成本支撐。但是盡管價格一路走低，國內(nèi)煤制裝置似乎并未受到虧損的影響，平均開工率不降反升，隨之而來的是庫存的持續(xù)累積，現(xiàn)貨供應過量日趨嚴峻。目前國內(nèi)乙二醇裝置的經(jīng)濟性分析眾所周知，國內(nèi)乙二醇裝置大體包括乙烯法與煤基合成氣法兩種生產(chǎn)工藝，其中乙烯法又細分為石腦油一體化法、外采乙烯法及MTO法。隨著2018年下半年以來乙二醇價格中樞逐漸走低，外采乙烯法及MTO法利潤逐漸惡化，現(xiàn)在國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能中僅有少量裝置沿用工藝，占比不足10％。因此目前為止，國產(chǎn)乙二醇的主要產(chǎn)能就集中于石腦油一體化法與煤基合成氣法。目前國內(nèi)石腦油一體化法的工藝主要是Shell OMEGA法和Dow METEOR法，這兩種工藝都已經(jīng)相當成熟，在國際乙二醇生產(chǎn)企業(yè)中被廣泛采用。這兩種工藝的各環(huán)節(jié)成本雖有小幅差異，但由于原料及流程較為近似，總生產(chǎn)成本相差不大。近期逐漸投產(chǎn)的大煉化一體化裝置，其在石腦油-乙烯-乙二醇環(huán)節(jié)的工藝與原有產(chǎn)能并無二致，但依靠大煉化實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的延長，從而降低了環(huán)節(jié)成本。與石腦油法相比，煤基合成氣制乙二醇由于發(fā)展歷史較短，工藝尚不成熟，目前為止國內(nèi)存在多種不同工藝路線。由于原料、工藝等多方面的差異，不同煤制乙二醇裝置的成本出現(xiàn)了較為明顯的分化。從國內(nèi)煤制乙二醇的發(fā)展進程來看，早期（2015年之前），國內(nèi)煤制乙二醇產(chǎn)能較少，基本上作為乙烯法工藝的補充。隨著2015年國內(nèi)煤價逐漸下行，伴隨著供給側(cè)改革的推進，部分煤化工企業(yè)開始轉(zhuǎn)向乙二醇生產(chǎn)。自2015至2019年，煤制乙二醇裝置總產(chǎn)能達到約450萬噸/年。而隨著產(chǎn)能日益過剩，各企業(yè)生產(chǎn)工藝不斷更新，成本也逐漸降低。近年來，出現(xiàn)了部分其他煤化工產(chǎn)品線的聯(lián)產(chǎn)裝置，通過物料和熱能的循環(huán)利用，達到進一步降低成本的目的。我國乙二醇各產(chǎn)能成本分析 煤炭,煤炭價格,焦煤,焦炭,動力煤,焦炭價格,無煙煤,焦煤價格數(shù)據(jù)來源：CCF，中糧期貨研究院上圖為目前石腦油法制乙二醇與煤制乙二醇早期工藝、新工藝和聯(lián)產(chǎn)裝置的成本構(gòu)成?？梢钥吹?，石腦油法制乙二醇的固定成本與非原料可變成本所占比例均相對較低。由于當前上游原料原油-石腦油價格很低，石腦油法的成本優(yōu)勢相當明顯。由于煤制乙二醇工藝相對復雜，所需固定投資比例較大，在不同工藝裝置的成本中均占有相對穩(wěn)定的比例。而剩余可變成本中，原料氣及熱能成本受原料價格波動影響較大，而其他如循環(huán)水、耗電、人工等成本則基本不受原料價格的影響?？梢钥吹?，新工藝及聯(lián)產(chǎn)工藝較之早期工藝而言，在固定投資上有所提高，但是有效降低了可變成本。目前后兩種工藝的主要裝置大體可以將可變成本控制在3000元/噸附近，，而對于部分聯(lián)產(chǎn)裝置而言，可以通過其他生產(chǎn)線對部分成本進行分攤，因此可以承受原料價格一定幅度波動帶來的乙二醇價格下跌。但當國際油價下跌至30美元/噸以下的極低區(qū)間時，煤制乙二醇的成本線仍將受到挑戰(zhàn)?，F(xiàn)階段國內(nèi)乙二醇供需情況及煤化工企業(yè)的囚徒困境2019年國內(nèi)聚酯總供應量為4988萬噸，考慮到防凍液等其他需求，對應乙二醇總需求約為1700萬噸附近。2020年由于疫情影響，預期需求將至少縮減8-10％，即約136-170萬噸。隨著年初兩套大煉化乙二醇裝置分別投產(chǎn)，乙烯法（非煤制）總產(chǎn)能增加170萬噸。進口方面，2020年初油價下跌后進口乙二醇的價格優(yōu)勢有所縮減，但考慮到中國主要進口來源國沙特原油的增產(chǎn)，與之配套的油田伴生氣產(chǎn)量勢必有所增加，因此全球乙二醇供應預期有所上升，國內(nèi)乙二醇供應仍將面臨進口端的壓力。 對于煤化工企業(yè)而言，2019年曾經(jīng)出現(xiàn)過的“?，F(xiàn)金流利潤”還是“保市場份額”的問題將再度出現(xiàn)。2019年2-3季度，煤制裝置保持了長達5-6個月的低負荷運行，實現(xiàn)了對國內(nèi)庫存的大幅去化，最終成功將價格中樞重新抬起至5000元/噸一線。但2020年的情況無疑較之2019年更加艱難。目前我國煤制乙二醇總產(chǎn)能約489萬噸，按照較高的平均開工率70％考慮，年產(chǎn)量貢獻約342萬噸，在供應預期增加、需求預期縮減的情況下，成本不占優(yōu)勢、且在下游生產(chǎn)及交割等方面存在諸多限制的的大部分煤制乙二醇產(chǎn)能將成為邊際產(chǎn)能，出現(xiàn)被進口貨源和國內(nèi)乙烯法產(chǎn)能擠出的風險。那么對于煤化工企業(yè)而言，目前所面對的可以說是一種類似囚徒困境的局面。即使個別企業(yè)主動減停產(chǎn)，國內(nèi)總體供過于求的趨勢仍然難以撼動，庫存繼續(xù)累積，價格壓力持續(xù)。而由于煤制乙二醇裝置減停產(chǎn)成本較高，一旦個別企業(yè)減停產(chǎn)，短期內(nèi)再度開車難度很大，在供給過剩的市場下其份額將大概率被其他產(chǎn)能占據(jù)，徹底成為被擠出的產(chǎn)能。只有大批煤制產(chǎn)能集中減停產(chǎn)，才能根本上改善供應過剩的格局。然而我國煤制乙二醇產(chǎn)能集中度較低、單一企業(yè)所控制產(chǎn)能最高不過100萬噸，對市場影響力相對有限。盡管當前價格低位已經(jīng)使部分煤制裝置出現(xiàn)虧損，但目前情況下大量煤化工企業(yè)集中減停產(chǎn)的難度仍然較高。煤化工企業(yè)能否真正打破囚徒困境，還有待進一步觀察。（

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